锂电池需求旺盛，盈利高增

宁德时代(300750)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 自Q3以来锂电池需求旺盛，公司产能利用率饱和，预计2026年动储需求仍向好，随着产能扩张，产能不足的情况或有所缓解，我们上调了2025-2027年业绩预测。 投资要点： 2025Q3动储出货量高增，预计2026需求仍向好。Q3营收1042亿，yoy+13%，归母净利185亿，yoy+41.2%，实现业绩高增。毛利率25.8%，环比+0.3pct，净利率17.8%。Q3动储总出货量180GWh左右，我们预计确收量超165GWh，yoy+33%。其中动储比例为8:2，海外出口比例占20%。我们测算，Q3公司整体单Wh归母净利0.11元，环比稳定。展望26年，我们预计，单车带电量持续提升将带动动力电池增速，购置税退坡影响可控；商用车技术进步、经济性突显和基础设施逐渐完善，目前国内电动化率到23%，目前占公司出货约20%，预计未来公司将受益于商用车快速增长；储能已经走向经济性，明年增速或有持续性。 储能高景气，587Ah大电芯产能落地可期。在国内储能136号文出台后，各省也相继出台相关细则，国内储能市场迎来快速增长，同时，海外储能也持续高景气，全球AI数据中心规模的快速扩张也带来了储能需求。公司推出的587Ah储能专用电芯在能量密度、安全边界与长寿命三大关键要素之间，寻找到阶段性甜蜜点。目前正在加快587Ah量产速度。公司认为储能门槛高，安全性要求高，系统复杂，需要安全运行15年甚至20年以上，公司的优势会越来越被市场认可。 产能紧张，新产能持续释放，海外积极推进。2025H1公司产能利用了已有89.86%，三季度产能比较饱和，四季度预计也饱和。公司在推进新产能扩张，预计2026年新产能释放将对市占率提升有积极影响。公司预计2026年山东将有100GWh的587Ah大电芯产能释放。海外匈牙利工厂预计2025年年底投产。 风险提示：储能市场增速不及预期，美国关税影响超过预期，动力市场增速不及预期，碳酸锂价格剧烈波动。 盈利能力稳中有升，关税影响或有限2025.04.1924年业绩稳健，25Q1或淡季不淡2025.03.17盈利能力强劲，25年有望延续高增长2025.01.22宁德时代与Stellantis合建西班牙工厂，披露24年特别分红方案2024.12.11Q3毛利率提升明显，加回减值后业绩亮眼2024.10.21 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666