宏观点评：出口再高增，持续性如何？

出口再高增，持续性如何？ 事件：按美元计，4月中国出口同比14.1%，预期7.1%，Q1累计同比14.7%；4月中国进口同比25.3%，预期14.0%，Q1累计同比22.7%；4月贸易差额848.2亿美元，Q1月均贸易差额881.1亿美元。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心结论：4月出口大幅反弹、再现两位数增长，与一季度增速基本持平；相比去年，今年前4月我国出口增速中枢显著抬升，从5.5%升至14.5%，AI相关产品贡献超50%，汽车+锂离子蓄电池贡献近20%，背后反映的是AI景气加速上行，以及我国新能源车市场竞争力进一步提升。分国别看，4月我国对美出口增速由负转正，主因去年4月初对等关税落地后，我国对美出口同比落入深度负增区间，今年4月起，低基数开始形成正向支撑。进口方面，4月进口增速较一季度累计增速进一步回升，集成电路、自动数据处理设备等AI相关产品是主要拉动，霍尔木兹海峡封锁影响显现，原油进口“价增量减”。往后看，出口方面有两点支撑：一是AI产业链高景气度有望延续，进一步带动机电产品出口增长；二是高油价下，受益于供应链的完整性、稳定性和能源成本优势，我国有望对能源进口依赖型国家的高耗能产品形成替代（俄乌冲突后，我国化工、化纤、玻璃、水泥、钢铁等高耗能产品出口份额均有所提升）。后续紧盯伊朗局势，基于前4月出口表现和当下美伊谈判进展，倾向于认为，短期出口仍将保持强韧性。进口方面，随着基数走高，进口增速中枢可能回落至10%-20%之间；不过，由于原油价格短期难以大幅下降，叠加AI相关产品拉动，全年进口增速中枢仍将显著高于年初预期。 分析师薛舒宁执业证书编号：S0680525070009邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《3月出口大降、进口大升的背后》2026-04-142、《美股为何新高？—兼评美国4月非农超预期》2026-05-093、《内外均有新变化—五一大事8看点》2026-05-054、《4月PMI喜大于忧的背后》2026-04-305、《鲍威尔“退而不休”，美联储“鹰鸽难调”》2026-04-30 1、整体看，4月我国出口再现两位数增长，与一季度出口增速基本持平；今年前4月我国出口累计同比增14.5%，较去年全年增速大幅增加9.1个百分点，主要由AI相关产品和汽车贡献。4月我国出口同比增14.1%，较3月的2.5%明显反弹，与一季度出口增速14.7%基本持平；环比增12.0%，强于季节规律（2016-2025年同期环比均值为3.5%）。 >出口上台阶、从中等个位数增长到两位数增长，反映全球AI景气加速上行。今年一季度，全球半导体销售额同比增62.5%，创近25年来新高，远高于2025年的24.4%；1-4月韩国出口累计同比增40.5%，同样远高于2025年的3.8%。从我国出口来看，今年一季度AI相关产品对我国出口的拉动为6.6个百分点，出口贡献率约45%，1-4月集成电路、自动数据处理设备出口同比分别增83.7%、31.8%，均远强于整体出口。 >我国新能源车的出口竞争力进一步强化。今年一季度，我国汽车、锂离子蓄电池合计拉动出口2.8个百分点，较2025年增加1.6个百分点。新能源车出口增速提高得益于市场份额提升：根据乘联会数据，今年一季度，我国自主新能源乘用车在海外市场销量份额已达到22%，较2025年一季度的12%左右大幅跃升10个百分点。其中，在南美市场份额已超过80%，在东南亚的市场份额达到49%，在欧洲市场份额也呈现加速趋势。 >伊朗冲突导致的企业提前囤货也有短期支撑。因担心伊朗冲突带来供应链中断和物价上涨，企业争相囤积库存，订单量激增：4月，全球制造业 PMI录得52.6%，为四年多来的最高水平，产出和新订单均有回升；4月我国PMI新出口订单升至扩张区间，此前已连续23个月位于收缩区间。 2、往后看，AI高景气预计延续，将同时带动我国进出口中枢提升；高油价下我国出口替代效应可能逐步显现。