锌产业链分析报告

国贸期货有色金属研究中心2026-05-06 方富强从业资格证号：F3043701投资咨询证号：Z0015300 助理：林静妍从业资格证号：F03131200 /contents 锌研究框架 PART ONE 重 要宏 观 指 标 锌产 业 链 锌产业链基础介绍 PART TWO 锌的 自 然 属 性 和 应 用 锌：一种银白略带蓝色的过渡金属。是常用的有色金属之一，产量和销量仅次于铜、铝。 化学性质 物理性质 1、抗腐蚀性：锌在常温下的空气中，表面生成一层薄而致密的碱式碳酸锌膜，可阻止进一步氧化。2、电化学性：能够参与电池反应而构成电池阳极。3、两质金属：易溶于酸、碱。 1、低熔点、高强度，优质的合金材料：密度为7.14g/cm³，熔点为419.5℃，沸点是906℃。制成合金后，兼顾硬度、强度，且机械性能大幅提高，性价比高。 锌精 矿 储 量 ◼据USGS，2024年全球已探明锌矿储量为2.24亿金属吨，前五分布国家分别是澳大利亚、中国、俄罗斯、秘鲁、墨西哥。锌矿主要分布在环太平洋地区，亚矿质量偏低，美澳矿较高。 ◼据USGS，2024年中国已探明锌矿储量为4400万吨，中国锌矿75%以上储量集中在西南、西北和华北西部，以铅锌共生矿为主（占80%+），常伴生银、镉、铟、锗等有价金属。 锌精 矿 产 量 ◼全球锌精矿产量自2015年后，呈下降趋势，2024年全球锌精矿产量达1191万吨。据USGS数据，2024年锌精矿前五生产国分别为，中国、秘鲁、澳大利亚、印度和美国，中国占比逐年下滑。 ◼近年来全球锌矿产量增量有限，呈现每3-4年一周期，2025-2026年处于锌矿产量恢复周期。◼受环保压力和矿山贫化影响，中国锌矿产出自2016年以来步入下行周期。 ◼近年来，我国锌矿消费和产出的增量差距逐渐扩大，对进口锌矿的依赖度逐年提高，2025年锌精矿进口规模达53万吨。 ◼中国是世界锌精矿进口大国，前五进口来源国为澳大利亚、秘鲁、哈萨克斯坦、南非、俄罗斯。◼我国锌精矿进口以长单为主，部分散单进口受进口窗口开闭、海外锌精矿供应等因素影响较大。 国际锌精矿（实物吨）定价模式= LME锌现货月均价×锌精矿品位×回收率-加工费TC国内锌精矿（金属吨）定价模式=锌现货报价-国产锌精矿加工费-20%×（锌现货价格-15000） 数据来源：SMM、Wind、Mysteel，国贸期货研究院 锌矿 山 利 润 国内矿企利润=锌现货价格-加工费TC-（锌现货价格-15000）*20%-（采选成本、运输成本等总成本） ⚫矿山与冶炼厂利益枢纽：加工费TC。TC变化主要受到精矿供需平衡驱动。当精矿相对于冶炼厂需求过剩，TC趋向上升、反之下降。 ⚫2025年步入锌矿加工费修复周期，矿山利润向炼厂转移。 ◼2025全球精炼锌产量1379.1万吨，产量主要集中在亚洲65.2%、欧洲9.4%、美洲14.5%。亚洲的主要生产国为中国、韩国。 ◼欧洲精炼锌生产成本相对较高，其产量易受电价影响，近期中东局势扰动下欧洲炼厂成本抬升明显。 ◼2010年以来，受制于锌精矿的供应，中国精炼锌产量增速明显放缓，2025年因锌矿复产周期精炼锌产量大幅恢复，2025年中国精炼锌产量为683.4万吨。同比增速高达10.4%。2026年在副产品高价刺激下锌锭产量维持高位。 ◼中国精炼锌产量主要分布在资源密集、能源价格低廉、进口港口优势等省份，前几生产地区分别是云南、湖南、陕西、内蒙古、广西等。 精 炼锌 进 口 ◼全球精炼锌主要贸易流向：澳大利亚、韩国、哈萨克斯坦->中国；加拿大->美国◼中国是全球精炼锌主要进口国之一，2024年进口规模达44.6万吨，占中国锌锭产量的7.7%，但25年底因锌供需格局内弱外强，精炼锌转为净出口。2026年来看，受中东局势影响精炼锌内弱外强格局再度加剧，出口窗口后续或再次开启。◼进口盈利窗口开闭对散单进口量影响较大。 锌生 产 成 本 测 算 锌锭现金成本=[1.05×精矿价格（元/吨）+0.25~0.33×硫酸价格（元/吨）+0.055~0.065×0.4×锌粉价格（元/吨）+3700×电费（元/千瓦时）+其他辅料成本（阳极板、阴极板和锰矿粉等）] 锌冶炼厂毛利润=实际加工费-冶炼成本实际加工费=名义加工费+（现货价-基准价15000）*0.2锌冶炼厂净利润=毛利润+副产品利润 锌生 产 利 润 测 算 ⚫取2025年5月14日的数据：锌锭：22840元/吨硫酸：625.5元/吨锌粉：30410元/吨 •冶炼厂成本= 5921.8元/吨•副产品利润= 1450.6元/吨•二八分成= 1568元/吨•加工费= 3500元/吨 •计算出炼厂利润为：596.8元 锌消 费 ◼锌锭主要用在镀锌、锌合金、氧化锌、电池等领域，终端主要以镀锌钢材、压铸件、油漆、涂料等形式进入建筑、汽车、家电等领域。中国是锌消费大国，锌消费占全球一半，且近年来该占比仍在缓慢提高。 ◼基建和建筑占锌终端消费超过50%，因此国内财政政策、基建投资等对锌需求有较大影响。 初端 消 费 ◼镀锌：指在金属、合金等表面镀一层锌以起美观、防锈等作用的表面处理技术。主要以热镀锌板卷为主。产能80%以上位于长三角、珠三角及环渤海地区。 ◼压铸锌合金：以锌为基础加入其他元素组成的合金。锌合金具有熔点低、流动性好、易熔焊、耐腐蚀等优势。 ◼电池负级：可作为锌锰电池以及锌空气蓄电池的负极和容器。 ◼氧化锌：作为一种常用的化学添加剂，广泛应用于塑料、合成橡胶、油漆涂料、电池、饲料等产品，其中橡胶占比最大（60%），陶瓷其次（20%），主要产地为山东。 ◼黄铜：铜锌合金，用于各种形状复杂的冲制品、小五金件等。 镀 锌 ◼镀锌：产量整体增长，但单位锌耗持续下行，行业利润较低。 ◼锌铝镁（Zn-Al-Mg）镀层同等耐蚀性下，厚度可减薄30%–50%。2025年渗透率已超15%，光伏/风电/汽车领域加速替代纯锌镀层。高强钢、薄规格占比提升，镀层更薄、更均匀。 ◼吨镀锌耗锌行业平均：2020年≈6.3kg /吨→2024年≈5.6kg /吨，降幅11%。 数据来源：SMM、Wind、Mysteel，国贸期货研究院 镀 锌出 口 ◼镀锌出口：价格优势下近年增速较快，但26年反倾销落地大年，出口未来存压力。 ◼近年来，越南、马来西亚、巴西等我国镀锌出口区域对我国镀锌反倾销政策逐步落地，此外巴基斯坦等国仍在调查期间，涉及我国镀锌出口比例高达20%以上，叠加中东局势演变为长期动乱影响我国中东区域出口消费，整体镀锌未来出口承压。 压 铸 锌 合 金 ◼压铸锌合金：需求疲软和替代冲击下，产量下滑。 ◼终端下游地产链条承压，建筑五金、卫浴配件需求下滑；汽车轻量化趋势、性能替代趋势等，锌合金被铝合金（密度2.7 vs锌6.6）、镁合金、PA66/PC工程塑料大规模替代。 ◼出口增量是关键：东盟、中东、拉美汽车/电子产业崛起，锌压铸件出口年均增速10–15%。 数据来源：SMM、Wind、Mysteel，国贸期货研究院 氧 化 锌 ◼氧化锌：产能基本见顶，新旧需求转换。 ◼供应结构分化，需求新旧转换：供给端在环保限产、能耗双控下落后低效直接法产能持续出清，新增产能向纳米电子光伏级倾斜。需求端传统橡胶、涂料领域占比回落，光伏、电子元器件、水系锌电池等新兴高端需求快速崛起，带动高纯度、功能性氧化锌需求大幅增长。 数据来源：SMM、Wind、Mysteel，国贸期货研究院 周期角度看锌 PARTTHREE ◼美元指数与有色金属价格通常呈现负相关关系。(1)定价机制：有色金属在国际市场上以美元计价。当美元升值时，持有其他货币的买家购买有色金属的成本增加，需求可能减少，价格随之下跌；反之，价格上涨。（2）大宗商品和美元存在资产替代关系。当美元吸引力下降（如降息、经济不确定性等），投资者可能转向有色金属等大宗商品以寻求保值。 ◼当前处于美联储降息周期，但因油价高企，通胀风险压制降息预期，此外海外其他经济体甚至转为加息。 ◼2026年受中东局势影响，海外锌精矿运输成本抬升，叠加冶炼端因硫酸收益较好开工处于高位，导致锌矿供需再度失衡，加工费再次转为下行周期。 ◼后续来看，矿端矛盾能否传导至锭端的核心在于利润，则为当今的硫酸价格。 内 外库 存 分 化 ◼加工费虽处于下调周期，然硫酸高价下冶炼利润较好，开工处于高位，国内社库累增至相对高位。 ◼LME锌库存位置相对偏低，内外库存呈分化表现。 04价格走势 PARTFOUR 价 格走 势 ◼锌内弱外强：宏观方面，美伊谈判反复，尾部风险仍不能忽视，全球输入性通胀下降息周期受阻，有色板块短期宏观利多有限。基本面上，受海外能源成本和锌矿运输成本抬升，海外精炼锌支撑走强，而国内因高价硫酸开工较好整体供需偏过剩，因此内弱外强格局逐步加剧。整体来看，沪锌在出口预期下下方尚有支撑，建议关注区间内操作机会，内外则关注出口窗口开启附近的止盈机会。 升贴 水 ◼截至4月30日，沪锌上海升贴水-45元/吨，26年春节后以来一直处于贴水状态；而截至月5日，LME锌升贴水转负，为-16.31美元/干吨，二季度以来，LME锌现货整体处于贴水状态，但有几次转为升水，引发市场对伦锌挤仓的猜想，短期来看挤仓可能性较低，仍需关注升贴水变化。 数据来源：SMM、Wind、Mysteel，国贸期货研究院 分 析 师 介 绍 方富强：国贸期货研究院院长助理，有色金属首席分析师，中国科学院大学材料工程硕士。专注于铜、铝、氧化铝等有色金属品种研究，熟悉宏观经济及品种产业链发展规律，善于通过基本面分析行情动态。多次荣获上期所“优秀有色金属分析师”称号。 林静妍：国贸期货研究院有色金属研究助理，香港大学金融学硕士。专注于铅、锌、锡、铝合金等有色金属品种研究，熟悉品种产业链逻辑，善于捕捉基本面供需矛盾，为客户提供专业的市场分析及套期保值方案。 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。