新产业海外持续高增长，压制因素陆续解除

核心观点与关键数据

国内市场：

• 受集中带量采购等政策影响，2025年国内业务收入微降（-0.91%），但2026年Q1已企稳回升（+0.34%）。
• 试剂类业务受影响较大（-13.77%），但化学发光试剂销量增长（+3.20%）；仪器类收入增长（+6.88%），大型机占比提升至79.14%。
• 三级医院覆盖率达46.95%，三甲医院覆盖率63.38%，2026年Q1试剂类收入增速转正（+9.64%）。

海外市场：

• 2025年海外业务高增长（+19.16%），试剂业务增幅显著（+34.96%），发光试剂销量提升（+43.57%）。
• 仪器销售受地缘冲突物流成本影响，但2026年Q4起部分订单逐步恢复。中高速机MAGLUMIX系列在海外市场表现突出。

财务预测：

• 预计2026-2028年营收增速分别为11.39%、13.61%、14.38%，归母净利润增速14.79%-16.53%。
• 对应EPS 2.37-3.20元，PE估值2026年20倍，2028年降至15倍。

投资评级：

• 维持“买入”评级，看好海外市场长期增长潜力及国内业务复苏趋势。

风险提示：检验政策落地不及预期、地缘政治波动、新品研发不及预期。