固定收益周报：风险偏好上升

核心观点

• 5月市场将重回宏观流动性驱动逻辑，假设实体部门负债增速不超过4月、金融收敛，宏观流动性边际收敛，建议控制股债仓位，重点关注价值类权益资产。
• 中长期维持“拥抱中国核心资产，远离美国核心资产”的观点。
• 上周市场风险偏好上升（周三尤为明显），出现股牛债熊的跷跷板效应，显示货币类资金回流股债市场结束。

国家资产负债表分析

• 负债端：3月实体部门负债增速8.1%（前值8.5%），4月预计小幅反弹至8.2%，后续下行；政府负债增速预计5月下行，年末降至11.5%附近。
• 资产端：3月物量数据边际走弱，经济或继续下行，政府设定2026年名义GDP增速目标5.0%左右。

货币政策与资金面

• 上周资金面平稳，资金价格微降，期限利差收窄，但剔除季节效应后边际未改善。
• 一年期国债收益率上行至1.19%，预计2026年降息一次（10个基点），十年国债收益率波动区间1.6%-1.9%。
• 债券市场流动性宽松空间有限，参与价值下降。

股债性价比与风格

• 中国进入潜在经济增速下行周期（2011年以来），但2024年四季度好转，盈利周期低位震荡。
• 上周股债表现背离，权益风格成长占优，十债收益率上行1个基点至1.76%，期限利差收窄至57个基点。
• 股债性价比偏向权益，债市参与价值下降，建议聚焦价值权益并少量配置成长权益。

资产配置建议

• 本周推荐上证50指数（仓位80%）、中证1000指数（仓位20%），博弈上旬资金面扰动。
• 宽基指数推荐简化为上证50（价值）、中证1000（成长）、30年国债ETF（511090），策略为自上而下主观配置，流动性好，适合大规模资金。

风险提示

• 宏观经济超预期变化、政策宽松超预期、市场波动超预期均可能导致预测偏差。
• 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。