财报点评营收阶段性承压，高分红与成本控制构筑安全边际

营收阶段性承压，高分红与成本控制构筑安全边际 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年05月07日 东方财富证券研究所 证券分析师：周喆证书编号：S1160525040003联系人：杨培梁 【投资要点】 公司发布2025年报及2026年一季报，营收阶段性承压，全年归母净利润实现增长。2025年全年，公司实现营业收入32.39亿元，yoy-7.70%；归母净利润6.86亿元，yoy+4.09%；扣非归母净利润6.24亿元，yoy-8.16%；毛利率31.99%，同比下降1.36pct；净利率20.90%，同比上升2.42pct。2026Q1，公司实现营业收入15.84亿元，yoy-6.76%；归母净利润5.33亿元，yoy-13.82%；扣非归母净利润5.46亿元，yoy-8.98%；毛利率46.27%，同比下降3.03pct；净利率34.06%，同比下降2.90pct。 供热主业彰显韧性，成本端改善稳定贡献盈利。公司核心业务为清洁供热，业务模式包括热电联产、水源热泵余热利用、生物质热电联产等，主要服务于沈阳核心城区，具备稳定的客户基础和区域优势。2025年公司供热主业实现营收23.00亿元，yoy+1.07%，营收占比71%；毛利率达28.29%，同比上升3.87pct；平均供暖面积约7824万平方米，联网面积约11002万平方米，维持增长态势。供热主业营收增长受地产周期等多因素影响，但作为民生必需品，其需求刚性强，为公司提供了稳定的现金流和基本盘。成本端方面，2025年国内动力煤市场价格重心整体下行，山东地区Q5000大卡动力煤年均价为640.39元/吨，较2024年下跌18.73%，为以燃煤热电联产为主要模式之一的公司带来了成本改善窗口，同时公司坚持长协锁价、淡季储煤策略，达到有效控本。展望2026年，公司有望凭借精细化管理和技术优势，维持供热主业的盈利能力。公司已连续五年保持100%清洁供热率，符合国家“双碳”战略导向，为长期稳健发展奠定基础。2025年公司接网/发电/工程业务分别营收1.74/1.15/0.63亿元，yoy-18.75%/-12.33%/-66.39%，毛利率分别为100%/5.34%/79.04%。公司控股上市公司兆讯传媒业绩持续承压，2025年实现营收5.53亿元，yoy-17.48%，净利润0.12亿元，yoy-83.94%。 基本数据 相关研究 《供暖主业毛利率修复，看好成本改善下的主业弹性与高分红价值》2025.09.04 《煤价下行供暖主业拐点显现，高分红更显投资价值》2025.05.08 高分红彰显发展信心，战略布局新兴产业有望持续带来回报。2025年公司拟派发现金红利总额3.34亿元（含税），派息比例48.64%，截至4月30日股息率2.25%。公司已明确2025-2027年将继续实施高比例现金分红，如无重大投资计划或重大现金支出等发生，每年现金分红比例将不低于可分配利润的40%。展现了公司对未来发展的信心和对股东回报的高度重视。截至2026Q1，公司货币资金达66.07亿元，战略性布局新兴领域，目前已投资摩尔线程、锡产微芯半导体、爱德曼氢能源装备、合肥星能玄光等公司股权，2025年公司其他综合收益达6.21亿，主要来自于持有摩尔线程股权上市后的估值变化。公司在手货币资金充足、持续聚焦高潜力领域，未来相关被投公司有望带来持续回报。 【投资建议】 我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为34.55/35.79/37.06亿元，归母净利润分别为7.81/8.67/9.15亿元，对应EPS分别为0.35/0.38/0.40元，对应2026年5月6日收盘价PE分别为19.70/17.75/16.82倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 燃料成本上行风险；供暖及接网面积增长不及预期；传媒业务拓展不及预期；分红比例不及预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。