深度研究报告于无色处见繁花

医疗器械2026年05月07日 推荐（维持）目标价：213元当前价：170.50元 迈瑞医疗（300760）深度研究报告 于无色处见繁花 ❖股价五年调整的背后。迈瑞医疗本轮五年的股价调整，表面上是一个从高估值高预期回落到低估值低预期的过程，实质上可以清晰划分为两个阶段：第一阶段是“杀估值”，第二阶段是“调业绩”。前者对应核心资产牛市的终结与疫情红利见顶后的预期修正，后者对应国内医疗器械行业在政策、财政与采购体系变化下，真实经营压力的逐步体现。公司在过去五年中，股价和短期利润承压，但若从份额、装机、高端化、海外化和新业务成长等更能反映核心能力的指标看，迈瑞的竞争力并未恶化，反而在多个维度得到强化。 华创证券研究所 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 ❖这五年的积极变化。近五年公司出现了6个至关重要的积极变化，分别是产品高端化逐渐推进；流水化业务占比提升；数智化持续推进；新兴业务已经成体量且高速增长；国际化进入深水区；加大分红比例。这些积极变化的背后原因是公司持续创造稳定的现金流、坚定持续的研发投入、积极面临当下困难的态度、拥抱时代变化的决心和能力以及强大的社会责任感，并且这些积极变化会成为公司未来业绩再次提速的基石。 证券分析师：张良龙邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com执业编号：S0360525110002 ❖长期的成长空间依然广阔。结合公司行业地位和产品变迁，以及产品在国内外的市场空间、竞争格局来看，公司的长期成长空间体现在：第一，现有发光、超声等支柱业务产品在国内依然有较大渗透空间，新兴业务更是如此；第二，比起国内市场，迈瑞医疗在广阔的全球市场，市占率更是微不足道，发展空间巨大；第三，过去的支柱业务依然存在通过“设备+IT+AI”的方式实现产品升级，提高使用粘性和扩大市场份额；第四，公司通过持续研发投入和并购布局新产品线。 公司基本数据 总股本(万股)121,244.14已上市流通股(万股)121,139.93总市值(亿元)2,067.21流通市值(亿元)2,065.44资产负债率(%)24.77每股净资产(元)33.0812个月内最高/最低价248.24/156.30 ❖迈瑞医疗股价上行的契机。1、国内好转：25年国内医疗设备招投标已经恢复增长，只是上市公司因为库存错配报表表观较差；疫情期间的透支采购预计也在2年之内陆续进入换机周期，预计设备行业收入有望在一年内触底回升。IVD行业各种政策落地的影响也预计在今年全面见底。2、海外持续增长和突破高端客户：随着公司突破更多发达国家的高端客户，包括世界级医院和大型ICL，将带动海外收入更快增长。3、新兴业务开始对报表做出实质拉动。4、潜力爆款产品：迈瑞的产品线比大部分海外器械龙头公司更分散，当前迈瑞布局的新兴业务领域里有多个潜在的爆款产品，如PFA、手术机器人等。 ❖投资建议：我们预计26-28年公司归母净利润为83.5、92.3、102.8亿元，同比增长2.6%、10.6%、11.3%，对应PE为25、22、20倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值2582亿元，目标价约213元，对应2026年PE为31X，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：新产品研发/推广不及预期；汇率波动风险；地缘政治风险；国内市场环境调整超预期。 相关研究报告 《迈瑞医疗（300760）2026年一季报点评：国际业务增长亮眼，国内IVD市占率持续提升》2026-04-30《迈瑞医疗（300760）2025年报点评：国内业务26年有望正增长，IVD与新兴业务成长潜力巨大》2026-04-14《迈瑞医疗（300760）2025年三季报点评：Q3迎来收入拐点，国际市场增长稳健》2025-11-17 投资主题 报告亮点 迈瑞的股价自2021年高点以来，已经经历了接近五年的下行调整。本文深度解析了本轮股价调整的原因，并系统性梳理迈瑞在这五年间的积极变化，核心竞争力和行业地位并未削弱，反而在多个方向上持续强化，长期成长空间依然广阔，并明确了当前股价上行的四个契机，提供了清晰的投资逻辑。 投资逻辑 股价五年调整的背后。迈瑞医疗本轮五年的股价调整，表面上是一个从高估值高预期回落到低估值低预期的过程，实质上可以清晰划分为两个阶段：第一阶段是“杀估值”，第二阶段是“调业绩”。前者对应核心资产牛市的终结与疫情红利见顶后的预期修正，后者对应国内医疗器械行业在政策、财政与采购体系变化下，真实经营压力的逐步体现。公司在过去五年中，股价和短期利润承压，但若从份额、装机、高端化、海外化和新业务成长等更能反映核心能力的指标看，迈瑞的竞争力并未恶化，反而在多个维度得到强化。 这五年的积极变化。近五年公司出现了6个至关重要的积极变化，分别是产品高端化逐渐推进；流水化业务占比提升；数智化持续推进；新兴业务已经成体量且高速增长；国际化进入深水区；加大分红比例。这些积极变化会成为公司未来业绩再次提速的基石。 长期的成长空间依然广阔。公司的长期成长空间体现在：第一，现有发光、超声等支柱业务产品在国内依然有较大渗透空间，新兴业务更是如此；第二，比起国内市场，迈瑞医疗在广阔的全球市场，市占率更是微不足道，发展空间巨大；第三，过去的支柱业务依然存在通过“设备+IT+AI”的方式实现产品升级，提高使用粘性和扩大市场份额；第四，公司通过持续研发投入和并购布局新产品线。 迈瑞医疗股价上行的契机。1、国内好转；2、海外持续增长和突破高端客户；3、新兴业务开始对报表做出实质拉动；4、潜力爆款产品。 目录 一、股价五年调整的背后.........................................................................................................6 （一）迈瑞医疗本轮股价调整的两个阶段.....................................................................6（二）迈瑞医疗本轮调整不意味着公司的核心竞争力发生恶化...............................10（三）迈瑞医疗本轮股价调整的本质总结...................................................................12 二、这五年的积极变化...........................................................................................................14 （一）变化1：产品高端化逐渐推进...........................................................................14（二）变化2：流水化业务占比提升...........................................................................16（三）变化3：数智化持续推进...................................................................................17（四）变化4：新兴业务已经成体量且高速增长.......................................................18（五）变化5：国际化进入深水区...............................................................................19（六）变化6：加大分红比例.......................................................................................21 三、长期的成长空间依然广阔...............................................................................................25 四、迈瑞医疗股价上行的契机...............................................................................................28 （一）国内好转...............................................................................................................28（二）海外持续增长和突破高端客户...........................................................................28（三）新兴业务开始对报表做出实质拉动...................................................................28（四）潜力爆款产品.......................................................................................................28 六、风险提示...........................................................................................................................30 图表目录 图表1迈瑞医疗股价走势.....................................................................................................5图表2迈瑞医疗历史PE（TTM）.......................................................................................5图表3迈瑞医疗历史PB（LF）...........................................................................................6图表4迈瑞医疗营收、归母净利润变化.............................................................................6图表5各公司股价走势.........................................................................................................7图表6 2023年以来医疗反腐重要政策动向........................................................................8图表7国内医疗器械终端市场中标规模（亿元）.............................................................8图表8设备更新政策................................................................