5月投资策略展望

5月投资策略展望 2026年5月3日 摘要 国债 中东局势影响深远且存在很大不确定性，如果高油价长时间持续，全球经济滞胀风险上升。中国经济呈现平稳复苏态势，核心通胀持续回升，内需市场有积极信号，货币政策进一步宽松的必要性下降。当前国债收益率仍处在相对低位，做多国债期货的性价比不高。预计T和TL长久期国债期货仍有一定压力，考虑保持谨慎。 股指 2026年4月，尽管中东局势仍存在不确定性，市场从流动性冲击和避险情绪中缓和，全球股票市场集体反弹。国内经济复苏动能增强，物价指数持续回升，进出口保持高增，房地产市场继续表现出底部企稳的积极信号。股票市场资金面持续改善，市场情绪处在高位。股指期货长期有望延续牛市趋势，但短期内面临外部不确定性等利空因素压制，预计难有趋势性上涨行情，市场波动可能加大。考虑暂且保持观望，等待做多机会。 贵金属 展望5月，贵金属仍面临诸多压制因素。中东局势影响深远且不确定性巨大。如果高油价持续，全球滞胀风险进一步上升，倒逼各国央行停止降息甚至转而加息，全球流动性面临紧缩。同时，美国经济保持韧性，美联储面对就业和通胀的两难抉择，降息节奏可能放缓。 因此，“逆全球化”和“去美元化”大趋势，利好贵金属的配置价值和避险价值。但面对巨大的不确定性，短期或难有亮眼表现。预计贵金属将维持震荡偏弱格局， 考虑暂且保持观望。 螺纹、铁矿、双焦 5月份，钢材市场仍处于需求旺盛阶段，螺纹钢期货可能获得支撑；在铁水产量维持高位的背景下，铁矿石期货可能延续高位震荡行情；煤焦市场无明显供需矛盾，或延续震荡行情，仍需关注缘冲突影响。 铁合金 需求走弱仍是铁合金的主基调，25年年末粗钢产量持续回落，需求孱弱；2026年1季度粗钢产量仍同比回落，传统需求旺季铁合金需求或阶段性改善；叠加低位的电力价格，触底回升的锰矿、焦炭、兰炭价格，铁合金的低位成本支撑趋于坚实。4月铁合金价格回落，现货再度陷入亏损区间，低位支撑渐强。 铜 海外风险因素多空交织，国内政策托底效应持续。原料供应持续紧张，叠加企业集中检修，国产铜环比收紧，进口铜或小幅增长，消费增速将放缓。国内铜库存的去化节奏放慢，海外铜库存依然高企。铜价或维持高位震荡态势，上行空间有限，且下方支撑坚挺。另外，地缘冲突的反复或阶段性加剧价格波动率。 铝 氧化铝延续弱势震荡行情，成本支撑走强推升运行重心小幅上移，但高库存与供应过剩压力会牵制上行脚步。电解铝则呈偏强震荡态势，供需收紧与全球低库存逻辑支撑价格中枢上移，而国内高企的库存和温和恢复的消费则限制上行空间。 锌 矿石供应依然紧张，集中检修导致冶炼产量环比下降，且未来存在超预期减产的可能，供应端的支撑性增强。传统消费旺季表现欠佳，料5月多以刚需为主。国内锌库存有望缓慢去化，海外低库存提供底部支撑。锌价区间震荡重心或小幅上移，但难有趋势性突破。 镍 综合来看，4月镍市场处于“供应端多重约束共振”与“需求端弱复苏”的博弈之中。矿端政策收紧、硫磺断供风险、WBN停产等供应端因素为镍价提供坚实底部支撑，但精炼镍高库存、不锈钢需求疲软、新能源恢复缓慢等现实因素压制上行空间，预计短期沪镍或仍旧区间偏强震荡运行。 锡 从供应端看，缅甸复产稳步推进但产量爬坡缓慢，印尼配额增加但政策不确定性犹存，全球锡矿供应约束短期难以根本缓解，原料瓶颈将持续制约冶炼开工率。从需求端看，传统消费领域“金三银四”表现不及预期，高价对下游采购的抑制作用明显；但AI算力、半导体等新兴领域需求预期强劲，为锡价提供了向上的想象空间。短期来看，在供需紧平衡格局未改、宏观情绪波动加大的背景下，锡价预计维持高位宽幅震荡；中期来看，供给端偏紧的格局难以根本改变——全球锡矿成本中枢持续上移，主产区政策与地缘风险交织，2026年难有大规模增量释放。在需求端，AI与汽车电子正逐渐成为锡需求未来长周期的核心增长引擎，传统消费提供稳定基本盘。 碳酸锂 综合来看，当前碳酸锂市场正处于“供应端多重扰动”与“需求端韧性支撑”的共振之中，供需格局边际改善。