消费眼科稳健增长，基础眼病业务结构优化

投资要点 西 南证券研究院 联系人：张旭安电话：15281061810邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn 消费眼科稳健增长，基础眼病业务结构优化。分业务来看，公司增长呈现结构性特征：屈光项目收入14.17亿元（+9.31%），占比34.2%，是核心增长引擎，受益于全飞秒、ICL等高端术式升级；眼视光收入11.02亿元（+3.05%），保持平稳；眼后段收入5.79亿元（+8.00%），增长较快；白内障收入8.24亿元（-5.51%），主要受人工晶体集采影响，公司正通过推广屈光性白内障手术优化结构。盈利能力上，整体毛利率43.31%，同比微降0.88个百分点；其中屈光毛利率52.83%，同比提升0.78个百分点，显示较强抗压能力，而视光和白内障毛利率有所下滑。 深化区域协同与外延扩张，完善全国网络布局。公司坚持内生增长与外延并购并举，充分发挥厦门眼科中心与成都爱迪眼科两家三甲医院的标杆作用，厦门眼科中心牵头成立厦门大学眼科医学系，成都爱迪入选省级临床重点专科，夯实区域核心竞争力。报告期内，公司收购了北京华厦民众眼科医院等标的，并新设多家视光中心和门诊，持续完善京津冀、华东、华南等地的网络覆盖。截至2025年末，公司已在全国49个城市开设64家眼科专科医院和55家视光中心。 数据来源：聚源数据 医教研协同与数智化转型，构筑人才与技术壁垒。公司拥有黎晓新、赵堪兴、刘祖国三位国际眼科科学院院士，多名专家入选全球前2%顶尖科学家榜单，2025年新增专利授权35项、发表SCI论文178篇、新增科研项目46项，持续巩固疑难眼病领域的领先地位，同时开展“中国眼科医师明日之星计划”并与多所高校深化合作，储备核心人才。数智化方面，糖尿病视网膜病变AI筛查系统已部署于全国30余家医院，率先启动DeepSeek本地化部署实现AI智能导诊与辅助诊疗，厦门眼科中心建成移动医疗工作站和智慧后勤平台，推动数据驱动的精细化管理。 相 关研究 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.66元、0.76元、0.89元。 风险提示：市场竞争加剧风险，消费复苏不及预期风险。 盈利预测 关 键假设： 假设1：公司屈光业务受益于全飞秒、ICL等高端术式占比持续提升，以及患者对个性化、精准化手术需求的增长，预计将保持量价齐升态势。虽然市场竞争有所加剧，但公司凭借技术领先优势和品牌影响力，高端术式渗透率不断提高，推动收入端实现较快增长，毛利率水平亦有望稳步上行。假设2026-2028年屈光业务收入同比增速分别为+10%/+12.5%/+15%，毛利率分别为56%、57%、57%。 假设2：人工晶体集采降价影响基本消化完毕，自2025年下半年起下滑态势已收窄，2026年有望重回小幅增长。受益于老年人口基数扩大及屈光性白内障手术渗透率提升，假设白内障业务收入端2026-2028年同比增速分别为+1%/+1%/+1%，毛利率因中高端术式占比提升而逐步企稳，假设分别为33%/33%/33%。 假设3：公司持续加强眼底病临床研究和技术投入，保持稳健增长。假设眼后段收入端2026-2028年同比增速分别为+11%/+13%/+15%，毛利率维持稳定在37.6%左右。 假设4：视光业务受益于近视防控政策深化和公司“365防控模式”推广，增速向好。假设收入端2026-2028年同比增速分别为+8.9%/+8.9%/+7.1%，但离焦镜、OK镜等市场竞争加剧导致毛利率小幅下滑，假设分别为44%/43%/43%。 基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入成本如下表： 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025