破位已至，关注持续性验证

华泰期货研究院2026年05月07日蔡劭立F3063489 Z0014617 联系人：朱思谋F03142856 —量价和政策信号— 【量价观察】美元兑人民币期权隐含波动率下降 ◆3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线较之前的趋势出现逆转。显示出人民币的升值趋势，Put端波动率高于Call端 【政策观察】逆周期因子观察 ◆逆周期因子维持在-2%左右 —基本面及观点— 【宏观】美国经济：动能放缓，分歧加深 ◆就业：信号转弱； ◆通胀：粘性犹存。4月ISM服务业投入价格仍在高位，叠加前期油价冲击的滞后传导； ◆经济：4月ISM服务业回落至53.6，FOMC8:4分歧维持利率不变，为1992年以来最大分歧。 美国经济热力图 【事件】无限期停火？ ◆后续推演： ‒事件影响：原油、EC、天然气>油化工（纯苯、EB、PVC、PTA、乙二醇、甲醇）>油脂油料>棉花、白糖、橡胶； ‒关键时间节点：黎以临时停火协议5月18日到期。 ‒“自由计划”再TACO：5月4日上午美军宣布协助商船通过霍尔木兹海峡，5月5日特朗普宣布暂停，称应巴基斯坦等国请求，并基于美国对伊朗军事行动取得的“巨大成功”及协议谈判进展。 战争/海峡 战争/海峡 保证不再侵犯；制 定 海 峡通行协议 且 伊 朗主导；美国撤军；停止中 东 所 有战线战争 确 保 海 峡开放；停止支持地区武装 ； 限 制弹道导弹规模和射程 经济 全 面 解 除对伊朗的国际制裁；美国承诺取消“快速恢复制裁”（s napback）机制 解 除 一 级和次级制裁；支付赔偿金 其他 其他 伊朗解除现有核能力、承诺不发展核武器、禁止在本土进行铀浓缩、移 交 约60%高丰度 浓 缩 铀库存、拆除纳坦兹、伊斯法罕及福 尔 多 等核设施。支持伊朗民用核项目。 接 受 伊 朗铀浓缩活动，撤销联合国安理会和国际原子能机构相关决议 【宏观】美国一季度GDP ◆美国经济：K型分化 ‒美国2026年一季度实际GDP环比增长2%，低于市场预期；能源价格大幅上涨影响凸显；1、能源价格上涨再度引发囤货现象，库存和净进口明显；2、消费贡献环比回落；3、制造业回流明显，设备和知识产权投资贡献上升；4、住宅负贡献加深。 【事件】4月FOMC ◆海外：美联储决定维持利率在3.5%~3.75%不变，政策声明保留了“进一步调整利率目标”的降息倾向。货币委员会出现四张反对票，米兰反对不降息，另外三名委员反对声明中带有降息倾向的措辞。 【宏观】中国经济：外需托底，内需待修 ◆4月制造业PMI50.3连续两月扩张，财新PMI升至52.2创五年新高，制造业景气优于预期；新出口订单升至50.3，两年来首次重回扩张，外需端的韧性是主要亮点。但非制造业PMI回落至49.4重回收缩，建筑与服务业同步走弱，内需修复节奏偏慢；价格端仍是核心矛盾，"价"的企稳尚未确立，制约盈利与名义增长弹性。 【事件】4月政治局会议 【总体观点】破位倾向已形成，但需关注政策维稳 ◆基本面：1)经济预期差(chā)利好人民币：美国方面，4月ISM服务业指数从54回落至53.6，创五个月新低；4月29日FOMC以8:4分歧维持利率3.50%—3.75%不变，是1992年以来最大投票分歧，油价褪去后内部对降息时点的争论将再起。中国方面，4月官方制造业PMI50.3连续两月扩张，新出口订单指数升至50.3、两年来首次重回扩张区间，财新制造业PMI升至52.2创五年新高，外需端的韧性比预期更强；2)中美利差(chā)利好人民币：美伊和谈推进同步打开美联储降息窗口，美债利率回落带动中美利差被动收窄；3)贸易政策不确定性中性：关税议题在油价回落后退居二线，但仍是会晤后短期波动的主要来源。 ◆核心观点：5月7日离岸人民币突破6.80关口，是外部风险溢价回落、美元端边际走软、政策端阶段性中性三因素共振的结果。但破位不等于趋势性升值，美伊事件已现"钝化"特征，外部驱动力的可持续性存疑。本周判断从"破位测试"切换为"破位后的双向波动"，核心区间参考6.78—6.82，进一步向下空间需观察5月8日非农、地缘局势、政策端态度三重条件配合。 ◆风险提示：美伊谈判反复，原油重新走高；中美元首会晤后关税议题重新升温；逆周期调节工具重启；美联储官员针对降息节奏的鹰派表态扰动美元。 【预期】2026年美元兑人民币汇率市场一致预期 ◆2026展望：市场一致预期人民币将维持偏强震荡。 •均值路径：汇率预期在6.77区间见底。 •预期分歧：机构博弈区间极宽（6.50–7.05），平均预测在6.77。 ◆2027Q1趋势：各方预测向6.75附近收敛，显示汇率长期回归均衡中枢的共识。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。