公司点评 | 玲珑轮胎 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 东南亚“双反”终裁靴子落地，短期压制股价因素解除 玲珑轮胎（601966.SH）点评 公司点评 | 玲珑轮胎 公司评级 买入 股票代码 601966 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 49.30 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 郑轶 18810301712 zhengyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 玲珑轮胎：多重考验之下延续高增长，公司龙头优势显现—玲珑轮胎（601966.SH）2021年一季报点评 2021-04-27 玲珑轮胎：沧海横流，方显英雄本色—玲珑轮胎（601966.SH）2020年 年 报 点 评 2021-04-13 玲珑轮胎：公开增发落地，股权激励彰显未来增长信心—玲珑轮胎公开增发及最新股权激励计划点评 2020-11-18 -1%29%59%89%119%149%179%209%2020-052020-092021-01玲珑轮胎橡胶沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：美国商务部对来自泰国、韩国、越南及中国台湾地区的乘用车和轻卡车轮胎产品反倾销和反补贴终裁结果于北京时间5月25日公布，最终裁定反倾销税率分别为：泰国14.62％-21.09％、韩国14.72％-27.05％、越南0-22.27%、中国台湾地区20.04％-101.84％；反补贴税率为：越南6.23%-7.89%。其中玲珑轮胎反倾销税率为21.09%，较初裁税率下降1.12个百分点，略好于市场预期。 关注双反最近时间节点。根据美国商务部最新公布，对东南亚双反的时间表如下： 1）5月25日，美国贸易委员会将进行双反终裁公开听证会；2）6月23日，美国贸易委员会将进行双反终裁的投票；3）7月7日，美国贸易委员会将发布双反终裁；4）7月12日，美国商务部将发布关于双反的税令。 终裁税率相比初裁变化有所下降，靴子落地，短期压制因素解除。按照我们此前在《轮胎行业跟踪报告之五——双反不足为惧，轮胎头部企业有望延续高增长》中的测算，在20%左右的税率测算下，公司可以通过与美国经销商共同分担税率、向下游及终端进行价格传导、调整销往美国的产品结构、自身降本增效等方式进行消化，对公司实际影响有限。双反终裁落地，市场对于双反税率反复的担忧也随之解除，随着公司塞尔维亚工厂在2021年Q3Q4投产，公司反而有望从塞尔维亚实现对美出口，赚取价格上涨的美国轮胎市场的利润。公司作为国内轮胎头部企业已经通过全球化产能布局为应对双反挑战做好了充足准备，双反无法阻挡中国轮胎企业的崛起之势。 投资建议：在轮胎这条坡长雪厚的赛道上，公司战略制胜，配套、渠道、全球化布局等多维度具备领先优势，我们看好公司成长为全球轮胎龙头。预计公司2021-2023年可实现归母净利润27.06/34.13/41.10亿元，对应当前PE 25.0x/19.8x/16.5x，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设落后预期；关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 17,164 18,383 22,997 27,197 32,464 增长率 12.2% 7.1% 25.1% 18.3% 19.4% 归母净利润 (百万元) 1,668 2,220 2,706 3,413 4,110 增长率 41.2% 33.1% 21.9% 26.1% 20.4% 每股收益（EPS） 1.21 1.62 1.97 2.48 2.99 市盈率（P/E） 40.6 30.5 25.0 19.8 16.5 市净率（P/B） 5.4 4.1 3.5 3.0 2.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年05月25日 公司点评 | 玲珑轮胎 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年05月25日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 3,744 4,287 4,669 4,062 4,167 营业收入 17,164 18,383 22,997 27,197 32,464 应收款项 3,077 3,340 4,397 4,677 5,382 营业成本 12,614 13,253 16,682 19,586 23,254 存货净额 2,759 2,875 3,588 4,248 5,030 营业税金及附加 98 105 131 155 185 其他流动资产 1,026 1,400 1,221 1,215 1,279 销售费用 1,064 963 1,219 1,441 1,721 流动资产合计 10,606 11,901 13,874 14,203 15,857 管理费用 1,250 1,272 1,610 1,877 2,321 固定资产及在建工程 13,008 13,429 17,898 21,890 26,102 财务费用 321 392 414 483 461 长期股权投资 0 30 10 13 18 其他费用/（-收入） 169 79 120 99 239 无形资产 761 769 827 820 830 营业利润 1,648 2,319 2,822 3,557 4,283 其他非流动资产 2,205 3,170 2,288 2,549 2,664 营业外净收支 17 (8) (5) (5) (6) 非流动资产合计 15,974 17,398 21,023 25,273 29,613 利润总额 1,665 2,311 2,817 3,552 4,277 资产总计 26,581 29,299 34,898 39,476 45,471 所得税费用 (2) 91 110 139 168 短期借款 3,279 1,565 3,208 3,384 4,070 净利润 1,667 2,220 2,706 3,412 4,110 应付款项 7,448 9,514 9,643 11,779 14,143 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) (0) 其他流动负债 26 87 70 61 73 归属于母公司净利润 1,668 2,220 2,706 3,413 4,110 流动负债合计 10,753 11,166 12,921 15,224 18,285 长期借款及应付债券 4,267 1,078 2,225 1,382 420 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 529 543 515 529 529 盈利能力 长期负债合计 4,796 1,620 2,740 1,911 949 ROE 15.9% 16.1% 15.1% 16.4% 16.9% 负债合计 15,549 12,787 15,661 17,135 19,234 毛利率 26.5% 27.9% 27.5% 28.0% 28.4% 股本 1,200 1,374 1,374 1,374 1,374 营业利润率 9.6% 12.6% 12.3% 13.1% 13.2% 股东权益 11,032 16,512 19,237 22,341 26,236 销售净利率 9.7% 12.1% 11.8% 12.5% 12.7% 负债和股东权益总计 26,581 29,299 34,898 39,476 45,471 成长能力 营业收入增长率 12.2% 7.1% 25.1% 18.3% 19.4% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 28.9% 40.7% 21.7% 26.0% 20.4% 净利润 1,667 2,220 2,706 3,412 4,110 归母净利润增长率 41.2% 33.1% 21.9% 26.1% 20.4% 折旧摊销 1,064 1,164 940 1,262 1,595 偿债能力 营运资金变动 321 392 414 483 461 资产负债率 58.5% 43.6% 44.9% 43.4% 42.3% 其他 (253) 516 (511) 816 742 流动比 0.99 1.07 1.07 0.93 0.87 经营活动现金流 2,800 4,292 3,549 5,973 6,908 速动比 0.73 0.81 0.80 0.65 0.59 资本支出 (1,826) (520) (5,319) (5,307) (5,809) 其他 (497) (1,888) 0 0 0 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (2,323) (2,408) (5,319) (5,307) (5,809) 每股指标 债务融资 (1,439) (5,365) 2,133 (964) (779) EPS 1.21 1.62 1.97 2.48 2.99 权益融资 (878) 4,323 18 (308) (214) BVPS 8.03 12.02 14.00 16.26 19.10 其它 672 (239) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (1,645) (1,280) 2,151 (1,273) (993) P/E 40.6 30.5 25.0 19.8 16.5 汇率变动 P/B 5.4 4.1 3.5 3.0 2.6 现金净增加额 (1,168) 604 381 (607) 106 P/S 3.9 3.7 2.9 2.5 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 玲珑轮胎 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年05月25日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无