全球折叠自行车 No.1，“骑”开得胜

大行科工(2543)[Table_Industry]耐用消费品 本报告导读： 大行科工作为全球及我国折叠自行车的龙头企业，有望受益于折叠自行车市场的高景气度，借助产品布局及研发、渠道开拓等打开成长空间。 投资要点： 中国内地最大的折叠自行车企业。大行科工主营折叠自行车及相关配件的研发、生产与销售，同时通过“共享360项目”获取许可权收入。2024年公司营收4.51亿元（同比+50.16%）；净利润0.52亿元（同比+50.07%）。其中自行车收入占主导，占比98.1%。毛利率稳定在30%以上。 全球折叠自行车市场高景气。按零售值计，2029年全球折叠自行车行业的市场规模预计达到407亿元。2024-2029年的CAGR为12.1%。中国内地为核心市场。2029年中国内地折叠自行车行业的市场规模预计达到46亿元，2024-2029年的CAGR为21.2%。 公司核心竞争力体现在三方面：一是多元化渠道布局，国内-线下经销为主（24年收入占比68.2%，同比+45.2%），其中经销商渠道覆盖广泛&建立基本盘；国内-线上直销增速更快，24年收入同比增长72.5%至1.00亿元；24年国内-线下直销/海外销售收入占比分别为3.0%/6.6%。二是全方位的产品矩阵，覆盖城市通勤/户外探索/时尚个性/超卓竞速/实用内涵五大品类及全价格带。高端/中端/大众价位分别为每辆≥5000元/2500-5000元/<2500元。其中中端车型为主导，2024年中端车型收入占比近70%，均价2130元，销量超14万辆。三是突出的研发实力，截至2025年4月拥有国内外135项专利，并且受邀参与制定《中国自行车安全国家标准》（GB/T3565.4–2022）。 风险提示。原材料、部件及制成品供应中断或价格大幅上涨，新品开拓不及预期。 财务预测表 目录 1.盈利预测、估值与投资建议..........................................................................42.大行科工：中国内地折叠自行车No.1.........................................................53.折叠自行车行业高景气..................................................................................84.销售网络丰富，覆盖多场景全价格带........................................................104.1.竞争力1：线下覆盖全国各地，线上渠道快速放量...........................104.2.竞争力2：覆盖不同人群需求，中端产品为主要增长动力...............124.3.竞争力3：专利众多，参与制定中国自行车安全国家标准...............155.风险提示........................................................................................................15 1.盈利预测、估值与投资建议 盈利预测：折叠自行车赛道具有高景气度，在赛道具有高成长性的基础上，公司进一步发力产品研发、不同系列及定位产品的矩阵布局、渠道开拓，我们预计仍有望实现高速增长。我们预测公司2025-2027年营收分别为6.76、8.86、11.11亿元，对应归母净利润分别为0.79、1.05、1.32亿元，同比分别增长50.7%、32.9%、25.8%，EPS分别为2.49、3.31、4.16元。 估值1——相对估值法PE：给予公司2025年28倍PE，对应合理估值69.68元人民币，对应76.57港元（参考汇率1港币=0.91元人民币）。考虑所处行业、产品类型、业务类型、销售模式的可比性，我们选取春风动力、八方股份、久祺股份作为可比公司，采用PE相对估值法，参考可比公司PE估值水平。 估值2——相对估值法PEG：给予公司2025年0.7倍PEG，对应合理估值88.29元，对应97.02港元（参考汇率1港币=0.91元人民币）。考虑所处行业、产品类型、业务类型、销售模式的可比性，我们选取春风动力、八方股份、久祺股份作为可比公司，并且由于公司处于景气度较高的折叠自行车赛道，在二轮出行赛道中属于成长性较为突出的细分赛道，叠加公司产品矩阵完善、渠道开拓，公司成长性突出，因此采用PEG相对估值法，参考可比公司PEG估值水平。 综合两种估值方法，谨慎给予公司目标价76.57港元，给予“增持”评级。 2.大行科工：中国内地折叠自行车No.1 中国折叠车龙头，满足多元出行需求。公司是中国内地最大的折叠自行车公司，主营业务为“易于骑乘、折叠、存放及使用”的折叠自行车与相关配件的研发、生产和销售，公司产品针对特定客群与多元场景提供适配的解决方案，能够全方位满足日常通勤的便捷需求、户外出行的灵活适配与专业竞赛的性能要求。2024年公司营业收入4.51亿元，同比+50.16%；净利润0.52亿元，同比+50.07%；2025M1-4公司营业收入1.85亿元，同比+46.91%；净利润约0.22亿元，同比+69.29%。 数据来源：大行科工全球发售文件，国泰海通证券研究 数据来源：大行科工全球发售文件，国泰海通证券研究 从海外奠基，拓土中国到品牌聚力与规范提质，发展历经“四步走”模式。 1）品牌初创与海外起步阶段（1982-2001年）：韩德玮博士创立大行品牌，通过美国公司DNA（由韩博士控制）开展大行品牌经营，开启折叠自行车业务布局；2000年，大行品牌获吉尼斯世界纪录评为“世界最大折叠车产销集团”，品牌知名度初步建立。 