从供应端看，津巴布韦发运空窗、马里运输风险、澳矿增量下调、江西换证扰动等多重因素共同构筑了锂价的坚实底部。从需求端看，中游排产维持高位，储能高景气度持续，动力需求边际修复，刚需支撑较强。但终端销量同比承压、下游库存已备至3-4周等现实因素，也对价格上行空间形成一定制约。短期来看，在5月锂矿供给趋紧预期强化与下游刚需支撑的双重驱动下，碳酸锂价格或将维持偏强震荡，重心稳步上移。 原油 5月份，全球经济预期保持稳健增长，增长幅度高于去年；美国与伊朗有望签订初步协议，霍尔木兹海峡恢复通行的可能性增加，但收费的可能性也在增加。随后美国可能放松对伊朗的制裁，缓解全球原油短缺对经济的干扰。但这无法一蹴而就。总的来说，原油走势预计为高位震荡。 聚丙烯 聚丙烯产量持续下滑，而需求端却弱势抬升，下游需求层次化发展，改性、透明在汽车、家电、容器需求增量支撑，通用料利润单薄，整体开工跟进受限。5月份，成本端原油高位震荡，对聚丙烯存在支撑，全球经济通胀引发市场需求缩量，制约聚丙烯上升空间。 聚乙烯 原油和乙烷价格高企，导致油制和乙烷制聚乙烯大幅亏损，全行业分工艺利润差距拉大。聚乙烯产量大幅降低，下游需求如日化包装、冷链保鲜及食品包装等恢复，库存逐步降低，对价格形成支撑。5月份，供需情况预计将弱于前期，成本端原油价格高位震荡的情况下，聚乙烯有望维持高位震荡格局。 天然橡胶 天然橡胶市场在4月呈现震荡偏强走势。供应端，东南亚产区开割初期新胶上量缓慢，原料价格虽从高位回落但仍处历史同期偏高水平，成本支撑犹存。需求端，下游轮胎开工率高位小幅回落，汽车产销逐步回暖但重卡增量有限，整体需求平稳。库存方面，社会库存约136.5万吨，去化缓慢。预计5月供需双增，胶价或呈震荡格局，关注产区天气及开割进度。 PVC 4月PVC市场重心上移后有所回调。供应端春检逐步落地，乙烯法装置因成本倒挂持续降负，供应边际收紧；成本端电石价格先跌后涨，支撑由弱转强。但出口退税取消后订单明显减少，社会库存仍处近年高位，需求跟进不足。预计5月供应收缩与高库存博弈延续，价格下方有支撑，上行空间有限。 尿素 展望2026年5月尿素市场，预计行情将呈现供需紧平衡，价格震荡偏强的格局。核心支撑在于企业库存处于历史同期低位，煤头成本居高不下，且农业追肥刚需将逐步释放。然而，供应端日产仍处高位，下游对高价接受度有限，将制约上涨空间。 最大的不确定性仍来自出口政策，尽管国内外价差巨大，但在保供稳价基调下，春耕期间新增出口配额的可能性较低，市场需警惕出口预期反复落空可能引发的期货价格回调风险。 PX 供应端，5月PX国内无新增产能，叠加传统春检高峰，同时中东地缘冲突导致日韩等东北亚炼厂原料短缺、降负减产，短期恢复有限，PX进口量或维持收缩，整体供应端刚性收紧。需求端，下游PTA检修增加，聚酯需求表现或一般，整体支撑不足。估值上，PX价格受原油和石脑油裂解影响偏大，PXN预计持稳。综上，PX价格中枢或震荡上移，但需警惕终端需求不及预期、地缘局势缓和带来的回调风险。 PTA 5月计划检修增多，供需缺口扩大，预计转为去库。成本端仍是核心驱动，短期受亚洲炼厂缺原料影响，石脑油和PX格局偏紧，成本端形成支撑。综上，PTA定价锚仍在成本端原油和PX，地缘影响仍存，需警惕风险溢价回吐，短期PTA在成本支撑和供应偏紧下或呈现震荡偏强格局，但上行高度受下游需求负反馈限制，关注近远月价差走强机会和成本变化。 乙二醇 国内乙二醇部分联产装置转产EO、海外装置停车频繁，中东地缘冲突导致进口货源到港量大幅缩减，港口库存持续去化，亚洲供应不足，国内出口预期增加，二季度供应收缩。综上，乙二醇供应下降、进口缩减、出口增多，4-5月预估去库明显，成本端支撑坚实但需求疲软或限制上行空间，短期乙二醇或维持震荡偏强，考虑以回调逢低布局为主，密切关注中东局势进展和霍尔木兹海通航情况。 