复合肥销量持续增长，公司业绩稳定上行

无评级 复合肥销量持续增长，公司业绩稳定上行 核心观点 公司研究·财报点评 2025年公司业绩稳步提升，2026年一季度维持强势。2025年公司实现营收122.83亿元，同比增长19.69%，实现归母净利润10.33亿元，同比增长25.07%。2025年复合肥销量达347.83万吨，同比增长了3.94%。2025年公司销售毛利率为18.15%，与2024年基本持平，销售净利率达到8.56%，较2024年提高0.61个百分点。2026年一季度，公司在高基数背景下维持增长态势，实现营业收入40.60亿元，同比增长19.22%，归母净利润为3.42亿元，同比增长18.54%，公司显示出了强大的成本管控能力与产品营销能力。公司主营业务为复合肥料的研发、生产与销售，近年来向上游延伸磷化工产品。截至2025年末，公司复合肥设计产能590万吨/年，在广西贵港建设复合肥产能100万吨/年；生产基地遍布全国主要农业省份，品牌影响力、渠道覆盖深度、农化服务体系及产品综合竞争力均处于行业第一梯队。公司是国内重要的磷酸一铵生产企业之一，依托湖北松滋、河北承德两大生产基地，形成了稳定的规模化生产能力，为复合肥业务提供关键原料支撑。肥料消费需求有支撑，复合肥份额向龙头集中。我国持续推进粮食安全战略， 基础化工·农化制品 证券分析师：杨林证券分析师：董丙旭010-880053790755-81982570yanglin6@guosen.com.cndongbingxu@guosen.com.cnS0980520120002S0980524090002 投资评级无评级合理估值12.29-14.56元收盘价10.94元总市值/流通市值12602/9393百万元52周最高价/最低价12.22/8.27元近3个月日均成交额269.70百万元 化肥需求有坚定支撑。目前施肥结构不断调整优化，肥料复合肥化率不断提升，复合肥使用量保持增长。随着我国经济的发展和居民生活水平的提高，近年来国内经济作物的品种数量不断增加、种植面积持续扩大，为新型肥料开辟了广阔的空间，由于新型复合肥需要较强的研发实力及配套技术服务能力，龙头企业在该领域优势明显。复合肥定价多采取成本加成模式，原料价格波动会传导至生产成本，进而影响复合肥产品定价，龙头企业对单质肥价格波动和销量季节波动抵抗能力强，市场份额持续增加。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 公司具备品牌、渠道、技术、产能等方面优势，有望长期保持稳定发展。公司旗下“史丹利”品牌深耕市场多年，史丹利”“三安”具备长期市场口碑，品牌价值持续提升。公司构建了覆盖全国多数省县级区域的立体化销售网络，拥有一支千余人的资深销售团队，核心市场集中度高、客户黏性强。公司以市场需求为导向，构建了多元化产品矩阵，涵盖高浓度复合肥、中微量元素肥、水溶肥、硝基肥、缓控释肥、海藻肥、生物肥、有机无机肥及各类作物专用肥等新型肥料。 相关研究报告 风险提示：原材料价格大幅波动风险、销售不及预期风险、国内政策风险。 投资建议：复合肥行业稳定发展，产品结构持续更新，具备活力。公司品牌、渠道优势明显。我们预计公司2026-2028年营收为140.41/160.68/184.08亿元，归母净利润为11.46/12.76/14.58亿元，EPS为1.00/1.11/1.27元/股，对应当前股价PE为11.4/10.2/8.9X，股票合理估值区间12.29-14.56元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 公司简介 复合肥龙头企业，向上游拓展磷肥业务 史丹利农业集团股份有限公司成立于1992年，是一家专业从事复合肥生产及销售、粮食收储、农业信息咨询、农业技术推广、农资贸易等在内的综合性农业服务商。2004年高塔生产线一次性投产成功。2011年，史丹利A股在深交所成功上市。2016年，史丹利荣获国家科学技术发明奖。2021年公司开始建设承德黎河肥业100万吨绿色高效复合肥，公司逐步向磷肥业务拓展。