2）中国市场拓展阶段（2001-2015年）：DH科技（韩博士全资拥有）成立，将大行业务拓展至中国市场，此后DNA不再经营大行品牌，仅作为大行自行车在美国的销售渠道，标志着公司业务重心向中国转移。 3）公司主体成立与品牌运营阶段（2016-2020年）：大行科工以“深圳市美大行科技有限公司”为名成立，正式负责大行品牌的经营及管理；2019年启动“共享360项目”，授权日本海外经销商使用大行品牌，推动与国内外同业联合推广双品牌产品，业务协同能力逐步提升。 4）规范发展与产品升级阶段（2021年至今）：2021年获国家高新技术企业证书，技术研发实力获官方认可；2023年完成转制，由有限责任公司变为股份公司并更名为“大行科工（深圳）股份有限公司”，同时获“专精特新企业”认证，公司治理与行业地位进一步规范化、专业化；2024年多款产品获 行业权威认可（如Mariner D8获《纽约时报》“最佳折叠自行车”、K-Feather电助力折叠自行车获“2024CHINA CYCLE创新奖金奖”等），并通过国家高新技术企业认证复审。 自行车收入占主导，毛利率维持高水平。公司收入主要来源于大行自行车的销售，同时亦从以下两方面获取相对较少的收入：一是配件、服饰及其他相关产品的销售；二是主要与“共享360项目”相关的许可权及特许权使用费收入。2024年，“大行自行车”、“配件、服饰及其他相关产品”、“权限及特许权使用费”收入分别约4.42亿元、0.03亿元、0.05亿元，分别同比增长53.25%、-49.45%、5.32%，占比分别达到98.1%、0.8%、1.1%。从盈利能力来看，2022-2024年销售产品中“大行自行车”业务毛利率稳定在30%以上，分别为30.4%、33.0%、32.2%。 数据来源：大行科工全球发售文件，国泰海通证券研究 数据来源：大行科工全球发售文件，国泰海通证券研究 数据来源：大行科工全球发售文件，国泰海通证券研究 公司销售渠道以国内为主，国外为辅。公司国内销售渠道包括：向经销商销售、线下直销，线上直销。公司国内销售则以经销商销售为核心，驱动整体销售收入增长。2024年，国内销售收入占比93.4%，其中经销商销售、线下直销、线上直销收入占比分别为68.2%、3.0%、22.2%；同期海外销售收入占比6.6%。根据大行科工全球发售文件引用灼识咨询资料，“国内绝对主导、海外补充布局”的鲜明特征与中国内地折叠自行车使用率最高密切相关——人口密度较高使得便携性成为消费者购买时的重要考量因素。 数据来源：大行科工全球发售文件，国泰海通证券研究 数据来源：大行科工全球发售文件，国泰海通证券研究 公司股权结构较为集中。韩博士为公司实际控制人，截至2025年9月9日，韩博士直接持有大行科工66.41%的股份，股权结构集中。此外，建立完善的股权激励机制，充分调动员工积极性，公司员工激励到位，拥有五个员工持股平台：分别是大行科工企业有限合伙、美大行有限合伙、大行科有限合伙、大行有限合伙及大行工有限合伙。 数据来源：大行科工全球发售文件，国泰海通证券研究 3.折叠自行车行业高景气 自行车种类多样，折叠自行车具备高便携性。在越来越注重环保意识和高效交通的今天，自行车仍然是一种可靠和历久不衰的代步方式，有助促进环保、效率和健康。自行车一般可分为折叠自行车、电助力自行车、公路自行车、山地自行车等类型。折叠自行车具备极高的便携性和储存便利性，涵盖通勤、休闲和玩乐，且拥有各种款式，包括电助力型和小巧型选项，专为满足现代城市上班族的需求而设。从自行车产业链来看，分为上游的原材料和部件供应、中游的制造加工，以及下游的经销、营销和售后服务。在生产过程中，折叠自行车企业优先考虑研发、专利技术和品牌。 全球自行车市场增长潜力大，量价齐升。在疫情催化下，户外运动成为消费新趋势，健康户外体育活动热潮大大提升全球自行车需求；消费者购买力和自行车平均售价持续增长，市场零售值增速高于零售量。我们认为，单价提升是自行车行业市场规模的主要驱动因素，销量稳步上升叠加单价提高，全球自行车行业呈现出强劲增长势头。 据大行科工全球发售文件援引灼识咨询数据，按零售量计：2019年至2024年，全球自行车行业的市场规模从约1.65亿辆增长至1.79亿辆，期间复合年增长率为1.7%。灼识咨询预测，行业零售量增长趋势将持续，预计到2029 年零售量将达到约2.02亿辆，2024-2029年期间的复合年增长率将提升至2.4%；按零售额计：全球自行车行业的市场规模由2019年的人民币2661亿元增至2024年的人民币4327亿元，2019年至2024年的复合年增长率为10.2%。大行科工全球发售文件援引灼识咨询预测，行业零售额增长趋势也将持续，预计到2029年零售额将达到7566亿元，2024-2029年期间的复合年增长率将提升至11.8%。 数据来源：大行科工全球发售文件援引灼识咨询数据，国泰海通证券研究 数据来源：大行科工全球发售文件援引灼识咨询数据，国泰海通证券研究 全球折叠自行车市场景气度高。随着折叠机能、结构设计和材料不断创新，折叠自行车将会拥有更高的性能和舒适性，适合城市上班族、自行车爱好者及专业自行车骑手使用，带动未来市场规模量价齐升。据大行科工全球发售文件援引灼识咨询预测，按零售量计，2029年全球折叠自行车行业的市场规模预计达到约520万辆，2024-2029年复合年增长率为7.3%；按零售值计，2029年全球折叠自行车行业的市场规模预计达到407亿元，2024-2029年的复合年增长率为12.1%。 数据来源：大行科工全球发售文件援引灼识咨询数据，国泰海通证券研究 数据来源：大行科工全球发售文件援引灼识咨询数据，国泰海通证券研究 中国内地、美国、欧洲是折叠自行车三大销售区，中国内地已迅速崛起成为全球折叠自行车行业的主要市场。由于独特的市场动态、消费者偏好和区域趋势，中国内地、美国和欧洲脱颖而出成为全球折叠自行车行业的三大销售区，2024年，按零售量计分别占全球需求的22.1%、