若伊朗冲突在较短时间内结束，则 我国全年出口可能实现两位数增长；若冲突持续较长时间，加剧全球滞胀甚至衰退压力，则出口可能面临外贸需求下降+成本费用提升的双重利空，净出口可能成为拖累。 >进口方面，2025年Q1-Q4我国进口增速分别为-6.8%、-0.8%、4.6%、3.1%，往后看，随着基数逐步走高，进口增速预计回落至10%-20%之间；不过，由于原油价格短期难以大幅下降，叠加AI相关产品进口高增，可能对进口形成额外拉动，全年进口中枢预计抬升。 >出口方面，有两点支撑：一是AI产业链高景气度有望延续，进一步带动我国机电产品出口高增；二是高油价下，受益于供应链的完整性、稳定性和能源成本优势，我国有望对能源进口依赖型国家的高耗能产品形成替代（俄乌冲突后化工、化纤、玻璃、水泥、钢铁等高耗能产品出口份额均有所提升）。后续紧盯伊朗局势，基于前4月出口表现和当下美伊谈判进展，倾向于认为，短期出口仍将保持强韧性。 3、具体看，4月我国贸易主要有以下特征： >分国别看，4月对美国出口由负转正，对欧盟、东盟、非洲、拉美等地区出口同样偏强，对中东地区出口跌幅仍大。具体看：1）美国，去年4月初对等关税落地后，我国对美出口同比落入负增区间，2025年后续月份月均跌幅超25%；今年4月起，低基数开始形成正向支撑，4月我国对美出口增速由负转正，同比增11.3%；2）其他发达经济体：4月我国对欧盟、韩国出口增速分别回升4.8、5.0个百分点至13.4%、24.6%，其中对韩国出口累计同比增24.7%，与AI景气有关；3）新兴市场，4月我国对其他新兴市场（主要包括中东）出口同比降12.8%，连续两个月负增，主因伊朗冲突导致运输中断和区域需求萎缩；对东盟、非洲、拉美出口分别增15.2%、17.3%、13.7%，仍旧偏强。 >分商品看，集成电路、自动数据处理设备、汽车仍是出口最主要拉动，劳动密集型产品出口边际改善。具体看：1）AI产品：4月集成电路出口额同比增99.6%，为近12年来最高水平，拉动整体出口4.9个百分点；其中出口数量增长3.8%，出口价格增长92.8%，反映高单价的AI芯片占比显著提升；自动数据处理设备出口同比增47.3%，为近5年来最高水平，拉动整体出口2.4个百分点。2）汽车：4月汽车出口额同比增44.2%，拉动整体出口1.6个百分点，其中出口数量大增51.4%、出口价格小跌4.9%。3）肥料：4月肥料出口同比增46.0%，与低基数有关。4）劳动密集型产品：4月灯具、玩具、家具、服装、箱包、鞋靴同比虽仍保持负增，但出口降幅大幅收窄，对整体出口的拖累相比3月减少2.5个百分点。 4、进口看，4月进口同比进一步回升，主因机电产品进口高增（主要是集成电路、自动数据处理设备等AI相关产品），原油进口“价增量减”。具体看，4月我国进口同比增25.3%，较一季度进口增速22.7%进一步回升；环比增1.5%，强于季节规律（2016-2025年同期环比均值为-2.7%）。结构上看：1）AI产品：4月集成电路、自动数据处理设备进口分别增54.7%、90.6%，合计拉动进口12.3个百分点；2）铜矿：4月铜矿进口额同比增38.4%，其中进口数量下降19.0%、进口价格增长41.7%，主要受全球铜价上涨带动；3）能源：霍尔木兹海峡封锁对原油进口的影响显现，具体看，原油进口额同比增13.2%，其中进口数量下降19.9%、进口价格上升40.7%，煤炭、天然气进口额同比分别为-6.2%、-14.5%。 风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 资料来源：海关总署，Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他新兴市场主要包括中亚、东欧、中东等地 资料来源：海关总署，Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他机电产品主要包括专用机械、电气装置、电子元件等 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com