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司主营业务为复合肥料的研发、生产与销售，近年来向上游延伸至磷酸一铵、精制磷酸等磷化工产品。截至2025年末，公司复合肥设计产能590万吨/年，在广西贵港建设复合肥产能100万吨/年；生产基地遍布全国主要农业省份，品牌影响力、渠道覆盖深度、农化服务体系及产品综合竞争力均处于行业第一梯队。公司是国内重要的磷酸一铵生产企业之一，依托湖北松滋、河北承德两大生产基地，形成了稳定的规模化生产能力，为复合肥业务提供关键原料支撑。公司具备农业磷酸一铵设计产能100万吨/年；工业磷酸一铵产能10万吨/年，精制磷酸10万吨/年，磷酸铁5万吨/年。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司股权较为集中，结构稳定清晰 截至2026年一季度报告披露日，公司实际控制人为高进华、法亚楠、高英、高文靠、高文安五位家族成员，构成一致行动关系，通过直接持股方式共同控制公司。高进华及一致行动人合计持股比例52.47%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 复合肥销量增长结构优化，公司业绩稳健提升 公司业绩稳步提升，2026年一季度维持强势。2025年公司实现营收122.83亿元，同比增长19.69%，实现归母净利润10.33亿元，同比增长25.07%。2026年一季度，公司在高基数背景下维持增长态势，实现营业收入40.60亿元，同比增长19.22%，归母净利润为3.42亿元，同比增长18.54%，公司显示出强大的成本管控能力与产品营销能力。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司复合肥产品维持增长，净利水平稳步向上。公司是国内复合肥行业领先的全国性龙头企业之一，现有复合肥年产能590万吨，生产基地遍布全国主要农业省份，公司复合肥产品销量也实现了稳步上升，2025年复合肥销量达347.83万吨，同比增长了3.94%。复合肥行业目前整体呈现产能总量过剩、优质产能不足、结构性紧平衡的格局。行业呈现“大行业、小公司”特征，行业前三名头部企业的合计市场份额不到30%，但行业集中度在稳步提升，公司复合肥销量仍有较大提升空间。公司持续加大对功能性肥料等新型产品的研发和推广力度，高毛利产品营收占比显著提升。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司净利率水平不断提高，盈利能力持续加强。2025年公司销售毛利率为18.15%，与2024年基本持平，销售净利率达到8.56%，较2024年提高0.61个百分点，显示出公司对期间费用的持续优化。2026年一季度，公司净利率为8.88%，实现了进一步提高。公司得益于较高的净利率及周转率，ROE也实现了趋势上行，2025年公司ROE达到13.69%，处在行业较高水平。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 复合肥份额趋势集中，公司优势明显 粮食安全战略持续推进，肥料复合化率不断提高 粮食安全战略及耕地面积的不断增长支撑了化肥需求总量。2025年4月中共中央、国务院引发了《加快建设农村强国规划2024-2035》，规划指出，守牢18.65亿亩耕地和15.46亿亩永久基本农田保护红线。我国粮食总产量持续增长，2025年达71487.6万吨，较2016年增长8%。由于中国生活水平的提高，蔬菜、水果的产量也保持了稳定提高的态势。我国农业的稳健发展有利支撑了化肥需求。 我国肥料复合化率不断提高，复合肥销量量趋势上升。复合肥可以为作物提供多元养分的供给，避免单一施肥导致的养分失衡，显著提升种植效率。并且缓复合肥可以按需释放营养元素，大幅提升利用率。我国复合肥施用量从2016年的2207万吨增长到了2024年的2439万吨，增幅为10.5%。复合肥等新型肥料的施用量始终保持稳定增长态势并逐渐替代传统单质肥料，肥料复合化率不断提高。