国债日报：债市延续震荡

市场分析 宏观面 （1）宏观政策：4月政治局会议指出，财政政策优化支出结构、货币政策增强前瞻性灵活性针对性。货币政策层面，2026年1月19日央行下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点；财政政策层面，2026年政府工作报告提出赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比上年增加约1.27万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元。 （2）通胀：3月CPI同比上升1%，政治局会议提出稳定生猪等农产品价格；PPI同比上涨0.5%，为下降41个月后首次上涨。 资金面 （3）财政：一季度财政实现良好开局，一般公共预算收入同比增长2.4%、支出同比增长2.6%，财政支出靠前发力、进度近五年最快。结构上，资产税强于生产消费税的特征延续：证券交易印花税一季度同比增长78.1%，环境保护税增长21%，个人所得税增长10.5%，资源税增长5.9%；企业相关的增值税一季度增长4.9%，个人相关的消费税回落4.5%，契税回落16.2%。政府性基金收入受土地出让拖累同比下滑明显，截至4月末全国300城宅地土地出让金累计3230亿元，同比下降41.3%，其中4月单月土地出让金860亿元，同比大降39.0%，土地财政退潮仍在持续。4月25日，财政部与国家发展改革委联合发布通知，将河北省、江西省、湖北省、重庆市四省份纳入地方政府专项债券项目“自审自发”试点范围，专项债审批发行流程进一步优化。对债市而言，消费税及土地出让的“弱”和资源税及印花税的“强”继续构成财政收支的结构性分化，为后续精准施策保留了空间。 （4）金融：3月金融数据，社会融资规模增量略超市场预期，但存量增速小幅回落至7.9%，主要受实体贷款、政府债券和未贴现银行承兑汇票同比少增拖累，而企业债券融资显著多增，反映出直接融资对信贷的替代效应持续增强。信贷增长放缓与企业观望、银行控制零售风险及发债成本优势有关，同时M1同比增速虽回落至5.1%，但绝对增量仍处历史次高点，预计后续基数下降后将回升。总体看，金融总量增速仍高于名义GDP，货币环境保持适度宽松，但需关注政府债高基数、地缘政治及通胀预期变化对二季度社融和利率走势的影响。 （5）央行：2026-05-07，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了270亿元7天的逆回购操作。 （6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.275%、1.381%、1.383%和1.400%，回购利率近期回落。 市场面 （7）价格：2026-05-07，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.54元、106.18元、108.57元、112.43元。涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.01%、0.03%、0.01%和0.11%。 （8）价差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.051元、0.063元、0.079元和-0.016元。 综述：五一假期期间，海外美债收益率震荡上行。国内方面，A股节后首日全线翻红，现券市场受股债跷跷板影响，银行间主要利率债收益率普遍上行。随着10年期国债收益率行至1.75%一线，长端估值已修复至合理水平。债市预计从顺畅下行转入盘整震荡阶段。短期建议债市震荡思路应对，密切关注通胀数据公布及5月超长特别国债放量发行对资金面的冲击。 策略 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2606合约中性。套利：关注TF2606基差反弹，关注3T-TL回落。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险流动性快速紧缩风险 目录 一、利率定价跟踪指标...............................................................................................................................5二、国债与国债期货市场概况......................................................................................................................6三、货币市场资金面概况............................................................................................................................7四、价差概况............................................................................................................................................8五、两年期国债期货...................................................................................................................................9六、五年期国债期货...................................................................................................................................9七、十年期国债期货.................................................................................................................................10八、三十年期国债期货.............................................................................................................................11 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................6图2：国债期货各品种涨跌幅情况|单位：% ........................................................................................................................6图3：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元................................................................................................................6图4：国债期货各品种持仓量占比|单位：% ........................................................................................................................6图5：国债期货各品种净持仓占比（前20名）|单位：%......................................................................................................6图6：国债期货各品种多空持仓比（前20名）|单位：无......................................................................................................6图7：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................7图8：国债发行情况|单位：亿元...........................................................................................................................................7图9：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................7图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................7图11：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元..........................................................................................................7图12：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................7图13：国债期货各品种跨期价差走势|单位：元................................................................................................................8图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................8图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................8图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................8图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）.............................................................................................................8图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*