国际评级行业发展与监管动态报告

联合资信研究中心|郝帅|刘晓光|王祎凡|张岩 国际评级行业发展与监管动态报告 摘要 2023年至2024年全球国债收益率整体呈震荡上行走势。2023年，美国和日本主要债券品种发行量较上年小幅下降，欧盟主要债券品种发行量小幅增长；2024年，各国发行总量整体有所增长。截至2024年末，全球主要经济体托管规模均有所增长。 国际评级行业发展动态方面，截至2024年末，美国认可的全国性评级机构（NRSROs）为10家，较上年末无变化。截至2024年末，通过欧洲ESMA注册的评级机构共25家，较上年末减少1家，认证家数为3家，较上年无变化。国际三大评级机构业务存量略有收缩，但依然占据优势地位；中小评级机构市场份额占比整体有所收缩。 国际三大评级机构评级表现方面，2023年穆迪所评国家主权违约率较上年有所下降，惠誉所评国家主权违约率较上年小幅上升。全球企业评级方面，国际三大评级机构所评全球企业违约率整体有所上升。全球企业信用调整趋势表现变化不一。全球主要品种等级分布较上年末变化不大。 2024年，国际评级行业的监管重心是修订评级机构法规条例、完善监管措施和流程，加强内部控制，以及加强违规处罚等，共同推动国际评级行业健康发展。 一、全球债券市场 2023年至2024年全球国债收益率整体呈震荡上行走势。2023年，美国和日本主要债券品种发行量较上年小幅下降，欧盟主要债券品种发行量小幅增长；2024年，各国发行总量整体有所增长。截至2024年末，全球主要经济体托管规模均有所增长。 （一）2023年至2024年全球国债收益率整体呈震荡上行走势 2023年，为抑制通胀上涨，全球主要经济体央行保持紧缩性货币政策。在此背景下，美国、德国、法国、英国的10年期国债收益率均整体呈震荡上行走势，且波动幅度较上年显著增大。2024年，随着通胀水平回落至目标区间，全球多国央行开启政策转向提振经济。美联储、欧洲央行和英国央行均进入降息周期，日本央行则持续推进货币政策正常化。本年度金融风险和经济下行压力增大成为影响国债收益率走势的重要因素，各国国债收益率呈现波动型走势。 美国方面，2023年，美国实际GDP增速达到2.9%，较上年增长0.4个百分点，经济复苏势头良好。上半年通胀水平波动下行，下半年保持小幅波动走势，但受能源价格影响，仍高于政府调控目标。劳动力市场供应紧张，截至年底失业率处于3.7%的较低水平。良好的经济数据为美联储进一步收紧货币政策提供了政策空间，美联储年内累计加息4次，累计上调基准利率100个基点。10年期美国国债收益率整体呈现先升后降走势，且波动性较上年显著提升。整体来看，10年期国债收益率全年平均水平为3.96%，较上年（2.95%）上升101个基点。2024年，美国经济呈现温和复苏趋势，全年经济增速约2.9%，较上年基本持平。通胀速度有所放缓，但下半年以来出现反弹趋势，且高于预期水平，12月CPI同比增长1.9%。美联储年内累计降息三次，累计下调基准利率100个基点，联邦基准利率区间下调至4.25%—4.5%。10年期美国国债收益率呈现波动走势。整体来看，10年期美国国债收益率全年平均水平为4.21%，较上年（3.96%）上升25个基点。 欧盟方面，2023年，欧元区经济增长低迷，全年实际GDP平均增长0.4%，较上年下降2.0个百分点。其中，德国全年实际同比GDP下降0.3%，较上年（1.4%）下降1.7个百分点，法国经济增速放缓至0.9%，较上年（2.6%）下降1.7个百分点。受能源价格持续高企影响，欧元区通胀维持高位，欧洲央行为抑制通胀延续紧缩性货币政策，欧洲央行年内连续加息6次，累计上调基准利率200个基点。截至年末，欧元区存款便利利率、再融资利率和边际贷款利率分别上调至4.00%、4.50%和4.75%，创历史最高水平。德国和法国10年国债收益率在10月底前呈震荡上行走势。整体来看，法国全年10年期国债收益率平均水平为2.99%，较上年（1.71%）上升129个基点。