2025A&26Q1点评产品结构改善，盈利能力有所修复

2026-05-07 国泰海通证券李鑫

公司业绩表现：2025年公司实现营业收入38.61亿元，同比-6.9%；归母净利润5.12亿元，同比+11.8%。2025Q4营业收入8.21亿元，同比-0.6%；归母净利润0.55亿元，同比+916.2%。2026Q1实现营业收入10亿元，同比-13.6%；归母净利润1.89亿元，同比+4.2%。
业务结构：分品类，个护/生活/其他收入分别为37.151/0.45/0.87亿元，同比-6.08%/ -25.76%/-24.09%；分区域，国外/国内收入分别为38.45/ 0.21亿元，同比-6.82%/ -52.68%；分渠道，直销/经销收入分别为19.88/ 18.59亿元，同比-8.10%/ -5.51%。截至2025年末，经销商数量降至375家，较2024年末减少82家。
盈利能力：2025年毛利率为56.7%，同比+2.12pct；2026Q1毛利率为59.2%，同比+2.99pct。主因产品结构优化。2025年净利率为13.26%，同比+2.22pct；2026Q1净利率为18.86%，同比+3.22pct。
费用控制：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为32.35%/4.25%/2.99%/-0.02%，同比-3.49/-0.13/0.67/0.04pct；2026Q1费用率分别为30.34%/3.68%/2.08%/0.01%，同比-2.67/0.29/0.42/0.01pct。

投资要点：公司产品结构改善，盈利能力修复，海外出海业务持续推进，成为中期增量方向。考虑内需承压，下调业绩，预计2026-2028年归母净利润为5.92/6.42/7.04亿元，EPS为1.36/1.47/1.62元/股。
目标价与评级：参考同行业可比公司，给予2026年30xPE，下调目标价至38.70元，给予“谨慎增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新品需求不及预期，政策变化风险。