25H1受行业低价影响，Q3看到显著改善

25H1受行业低价影响，Q3看到显著改善 协鑫科技25年半年报业绩点评 本报告导读： 25H1公司业绩受到行业低价的拖累，然而下半年价格走势较好，我们看好公司25H2业绩将显著回暖。 投资要点： 行业供需错配导致25H1价格承压。25H1，公司实现营业收入57.35亿元，同比下降36.8%，净利润-17.76亿元。25Q1/Q2的颗粒硅外销含税均价分别为35.71/32.93元/kg，光伏行业在国家反内卷政策的强力推动下，实现了产业链价格的触底反弹，公司凭借颗粒硅技术，拥有自己的核心竞争力，在行业中展现出显著的生存优势。76 颗粒硅的竞争力进一步提升。25Q1/Q2公司颗粒硅的现金成本（含研发）分别为27.07/25.31元/kg，呈现持续下降的趋势。凭借着持续不断的工艺优化、技术提升以及材料迭代，公司颗粒硅产品的质量稳中有升，基于颗粒硅产品纯度的优异性和稳定性，客户对本公司颗粒硅的粘附力不断增强。据Infolink统计，2025年7月，颗粒硅的成交价格首次超过传统N型致密块料。 颗粒硅技术进一步优化，行业回暖有望改善业绩2025.02.13硅料龙头地位稳固，新技术引领未来2024.06.02低成本高品质助力跨越周期，碳足迹优势有望突显2024.05.21 价格明显上涨将带动业绩改善。根据硅业分会，6月25日，N型颗粒硅的均价为3.35万元/吨，9月3日的均价为4.8万元/吨，上涨幅度达到43%。8月19日，六部门联合召开光伏产业座谈会，进一步规范光伏产业竞争秩序，打击低于成本价销售、虚假营销等违法违规行为。我们认为反内卷的推进将支撑硅料价格稳中向上，多部门参会说明政策的重视程度较高，价格上涨将带来公司业绩的显著回升。 风险提示：竞争加剧；行业需求下滑；政策风险；技术进步不及预期。 财务预测表 本公司是本报告所述大全能源(688303)的做市券商。本报告系本公司分析师根据大全能源(688303)公开信息所做的独立判断。 本公司是本报告所述大全能源(688303)的做市券商。本报告系本公司分析师根据大全能源(688303)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所