国债日报：国债期货震荡

市场分析 宏观面 （1）宏观政策：4月28日中央政治局会议定调，一季度GDP增长5%、好于预期（4.8%）。本次会议明确要求“用好用足宏观政策”，强调既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节。 （2）通胀：3月CPI同比上升1%，政治局会议提出稳定生猪等农产品价格；PPI同比上涨0.5%，为下降41个月后首次上涨。 资金面 （3）财政：一季度财政实现良好开局，一般公共预算收入同比增长2.4%、支出同比增长2.6%，财政支出靠前发力，进度近五年最快。从3月单月看，收入加速回暖，3月同比升至6.9%；支出端则有所放缓，3月同比仅1%。结构上，税收显著回暖，3月个人所得税增速达188.7%，增值税、消费税同步回暖，同比分别达5.5%、1.7%；证券交易印花税增长78.1%，环境保护税增长21%，资源税增长5.9%。但企业所得税同比下降13.8%，拖累税收2.3个百分点。需求侧相关税种仍偏弱，消费税回落4.5%，契税回落16.2%。政府性基金收入受土地出让拖累，一季度同比下降16.7%，支出端3月同比骤降至-14.2%。 （4）金融：3月金融数据，社会融资规模增量略超市场预期，但存量增速小幅回落至7.9%，主要受实体贷款、政府债券和未贴现银行承兑汇票同比少增拖累，而企业债券融资显著多增，反映出直接融资对信贷的替代效应持续增强。信贷增长放缓与企业观望、银行控制零售风险及发债成本优势有关，同时M1同比增速虽回落至5.1%，但绝对增量仍处历史次高点，预计后续基数下降后将回升。总体看，金融总量增速仍高于名义GDP，货币环境保持适度宽松，但需关注政府债高基数、地缘政治及通胀预期变化对二季度社融和利率走势的影响。 （5）央行：2026-05-06，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了260亿元7天的逆回购操作。 （6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.271%、1.365%、1.389%和1.400%，回购利率近期回落。 市场面 （7）价格：2026-05-06，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.53元、106.17元、108.56元、112.37元。涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.03%、-0.02%、-0.03%和-0.50%。（8）价差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.060元、0.065元、0.037元和0.089元。 综述：流动性宽松支撑债市的逻辑出现边际变化。5月6日，公开市场全天实现净回笼7669亿元，央行连续第三个月缩量续作买断式逆回购，中长期资金回笼扰动资金面预期；叠加当日股市走强带动市场风险偏好回升，国债期货全线收跌。5月中长期资金到期压力抬升、政府债供给高峰临近，流动性正处于从“极度宽松”向“中性偏松”的切换窗口。不过，央行呵护流动性基调尚未根本逆转，实体融资需求仍然偏弱，债市主逻辑未发生方向性逆转。展望后续，资金面最宽松的阶段或已过去，收益率顺畅下行后短期更可能重回区间震荡；但在通胀温和回升、配置盘逢调介入的逻辑下，阶段调整并非趋势反转，短期债市以震荡格局对待。 策略 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2606合约中性。套利：关注TF2606基差反弹，关注3T-TL回落。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 目录 一、利率定价跟踪指标...............................................................................................................................5二、国债与国债期货市场概况......................................................................................................................6三、货币市场资金面概况............................................................................................................................7四、价差概况............................................................................................................................................8五、两年期国债期货...................................................................................................................................9六、五年期国债期货...................................................................................................................................9七、十年期国债期货.................................................................................................................................10八、三十年期国债期货.............................................................................................................................11 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................6图2：国债期货各品种涨跌幅情况|单位：% ........................................................................................................................6图3：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元................................................................................................................6图4：国债期货各品种持仓量占比|单位：% ........................................................................................................................6图5：国债期货各品种净持仓占比（前20名）|单位：%......................................................................................................6图6：国债期货各品种多空持仓比（前20名）|单位：无......................................................................................................6图7：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................7图8：国债发行情况|单位：亿元...........................................................................................................................................7图9：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................7图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................7图11：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元..........................................................................................................7图12：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................7图13：国债期货各品种跨期价差走势|单位：元................................................................................................................8图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................8图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................8图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................8图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）.............................................................................................................8图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%.....................................................