短纤 行业加工费低位，叠加上游聚酯原料春检带来的成本抬升，倒逼短纤装置降负检修，供应压力缓解。终端纺服出口回暖，但下游纱厂成品库存高位，去库压力大，五一后进入传统纺织淡季，内外贸订单均无明显回暖，需求或存拖累。成本端，地缘冲突支撑原油价格上行，上游PTA、乙二醇价格中枢抬升，支撑短纤价格。综上，短期短纤供需博弈加剧，价格或在成本支撑下区间震荡。 瓶片 原料供应收紧，装置检修较多，开工回落。国际原油和聚酯原料价格维持偏强震荡，聚酯瓶片工厂挺价为主，下游软饮料消费旺季逐步来临，受地缘影响瓶片出口剧增，供需强支撑。后市来看，短期瓶片价格或震荡偏强运行，关注需求及装置变动以及中东局势变化。 纯碱 当前纯碱市场多空因素交织博弈，市场价格或维持窄幅震荡、难涨难跌的格局。后续走势重点关注行业检修动态。 玻璃 核心矛盾已从供需双弱转向供给端出清节奏的博弈。阶段性行情需重点关注出口赶单支撑、产线点火预期及计划外产线停产情况。 烧碱 基本面淡稳，随着节后部分装置检修，供需表现或有好转。氯碱综合利润仍相对可观前，可能没有显著支撑性。 纸浆 二季度浆纸传统淡季开启，市场整体购销节奏逐步放缓。未来市场的走向，将取决于供应端控盘能力与下游需求复苏力度的博弈。 豆油豆粕 巴西大豆丰产，出口高峰来临，国内大豆供应或延续宽松。全球年度大豆供需平衡改善，高油价推升海运费用，国内大豆进口大豆到岸价高于去年同期水平，新季美豆开始播种，化肥农药价格上行推高成本，低位豆系商品支撑增强。高出口增长带动国内豆油有效去库，库存压力持续减退，豆油价格或阶段性高位震荡。豆粕下游需求延续稳定，价格波动重心或有小幅上移。 白糖 原油价格中枢抬升，促使巴西糖厂大幅调整生产配比。预计巴西糖厂在2026/27榨季初期将优先生产乙醇，进一步压缩食糖产量，巴西中南部产量可能下降至3800万吨左右，同比减产200万吨以上。印度食糖增产不及预期，其基本达到供需平衡，不需要向全球市场出口。长期来看，国际化肥价格大幅上涨，推升全球农产品生产成本，下一榨季印度减产迹象明确。 预计国内产量大幅超预期，考虑到配额外进口和糖浆进口均维持在高位，国内呈现供给过剩格局，国内库存压力较大。外盘价格底部较为明确，中长期价格中枢将抬升；国内现实供给压力非常大，但跟随外盘运行，但弱于外盘。短期国内糖价仍 然偏弱运行，中长期外盘糖价具有想象力。 棉花与棉纱 从USDA4月供需报告来看，本年度全球供给较为宽松，供需报告中性偏空。市场关注的是新年度全球供需情况，目前市场预期新年度全球将进入去库存周期，中长期棉价底部抬升。从国内来看，新年度丰产，但累库不及预期，市场预期新年度种植面积下降，远期供给偏紧。当前国内外棉花价差已经快速收窄，国内估值中性，预计中长期棉价偏强运行为主。 菜粕 考虑到全球最大菜籽出口国即将进入种植期且下半年发生厄尔尼诺的概率较大，单边方面，或可考虑关注在进入厄尔尼诺初期做多菜粕的机会。套利方面，粕类考虑到天气转暖后菜粕有望迎来水产饲料的需求旺季，且菜粕相对于豆粕具有性价比，我们认为可以考虑关注菜豆粕价差的做扩机会。 棕榈油菜油 油脂考虑到柴油价格已经处于较高水平，伊朗谈判或继续，而前期市场对棕榈油制生物柴油需求前景的利多兑现已经较为充分，马来高频的棕榈油产量和出口数据来看，马棕4月可能累库。鉴于目前国内盘面棕榈油对豆油、菜油的价差处于高位区域，我们认为或可考虑关注原油走弱后的棕榈油对豆油、菜油价差走缩机会。 玉米及淀粉 玉米售粮进度已超9成，待售余粮逐步见底；南北港口玉米库存依旧维持偏低位水平，下游消费维持基本稳定。进口虽同比放量但依旧维持偏 低位水平，近期中储粮网拍持续净采购也有效缓解最低收购价小麦拍卖放量带来的压力，随着二季度陈粮持续消耗，预期玉米现货价格或将延续偏强表现，但已然阶段性高位的价格且优异的售粮利润或限制玉米上方空间。淀粉需求改善，供应小幅缩减，总体表现或略强于玉米。 生猪 5月市场实际出栏量或高位环比下降，五一