国际评级行业发展与监管动态报告

联合资信研究中心|郝帅|刘晓光|王祎凡|张岩 2025年全球国债收益率整体上涨，但走势不一。2025年，美国、欧盟主要债券品种发行总量保持增长，日本发行总量同比下降。截至2025年末，全球主要经济体托管规模均有所增长。 国际评级行业发展动态方面，截至2025年末，美国认可的全国性评级机构（NRSROs）为10家，较上年末无变化。通过欧洲ESMA注册的评级机构共25家，认证家数为3家，均较上年无变化。国际三大信用评级机构市场份额仍占据优势地位，国际三大信用评级机构业务收入稳步提升。国际三大评级机构评级表现方面，2024年所评国家主权、全球企业和结构融资产品的违约率表现不一，信用调整均成调升趋势；全球主要品种等级分布较上年末变化不大。 2025年国际信用评级监管机构主要从优化自身治理程序、完善监管措施和流程，加强内部控制以及加强违规处罚等方面推动国际评级行业稳健发展。 国际评级行业发展与监管动态报告 一、全球债券市场 （一）2025年全球国债收益率整体上涨，但走势不一 2025年，全球多国经济表现低迷。为刺激经济增长和劳动力市场复苏，美联储、欧洲央行和英国央行均多次降息，但降息节奏和幅度均有所不同，日本央行则持续推进货币政策正常化。本年度中东地缘冲突风险加剧、特朗普关税政策和各国政府持续上涨的财政和债务风险成为影响国债收益率走势的重要因素，各国国债收益率均值较上年均有所上升，但走势有所不同。 2025年，美国实际GDP增速为2.2%，较上年（2.8%）下降0.6个百分点，为近五年来最低水平。全年CPI同比增长2.6%，虽然仍高于2%的政府调控目标，但整体通胀趋于温和。与此同时，劳动力市场疲软，全年新增非农就业58.4万人，较上年大幅下降。为刺激经济增长和就业市场复苏，美联储年内三次降息，单次降幅均为25个基点，下调联邦基准利率至3.50%-3.75%区间。整体来看，2025年10年期美国国债收益率全年平均水平为4.29%，较上年（4.21%）上升8个基点。具体来看，年初特朗普重返白宫并带动“特朗普交易”，市场信心短期增强，推升10年期美债收益率达到4.89%的年内高点。4月初，特朗普“对等关税”政策出台，市场避险情绪上涨，美债收益率急剧下降。随后，美国众议院通过新一轮财政扩张法案、穆迪下调美国主权信用等级等事件加剧市场对美国财政赤字担忧，美债收益率再度呈现上涨走势。下半年，在美国经济低迷、美联储连续三次降息、美国政府停摆等事件影响下，10年期美债收益率呈现波动走势。 欧盟方面，2025年，欧元区实际GDP同比增长1.5%，较上年提高0.6个百分点，但仍低于历史平均水平。其中，德国全年实际同比GDP增长0.2%，较上年提升0.5个百分点，实现近三年来首次正增长。法国经济增速放缓至0.9%，较上年（1.1%）下降0.2个百分点，为近五年来最低水平。上半年，欧洲央行连续4次在议息会议中宣布降息，单次降幅均为25个基点，累计下调基准利率100个基点。下半年，欧洲央行暂停降息，维持利率水平不变。截至年末，欧元区存款便利利率、再融资利率和边际贷款利率分别至2.00%、2.15%和2.40%。整体来看，10年期德国国债收益率全年平均水平为2.64%，较上年（2.34%）上升29个基点。10年期法国国债收益率全年平均水平为3.37%，较上年（2.97%）上升40个基点。具体来看，3月初，德国候任总理默茨宣布改革德国财政机制。当月，德国联邦参议院正式通过财政方案，德国正式放松“债务刹车”。市场预期德国或将通过发行国债弥补预算不足，迅速推升10年期德国国债收益率，达到2.92% 的年内高点。同时带动法国10年期国债收益率同步上涨。4月初，特朗普“对等关税”提升市场避险情绪，同时欧洲央行处于降息通道，德国、法国收益率呈现下降趋势。随后，欧洲央行暂停降息步伐，德国、法国国债收益率呈现波动走势。四季度，德国财政署宣布额外借款150亿欧元，德国、法国国债收益率再度小幅上涨。 