锌：海外供应端偏紧带来的潜在风险

核心观点与关键数据

• 供应端：全球锌矿供应呈确定性收紧态势，Boliden瑞典Garpenberg锌矿地震及澳大利亚飓风影响导致年度产量预期下调；国内锌锭供应受副产品及锌价分成托底，但海外冶炼厂利润压力较大，部分企业计划检修，锌锭供应存在收缩预期。
• 需求端：海外锌需求保持稳健复苏，但国内锌需求旺季未达预期，地产、汽车、白电等传统终端需求疲软，镀锌板块受基建订单支撑保持相对韧性，但整体消费偏弱。
• 库存及贸易：全球锌市矛盾体现为“外去内累”，LME锌锭库存去库至9.63万吨，但国内锌锭社会库存维持高位，达32.9万吨，为近四年同期最高水平；沪伦比价持续下行，出口放量预期升温，有望缓解国内高库存压力。

研究结论

• 中长期：当前锌市主要矛盾为结构性问题，锌矿企业利润高企，矿业生产意愿强，随着增量锌矿冶炼加工和国内锌锭外流，锌价仍有回落可能。
• 中短期：需关注LME市场锌锭仓单状况及结构性风险，若伦锌库存进一步去化，将推升LME市场锌结构性风险，带动国内锌锭库存外流，推动价格中枢上移。
• 宏观因素：美联储维持高利率政策基调推升市场紧缩预期，但中东地缘扰动逐渐脱敏，通胀预期边际下行，有色板块情绪转暖，锌价运行中枢或将上移。