业绩基本符合预期，期待头孢完成出清

普洛药业（000739.SZ）化学制药 2025年05月08日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn 总股本(百万股)1,169.32流通股本(百万股)1,168.89市价(元)14.01市值(百万元)16,382.22流通市值(百万元)16,376.13 报告摘要 事件：公司发布2025年一季报，2025Q1年实现营业收入27.30亿元，同比减少14.63%，归母净利润2.49亿元，同比增长1.98%，扣非归母净利润2.06亿元，同比减少14.04%。 业绩基本符合预期，高基数下收入有所下滑，利润稳中有升。2025Q1收入增速不及利润主要系2024Q4-2025Q1国内抗生素市场竞争加剧，需求阶段性疲，叠加集采续采部分产品价格下滑。分业务：1）API中间体：2025Q1收入为18.83亿元（-20%），毛利2.55亿元(-35%)，毛利率为13.52%(-3.1pp)，API中间体的扰动主要来自头孢类产品，24Q4开始随着流感等改善，头孢类抗生素需求有所扰动，供给相对平衡下出现价格承压；兽用药、其他人药API中间体已经经历行业竞争，价格见底，我们预计随着头孢格局稳定后，公司API中间体业务有望迎来新发展。2）CDMO：收入5.49亿元（+10%，下同），毛利2.22亿元(+20%)，毛利率为40.43%（+3.31pp），公司CDMO业务在行业下行期表现出现了非常强的韧性及自身阿尔法，伴随着能力建设、产能布局完备，公司CDMO业务有望迎来快速新发展，预计25年实现20-30%快速增长。3）制剂：营业收入为2.98亿元(-12.8%)，毛利1.79亿元(-6.54%)，毛利率为60.09%(+4pp)。制剂品种中，左氧氟沙星、左乙拉西坦、琥珀酸美托洛尔等产品面临集采续约，一季度进行相应价格调整。伴随头孢类价格承压，公司API中间体业务的各类品种价格均实现出清，其中兽药部分品种出现陆续回暖现象；制剂集采续约陆续完成，公司底部更为夯实。而CDMO业务逐步进入新发展阶段，我们认为公司有望逐步进入各项业务同步向上的共振新阶段。 相关报告 1、《收入稳中有升、CDMO业务值得期待》2025-03-172、《业绩符合预期，Q3淡季收入表现稳健》2024-10-183、《普洛药业(000739.SZ)-2024年中报报点评：业绩超预期，Q2高基数下保持增长》2024-08-19 毛利率、费用率基本稳定。2025Q1公司毛利率24.02%（同比-0.03pp，环比+1.48pp,下同），经营性现金流为-1499.55万元（-105.35%），主要系期销售商品收到的现金同比下降。费用率：25Q1销售费用率为4.97%（+0.20pp，-3.83pp），管理费用率为3.95%（+0.10pp,-0.32pp），财务费用率-0.31%（-0.20pp,+3.39pp），主要系本期利息净收益同比增加。三项费用率合计8.61%（+0.10pp，-0.75pp）。研发投入：25Q1研发费用1.70亿元（+10.95%，-2.63%），占收入比例6.22%（+1.44pp，-0.16pp），研发投入显著提升。 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年收入128.15、142.18、159.41亿元，同比增长6.6%、11.0%、12.1%；归母净利润11.19、12.70、14.62亿元，同比增长8.55%、13.50%、15.06%。当前股价对应24-26年PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。