2025年，英国实际GDP同比增长1.3%，经济较为低迷。CPI同比增长3.4%，通胀仍处于较高水平。劳动力市场表现疲软，失业率从年初3.8%升至年末4.2%。英国央行年内累计降息4次，单次降幅均为25个基点，截至年末，基准利率从年初4.75%下调至3.75%。同时，英国央行将量化紧缩规模从原计划1000亿英镑下调至700亿英镑。整体来看，10年期英国国债收益率全年平均水平为4.58%，较上年（4.14%）上升44个基点。具体来看，年初，英国债务管理办公室（DMO）启动大量债券拍卖，英国政府财政和债务风险加剧，市场避险情绪升温，10年期国债收益率短期内大幅上涨至4.91%，达到2008年以来的最高水平，随后迅速回落并呈现波动走势。 2025年，日本实际GDP同比增长1.2%，经济较为低迷，其中三季度GDP环比折年下降2.3%。年度核心CPI同比上升3.1%，连续4年超过2%的通胀目标。日本央行推行货币政策正常化，在1月和12月的议息会议中分别加息25个基点，政策利率上调至0.75%，达近30年来最高水平。日本政治不确定性大幅提升，前首相石破茂于9月宣布辞职后，次月日本公明党宣布退出执政联盟。新任首相高市早苗当选后实施扩张性财政政策，日本内阁批准了总规模约为21.3万亿日元的经济刺激计划，高市早苗表示，如果税收增长不足，将通过发行新债券来筹集刺激方案资金。整体来看，日本10年期国债收益率平均水平为1.54%，较上年（0.91%）大幅上升63个基点。具体来看，日本10年期国债收益率仅在4月初受特朗普关税政策影响短暂下降，全年均呈现波动上涨趋势。 数据来源：Wind，联合资信整理 （二）美国、欧盟主要债券品种发行总量保持增长，日本发行总量同比下降 2025年，美国在政府大规模发债背景下，主要债券品种发行量延续上涨走势，发行总量10.01万亿美元，较上年上涨9.52%。其中国债发行规模为4.82万亿美元，同比上涨3.21%，是本年度发行规模最大的主要券种；地方政府债、企业债和结构融资产品发行规模分别为0.59万亿、2.22万亿和2.39万亿美元，较上年分别上涨15.69%、12.69%和20.71%。 2025年，欧洲央行保持宽松货币政策，德国等国家开启财政政策转向，主要债券品种的发行规模有所上涨，发行总量7.70万亿欧元，较上年上涨7.39%。其中，国债发行量分别为3.06万亿，同比上涨2.68%；地方政府债发行量0.45万亿欧元，与上年持平；企业债发行量为3.94万亿欧元，同比上涨12.89%，是本年度发行规模最大和涨幅最大的主要债券品种；结构融资产品发行量为0.25万亿欧元，同比上涨4.17%。 日本方面，2025年4至12月，日本央行推行货币政策正常化，融资成本持续上涨，日本国债总量大幅下降，发行量为135.18万亿日元，较上年同期下降27.06%，仍为发行量最大的券种；地方政府债和企业债发行量分别为4.80万亿和13.92万亿日元，较上年同期1分别下降10.61%和13.91%。 注：1.表中欧元区国家指欧元区19个国家债券统计总数，以下同；2.日本国债、地方政府债、企业债为财政年度数据，财政年度截止日为每年3月31日，2025年数据为4月至12月末，1-3月数据暂未更新，此外日本结构融资产品财年数据暂未更新，以下同；3.美国联邦机构证券和欧元区货币金融机构（MFI）证券未纳入该表统计，以下同；4.根据各经济体最新披露数据，对2023年和2024年数据进行追溯调整，以下同数据来源：美国证券业及金融市场协会（Sifma）、欧盟统计局、日本证券业协会，联合资信整理 （三）各地区债券托管量整体均有所增长 截至2025年末，美国国债、地方政府债和企业债托管量较上年有所增长，同比涨幅分别为7.04%、4.48%和3.54%。欧元区国家债券托管总量为18.55万亿欧元，较上年上涨4.55%，各券种托管量均较上年有不同程度上涨，国债、地方政府债、企业债和结构融资产品同比涨幅分别为3.55%、4.36%、6.69%和3.60%。 