德国全年10年期国债收益率平均水平为 2.46%，较上年（1.19%）上升128个基点。2024年，欧元区经济增长持续低迷，全年实际GDP同比增长0.9%，较上年仅增长0.5个百分点。其中，德国实际GDP同比下降0.2%，降幅较上年收窄0.1个百分点，连续第二年经济萎缩。法国实际GDP同比增长1.1%，较上年增长0.2个百分点。欧洲央行自6月开启降息周期，年内累计降息4次，累计下调基准利率（再融资利率）135个基点。截至年末，欧元区存款便利、再融资操作和边际贷款便利的利率将分别降至3.00%、3.15%和3.40%。同时如期宣布减持紧急抗疫购债计划（PEPP）持有的债券，减持幅度为平均每月75亿欧元。国债收益率走势方面，法国10年期国债收益率均值为2.97%，较上年下降2个基点。德国10年期国债收益率均值为2.34%，较上年下降12个基点。 英国方面，2023年，英国通胀水平呈现下行趋势，但受能源价格持续高企影响，仍显著高于央行2%的通胀目标水平。同时叠加紧缩性货币政策影响，英国经济增长面临停滞风险，全年实际GDP同比增长0.3%。为抑制通胀，英国央行延续紧缩性货币政策，2月至8月连续5次加息，累计上调基准利率175个基点至5.25%，创2008年以来新高。9月和11月，由于CPI涨幅低于预期，同时三季度GDP环比零增长，英国央行连续在两次议息会议中暂停加息。经济增速下行引发的投资者避险需求上升，成为影响英国国债收益率走势的重要因素，带动英国10年期国债收益率由年内高点回落。整体来看，10年期英国国债收益率均值为4.07%，较上年（2.45%）上升162个基点。2024年，英国通胀水平逐步回落至2%的政府目标水平，但紧缩性货币政策仍对消费端和投资端产生抑制，为提振经济，英国央行于8月开启政策转向，当月降息25个基点，是2020年3月以来的首次降息。11月，英国央行再度降息25个基点，下调基准利率至4.75%。同时，英国政府10月公布英国秋季预算，其中包括加大基础设施建设投入、提升公共服务支出，合计增税约400亿英镑的多项加税举措，为近50年来英国政府加税规模最大的预算案。整体来看，英国全年10年期国债收益率平均水平为4.14%，较上年上升7个基点。 日本方面，2023年，日本实际GDP同比增长1.9%，受输入性通胀影响，核心CPI同比上涨3.1%，创41年来新高。经济复苏潜力和通胀压力为日本央行政策转向提供了空间。7月，新任日本央行行长植田和男宣布进一步调整收益率曲线控制（YCC）政策，表示将增加YCC的灵活性，允许长期利率波动超过0.5%的区间上限。10月底，日本央行宣布取消YCC上下限，仅将1%作为10年期日本国债收益率上限的参考利率，同时取消每日固定利率购债操作参考。日本央行收紧货币政策带动10年期国债收益率上涨。整体来看，日本10年期国债收益率平均水平为0.57%，较上年（0.24%）上升33个基点。2024年，日本实际GDP同比增长0.1%， 较上年下降1.8个百分点。3月，日本央行将政策利率由-0.1%提高至0%~0.1%区间，并停止购买交易型开放式指数基金和房地产投资信托基金，同时决定于年底退出结束YCC政策。7月，日本央行公布最新利率决议，将目标政策利率再度上调至0.25%，同时宣布了每季度缩减购债规模4000亿日元。本次加息幅度超出市场预期。同时叠加日本股市下跌影响，投资者避险情绪短期急剧上涨，日本10年期国债收益率在8月初急剧下跌。年底前，随着投资者信心逐步回暖，日本国债收益率恢复上升趋势。整体来看，2024年日本10年期国债收益率均值为0.91%，较上年上升34个基点。 （二）2023年美国和日本债券发行总量下降，欧元区发行总量连续两年增长 美国方面，2023年，受政府持续缩减发债规模和债务融资成本上涨的影响，美国主要债券品种发行量延续下降走势，发行总量为6.99万亿美元，较上年下降13.34%。