核心观点
公司2025年营收增速稳健，但利润端阶段性承压，预计2026Q1利润将明显修复。2025年公司实现营业收入223.53亿元，同比增长6.5%；归母净利润32.40亿元，同比下降8.9%；扣非归母净利润31.41亿元，同比增长1.4%。2026Q1公司实现营业收入63.96亿元，同比增长6.2%；归母净利润11.81亿元，同比增长12.5%。居民眼健康需求持续释放，门诊量和手术量分别同比增长11.5%、5.8%，屈光、视光业务仍是主要增长支撑，白内障价格扰动影响边际趋稳。利润端下滑主要受政府补助减少、公允价值变动收益下降及新建、搬迁医院折旧摊销增加等影响。
关键数据
- 2025年业绩：营业收入223.53亿元（+6.5%），归母净利润32.40亿元（-8.9%），扣非归母净利润31.41亿元（+1.4%）
- 2026Q1业绩：营业收入63.96亿元（+6.2%），归母净利润11.81亿元（+12.5%）
- 门诊量及手术量：门诊量1889.17万人次（+11.52%），手术量168万例（+5.77%）
- 业务板块收入：屈光项目83.83亿元（+10.3%），白内障项目34.78亿元（-0.3%），眼前段项目20.31亿元（+7.0%），眼后段项目15.73亿元（+4.9%），视光服务项目57.88亿元（+9.6%）
- 费用率：销售费用率9.6%（-0.7pp），管理费用率14.4%（+0.1pp），财务费用率0.8%（-0.2pp），研发费用率1.4%（-0.2pp）
- 利润率：毛利率47.1%（-1.0pp），净利率15.5%（-2.3pp）
- 经营性现金流：全年净额59.73亿元（+22.4%），净额/归母净利润184%
研究结论
公司“1+8+N”战略持续取得进展，分级诊疗网络逐渐完善，规模效应不断显现。截至2025年末，公司拥有境内医院391家，门诊部272家，以及海外眼科中心及诊所179家。费用率整体控制良好，2026Q1盈利能力边际改善。公司预计2026-2028年营业收入分别为248.54/274.22/301.87亿元，同比增速11.2%/10.3%/10.1%；归母净利润分别为38.20/44.37/51.39亿元，同比增速17.9%/16.1%/15.8%。维持“优于大市”评级。
风险提示
消费复苏不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。