日本国债、地方政府债和企业债债券托管较上财年末分别增长1.28%、0.18%和4.08%。 二、国际评级行业发展动态 （一）美国和欧洲监管认可的信用评级机构数量较上年无变化 截至2025年末，美国认可的评级机构（NRSROs）为10家2，较上年无变化，相关机构执业资质范围也未发生变化。 截至2025年末，通过欧洲证券和市场管理局（European Securities and MarketsAuthority，以下简称ESMA）注册的评级机构共25家，认证家数为3家3，均较上年无变化。25家注册机构中，在德国和意大利注册的评级机构数量最多，分别为6家和4家。从信用评级机构资质来看，2025年，Credit reform Rating和ARCRatings减少了主权细分市场评级资质，其余信用评级机构资质无变化。 （二）国际三大评级机构市场份额小幅收缩，但依然占据优势地位 2024年，国际评级行业继续稳步发展，标普、穆迪和惠誉三家评级机构仍占据优势地位，评级业务总量呈现小幅增长趋势。根据美国证券交易委员会（Securities And Exchange Commission，以下简称SEC）的监管年报，截至2024年末，国际三大评级机构存续评级业务总量约为200.77万个，较上年增长0.91%。从各家机构评级业务情况来看，截至2024年末，标普、穆迪和惠誉存续评级业务量较上年分别增长1.00%、0.63%和1.25%。从产品类别上看，国际三大评级机 构所评全球企业存续评级业务量较上年均有所上升，标普、穆迪和惠誉较上年分别上升1.21%、3.49%和0.76%；国际三大评级机构所评政府证券存续评级业务量较上年变化不一，其中标普和穆迪分别上升1.05%和0.19%，惠誉则下降1.33%；国际三大评级机构所评资产支持证券存续评级业务量较上年同样变化不一，其中标普微降0.74%，穆迪和惠誉则均有所增加，分别较上年上升1.07%和13.82%。 从市场份额来看，截至2024年末，国际三大评级机构存续评级业务量在所有NRSROs存续评级业务量合计中的占比为93.38%，较上年（94.15%）小幅收缩。其中，标普的市场份额为49.60%，稳居信用评级机构首位，穆迪和惠誉紧随其后，市场份额分别为31.39%和12.40%，三家评级机构市场份额均较上年小幅下降。从产品类别来看，国际三大评级机构所评的政府证券和全球企业存续评级业务量占比均较上年变化不大；所评资产支持证券存续评级业务量占比较上年出现分化，其中标普和穆迪分别较上年下降2.01和2.28个百分点，惠誉则较上年上升0.64个百分点。资产支持证券产品评级存续业务量市场占有率最高的仍为穆迪，其他产品类别存续评级业务量市场占有率排名第一的机构仍为标普。 从收入状况来看，SEC监管年报显示，2024年，国际三大评级机构收入占 所有NRSROs评级机构总收入的92.40%，较上年（91.90%）小幅上升。根据标普和穆迪2024年年报数据，2024年标普和穆迪的总业务收入均保持增长态势，分别较上年增长13.69%、19.81%。评级业务收入方面，2024年，标普和穆迪的评级业务收入分别为43.70亿美元和37.93亿美元，分别较上年上升31.15%和32.62%，主要企业再融资需求强劲影响，信用评级市场表现活跃。非评级业务收入方面，2024年，标普和穆迪的非评级业务收入分别为98.38亿美元和32.95亿美元，分别较上年增长7.34%和7.82%。其中，标普受益于指数基金与ETF资产规模扩张，其指数业务表现突出；同时，在全球能源转型和市场波动的背景下，客户对实时数据、价格评估与行业洞察的需求持续旺盛，商业洞察业务收入明显增长。穆迪的非评级业务收入增长则主要源于地缘政治紧张、数字化生态融合及监管趋严背景下，企业对集成化风险洞察、数据解决方案以及评级相关数据源与应用的需求增加。