成本领先为战略核心，2026年成本目标12元

主要观点： 报告日期：2026-05-06 公司公布2025年报&2026年一季报：2025年，实现收入80亿元，同比+31.6%，实现归母净利0.3亿元，扣非后归母净利0.5亿元；2026Q1，实现收入19.3亿元，同比+17.0%，实现归母净利-3.56亿元，扣非后归母净利-3.0亿元。2026年1季末，公司资产负债率69.8%，较2025年末+2.5pct，同比+6.9pct。分季度看，2025Q1-2026Q1，公司归母净利润分别为1.3亿元、0.52亿元、-0.74亿元、-0.77亿元、-3.6亿元。 2025年生猪养殖业务PSY超过29头，2026年成本目标12元/公斤 2025年，公司生猪出栏量458.08万头，同比+66.3%，公司以商品肥猪为主要产品，商品肥猪出栏量同比+60.5%。2026Q1，公司育肥猪出栏量115.86万头，同比+41.9%。公司以全球先进育种水平为标杆，持续提升种猪群体生产性能，1H2025公司生猪养殖业务PSY约28头，料肉比约2.58，2025年1-9月PSY升至29头左右，料肉比微降至2.57，2025年公司生猪养殖业务PSY超过29头，2026Q1育肥成活率约为94%，育肥料肉比约为2.5，种猪效率稳居行业领先水平。 2026年，公司将坚定由规模扩张向效率致胜转型，以“成本领先”为战略核心，锚定全球标杆企业目标，持续淬炼“极致效率”核心竞争力。公司响应国家生猪产能调控政策号召，坚定落实生猪产能调控责任，公司能繁母猪数量位于生猪产能合理目标区间。2026Q1公司持续淘汰低效种猪产能，导致资产处置损失0.6亿元，Q1商品肥猪完全成本约为12.7元/公斤。在综合考虑饲料原料价格变动趋势和公司增效降本进展成效背景下，公司目前规划2026年商品肥猪完全成本目标约为12.0元/公斤。 投资建议 从政策层面看，2026年以来，农业农村部频繁召开生猪产业发展座谈会，要求切实抓好生猪产能综合调控，稳定生猪市场预期，推动价格合理回升，促进生猪产业高质量发展。4月28日，中共中央政治局会议明确提出，要抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格，我们预计生猪政策将持续稳步落实。从市场层面看，2025年7月至今能繁母猪存栏量已累计去化3.44%，我们预计，随着行业持续大幅亏损，及政策逐步稳步落实，2026Q2、Q3生猪产能将加速去化，并将开启新一轮猪价上行周期。与此同时，我们也需要持续关注南非1型口蹄疫的进展。 1.巨星农牧（603477）三季报点评：全年出栏目标有望完成，外购仔猪影响Q3成本2025-10-312.巨星农牧（603477）年报点评：商品猪出栏规划逾400万头，养殖成本持续回落2025-03-25 我们预计2026-2028年公司商品猪出栏量分别为482万头、506万头、531万头，同比分别+10%、+5%、+5%；主营业务收入分别为84.03亿元、102.01亿元、104.64亿元，同比+5.0%、+21.4%、+2.6%；归母净利分别为0.25亿元、12.34亿元、9.56亿元，同比分别-19.2%、+4932.9%、-22.5%，归母净利润前值2026年3.05亿元、2027年6.26亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2026-2027年生猪出栏量和猪价预期，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情失控；猪价上涨晚于预期；资金链压力；原材料价格大涨；生猪产业政策调整。 财务报表与盈利预测 分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第五名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第五名；2024年WIND金牌分析师农林牧渔行业第四名；2025年WIND金牌分析师农林牧渔行业第四名。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。