业绩稳健增长，虚拟电厂等业务加速发展

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年实现营收83.77亿元，同比增长11.04%；归母净利润9.12亿元，同比增长33.35%；扣非归母净利润7.30亿元，同比增长12.69%。毛利率为32.24%，同比下降1.47个百分点。2025Q4营收32.13亿元，同比增长10.26%；归母净利润4.17亿元，同比增长58.71%；扣非归母净利润2.57亿元，同比下降1.24%，毛利率为32.44%，同比下降0.74个百分点。2026Q1营收15.19亿元，同比增长8.05%；归母净利润2.36亿元，同比增长95.06%；扣非归母净利1.25亿元，同比增长9.66%，毛利率为30.45%，同比下降0.75个百分点。
• 业务亮点：
  • 电网业务：智能配电网业务营收46.91亿元，同比增长8.48%，毛利率30.99%，展现良好控本能力；一二次融合产品集采中标累计金额12.06亿元，创历史佳绩。
  • 输变电业务：营收11.74亿元，同比增长37.10%，保持较高增速，毛利率37.86%保持稳定。
  • 海外业务：新市场合同额占比超30%，综合能源及虚拟电厂业务营收2.55亿元，同比增长16.21%，毛利率提升至38.88%；虚拟电厂技术获权威鉴定为“国际领先”，烟台项目入选国家示范项目；“AI+电力”应用深化，相关项目中标额超1亿元。
• 投资建议：预计2026-2028年收入分别为96.24/111.83/131.08亿元，归母净利润分别为10.08/11.65/13.59亿元，对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：电网投资力度不及预期、市场竞争风险、境外业务经营风险。

研究结论

公司业绩稳健增长，电网业务展现韧性，输变电业务提速，海外及新兴业务（虚拟电厂、AI）加速布局并取得突破。技术优势加深，市场拓展成效显著，未来三年盈利预测乐观，维持“买入”评级。