SST行业专题（一）：如何从“系统”层面理解SST

分析师：尹乐川执业证书编号：S0680523110002邮箱：yinlechuan@gszq.com AI数据中心蓝图：聚焦供电系统 1GW数据中心投资额拆分：供电系统占27亿美金 ◼根据英伟达2025年8月指引，1GW AI数据中心总投资额约500-600亿美元。根据数据中心GPU的选择，从H100到GB200/GB300，再到未来的Rubin系列，伴随显卡的升级，AI数据中心投资额也将持续增长。 ◼供电系统GW投资额达27亿美元，价值量高于温控系统。IT侧设备占据投资额的主导，根据新浪财经，1GW数据中心IT类设备投资额约431.5亿美元，占比84%，其中服务器、网络、存储投资额分别为375、37.5、19亿美金。而剩余部分当中（包括电源、热管理、基建等），供电系统1GW投资额约27亿美金，占比5%（高于热管理），其中UPS、柴发、开关设备、配电设备投资额分别为9.85、8、6.15、3亿美金/GW。 供电系统：灰区vs白区，不同的逻辑 ◼数据中心供电设备可分为灰区（Gray Space）、白区（White Space）,其中白区为IT设备放置区域,直接为算力供电,而灰区则用于为白区提供稳定的供电/冷却,独立于机柜区域外（即“市电—白区”的中间部分）。 ◼灰区当中主要包括电气开关设备、变压器、不间断电源、冷却设备、备用发电机、燃料系统等，共同提供数据中心运行所需的电力、冷却和控制系统。 ◼灰区、白区电源设备遵循不同的逻辑，根据STAR MarketDaily，NV数据中心电力系统核心短名单企业：施耐德、维谛、伊顿 NV数据中心电力系统核心短名单企业：施耐德、维谛、伊顿 灰区“开关/配电”类设备复杂：以传统范式UPS为例 传统UPS范式下，灰区“开关/配电”类设备种类繁多，环节相对复杂： ◼输入开关/配电柜：将市电或发电机电能分配给UPS主机，包含主开关、浪涌保护器、输入电表等： ✓中压柜：主要是10kV电压等级，向上接入市电，向下接低压配电柜； ✓低压柜：主要是400V电压等级，对电能进行进一步的转换、分配、控制、保护和监测。 ◼UPS：不间断电源，提供电力供应 ◼输出开关/配电柜：将UPS净化后的电能分配给各个负载回路，包括输出主开关、分支开关、输出电表、绝缘监测等。 打造极致专业与效率 SST是“系统”而非单纯变压器，是灰区供电整体解决方案 预期差一、SST是灰区整体解决方案，而非单纯变压器 ◼SST是高度集成化的电力电子系统，是灰区的整体解决方案。SST集“变压器+整流器+高频DC/DC变换+逆变器+电能质量管理+能量路由+配电+智能控制+多端口接入”为一体，其核心架构为复杂且定制化的“电力拓扑”结构。 ◼成本拆分：电力电子器件（主要为整流模块SiC MOSFET、GaN等三代半导体）占比40%、高频变压器占比15%、结构件与散热系统占比15%、控制系统15%。 预期差二、SST技术关键在于算法，而非硬件 ◼SST的典型结构采用三级拓扑架构，核心在于算法的控制。SST包括一个整流级和一个隔离式DC-DC转换级，所有输出均汇聚到800VDC母线，每个转换单元均可使用双电平或三电平拓扑结构： ◼输入级（AC-DC整流）：将电网侧或储能单元输出的交流电转换为稳定的直流电，并实现功率因数校正与谐波抑制。该层级通常采用三相电压型PWM整流器；隔离级（DC-DC变换）：承担能量隔离与电压等级灵活调节的功能。该层级由高频逆变器、高频变压器与高频整流器组成；输出级：根据负载需求实现电能形式的最终转换。 打造极致专业与效率 预期差三、SST非传统制造业，核心是“系统能力” 1.SST非传统制造业，是定制化设备。企业电力电子拓扑结构设计，以及系统控制能力，是拉开身位的关键； 2.SST技术孕育自电网，中国企业具备绝对优势。SST需依托过硬的“电网二次侧+中压侧+电力电子”技术沉淀，高压直流阀、构网型SVG、大功率测试电源、PCS等环节皆为SST系统核心技术环节； 3.具有SST示范项目实战经验企业有望抢占北美AIDC先手。SST稳定运行需要实战经验积累，来自中国特有示范项目。由10kV跨越到35kV难度大，具有丰富SST系统项目交付实战经验的企业，更有机会抢占AI数据中心需求先手； 4.SST卡位的核心在于技术而非渠道。依托电力电子以及SST系统能力的差距，海外巨头主动寻求供给，卡位核心要素在于“技术沉淀”而非传统模式下的“现有海外渠道”。 打造极致专业与效率 预期差四、SST作为系统，综合成本具有优势 ◼根据新浪财经，1GW AI数据中心供电系统投资额约27亿美元（终端价值量），其中UPS、柴发、开关设备、配电设备投资额分别为9.85、8、6.15、3亿美金/GW。 *该投资额数据中UPS价值量与部分市场数据具有差异，主要原因包括：1）终端售价高于代工环节售价；2）系统售价高于单一模块售价；3）北美售价高于国内售价等 ◼SST作为“UPS+开关柜+配电设备”的集合体，是灰区供电设备整体解决方案，系统层面具有成本优势。参考数据：《IEEEJOURNALOFEMERGINGANDSELECTEDTOPICSINPOWERELECTRONICS》（LiranZheng等），中1MVASST成本约86.2$/kVA，根据kVA*PF=kW公式（PF即powerfacor功率因数，衡量电能利用充分程度），假设PF为0.95，1GW对应SST成本约9.07亿美元。（实际工程化成本可能较论文实验室数据更低）。 下游路线迭代进展低于预期：SST在未来大功耗机柜中具有显著应用优势，若RubinUltra在内的先进机柜迭代低于预期，或800V直流迭代低于预期，将影响SST需求和渗透。 竞争格局恶化：若传统电气巨头加速布局或价格战或专利竞争加剧，行业盈利空间受挤压。 测算风险：引用行业数据进行测算，测算结果可能存在偏差。 谢 谢 观 看 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com