其中，国债发行量为3.52万亿美元，同比下降8.07%，仍是年度发行规模最大的主要债券品种；地方政府债、企业债1和结构融资产品发行量分别为0.39万亿、1.50万亿和1.59万亿美元，其中企业债发行规模小幅上涨，地方政府债和结构融资产品延续下降走势，结构融资产品降幅超过35%，是降幅最大的债券品种。2024年，美联储开启降息周期，美国主要债券品种发行量显著增长，发行总量为9.13万亿美元，较上年上涨30.70%，其中国债、地方政府债、企业债和结构融资产品发行规模分别为4.67万亿、0.51万亿、1.97万亿和1.98万亿美元，较上年分别上涨32.78%、33.16%、30.87%和25.32%。 欧元区方面，2023年，欧元区主要债券品种的发行规模小幅上涨，发行总量为6.42万亿欧元，同比上涨0.50%。其中，国债发行量为2.80万亿欧元，同比上涨7.20%，为发行量最大的券种；地方政府债、企业债和结构融资产品发行量 分别为0.39万亿、3.02万亿和0.21万亿欧元，其中地方政府债发行规模同比下降超过30%，是本年度降幅最大的主要债券品种。2024年，欧元区平均利率水平小幅下降，各主要券种发行规模较上年有所增长。其中国债、地方政府债和企业债发行规模分别为2.92万亿、0.44万亿和3.21万亿欧元，分别增长4.11%、14.60%和6.44%。 日本方面，2023财年，日本主要债券品种的发行总量为226.07万亿日元，同比下降4.72%。其中，日本国债发行量为200.67万亿日元，同比下降5.80%，仍为发行量最大的券种；地方政府债、企业债和结构融资产品发行量分别为5.52万亿、15.66万亿和4.22万亿日元，其中企业债较上年增长12.65%，是本年度唯一实现增长的债券品种。2024年4月至12月，日本国债、地方政府债和企业债发行规模分别为137.95万亿、4.40万亿和13.67万亿日元。 （三）各地区债券托管量整体均有所增长 美国方面，截至2023年末，国债、地方政府债和企业债托管量41.17万亿美元，较上年有所增长；截至2024年末，主要债券品种延续上涨趋势。 欧元区方面，截至2023年末，欧元区国家债券托管总量为16.79万亿欧元，较上年上涨7.41%，各券种托管量均较上年有不同程度上涨；截至2024年末，美国国债、地方政府债和企业债均有所上涨。 日本方面，截至2023年末，债券托管总量为1329.52万亿日元，较上年增长1.96%，各券种托管量较上年均有不同程度增长。截至2024年12月末，日本个券种托管量保持上涨趋势。 二、国际评级行业发展动态 截至2024年末，美国认可的评级机构（NRSROs）为10家2，较上年无变化。通过欧洲证券和市场管理局（European Securities and Markets Authority，以下简称ESMA）注册的评级机构共25家，较上年减少1家，认证家数为3家3，较上年无变化。2024年，ESMA取消了EuroRating的注册资格。 （一）国际三大评级机构业务存量小幅收缩，但依然占据优势地位4 2023年，国际评级行业继续稳步发展，标普、穆迪和惠誉三家评级机构仍占据优势地位，但评级业务总量呈现小幅收缩趋势。根据美国证券交易委员会（Securities And Exchange Commission，以下简称SEC）的监管年报，截至2023年底，国际三大评级机构存续评级业务总量约为199万个，较上年减少0.43%。从各家机构评级业务情况来看，截至2023年底，标普和穆迪存续评级业务量较上年分别下降0.84%和0.14%，惠誉存续评级业务量较上年上升0.48%。从产品类别上看，国际三大评级机构所评全球企业存续评级业务量较上年均有所上升，标普、穆迪和惠誉较上年分别上升3.50%、5.67%和7.13%；国际三大评级机构所评政府证券存续评级业务量较上年均有所下降，其中标普、穆迪和惠誉分别较上年下降1.49%、0.80%和3.02%