在保证粮食稳产增产的前提下，施肥结构的调整优化、肥料复合化率的提升，有利于科学施肥和节约资源。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 经济作物持续增产，新型肥料快速发展 中国人民生活水平不断提高带动蔬果种植面积稳定增长。随着我国社会经济的发展和居民收入的增长，居民的膳食结构和营养需求持续升级，对高品质、多样化、营养健康、绿色安全的农产品需求日益增长。近年来国内经济作物的品种数量不断增加、种植面积持续扩大，为新型肥料开辟了广阔的空间。据国家统计局统计，2010年、2015年和2024年我国的蔬菜种植面积分别为2.61亿亩、2.94亿亩和3.51亿亩，果园面积分别为1.60亿亩、1.68亿亩和1.90亿亩，呈现稳健增长态势。 蔬果等经济作物亩均投入更大，带动新型复合肥销量提升。从种植效益来看，经济作物的亩均利润远高于大田作物，相应经济作物的亩均化肥投入也远高于大田作物。例如根据国家发改委价格司编制的《全国农产品成本收益资料汇编》，2023年，我国棉花、甘蔗、苹果、蔬菜的亩均化肥消费金额为340.54元、516.89元、542.71元、430.57元，远高于稻谷、小麦和玉米的174.58元、218.33元与198.86元。参照蔬菜和苹果的亩均化肥使用量，我国经济作物复合肥市场的潜在 规模在2000亿以上。经济作物亩均产值高、利润高，复合肥施用量更大，经济作物种植户对复合肥的价格敏感度较低，更关注产品效果和配套技术服务，新型复合肥在经济作物领域快速渗透。由于新型复合肥需要较强的研发实力及配套技术服务能力，龙头企业优势明显。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 单 质 肥 价 格 波 动 加 大 ， 龙 头 企 业 抗 风 险 能 力 较 强 复合肥来源于单质肥，且优势明显。化肥主要包括氮肥、磷肥、钾肥及复合肥等，通常把只含有氮磷钾其中一种元素的肥料称为单质肥，把含有氮磷钾两种及以上元素的肥料称为复合肥。复合肥较单质肥具有养分含量高、养分均衡、施肥便利等特点，含有中微量元素、腐植酸、黄腐酸、有机质等营养元素的新型复合肥料还具有改善作物品质和改良土壤的作用。使用复合肥有利于科学施肥和节约资源，有利于生态环境保护和“双碳经济”的发展。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 复合肥价格多采取成本加成模式，单质肥价格波动考验复合肥企业经营能力。氮肥（尿素、氯化铵）的价格主要受煤炭、天然气等资源影响，磷肥（磷酸一铵）价格主要受上游磷矿石和硫磺等影响，（氯化钾、硫酸钾）价格受国内外钾肥价格影响较大，另外，氮磷钾原料的进出口会影响供需关系，进而也会对市场价格产生一定影响。复合肥产品成本中80%以上是原料成本，复合肥企业产品定价一般采取成本加成方式，因此原料价格波动会传导至生产成本，进而影响复合肥产 品定价。 2023年三季度至今，氮磷钾三种单质肥的行情明显分化：氮肥从历史高位回落、相对平稳；磷肥受到磷矿石和硫磺的成本支撑，高位运行；钾肥受国际价格影响震荡上行。单质肥波动幅度显著趋缓趋小，而复合肥需求刚性，复合肥企业受益于行业逐步恢复常态，迎来量利修复，实现困境反转，头部公司均在2023年和2024年迎来了复合肥销量重回增长，利润水平再上台阶。同时，单质肥价格走势分化震荡，导致农民和经销商采购复合肥的时间更为集中，市场需求集中爆发的特征明显，这非常考验复合肥企业的备货能力：一方面是抵御单质肥价格波动，另一方面在旺季爆发时快速供应市场，对体量偏小的复合肥企业构成了严峻的挑战，客观上给头部复合肥企业提供了更快提升市占率的机会，行业集中度得以加速提升。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司渠道及品牌优势明显，产业链持续优化 公司品牌认知度突出。公司旗下“史丹利”品牌深耕市场多年，史丹利”“三安”具备长期市场口碑，品牌价值持续提升。公司持续强化品牌传播矩阵：一方面延续