2026Q1门店较快扩张，规模效益延续释放

优于大市 2026Q1门店较快扩张，规模效益延续释放 核心观点 公司研究·财报点评 食品饮料·休闲食品 公司公布2026Q1业绩：2026Q1营业总收入166.3亿元，同比+53.7%；归母净利润6.3亿元，同比+193.1%；扣非归母净利润5.7亿元，同比+168.2%。 证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cnyangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003 2026Q1量贩零食业务门店较快扩张、平均单店收入同比提升较为明显。2026Q1量贩零食业务实现收入164.4亿元，同比+53.8%。一季度公司保持较快开店速度，据万辰集团向港交所递交的最新版招股说明书，2026年2月末公司门店总数已达19500家以上，意味着2026年前两月净开店1150家以上。我们预计公司一季度末门店数量约20000家，平均单店营收同比增长双位数，主要得益于门店运营提质工作取得成效、春节旺销以及同期基数较低。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价226.81元总市值/流通市值44050/40414百万元52周最高价/最低价240.89/141.00元近3个月日均成交额345.12百万元 规模效益释放，盈利能力延续同比提升。2026Q1毛利率12.9%，同比+1.9pp，得益于公司持续强化供应链能力以及向上游供应商议价权提升；销售/管理/研发费用率分别为2.6%/2.7%/0.1%，分别同比-0.7/+0.2/+0.1pp；归母净利率/扣非归母净利率3.8%/3.4%，同比+1.8/+1.5pp。其中量贩零食业务加回计提的股份支付费用后净利润9.6亿元，同比+133.0%，对应净利率5.8%，同比+2.0pp，同样印证公司规模效益的快速释放。 盈利预测与投资建议：目前公司处于门店继续较快扩张、规模效益快速释放阶段，公司在2025年上半年着力于提升门店经营质量后，2025年下半年加盟商意愿提升、开店速度加快，预计公司将继续深耕华东核心市场、进行门店下沉加密，同时逐步加大华北、西北、西南等区域的渗透力度。由于目前行业两大龙头的竞争较为理性，公司也在不断提升门店运营、供应链管理、数字化等方面的能力，我们认为目前较快拓店仍有较强基础。量贩零食业务体量持续扩大保障了公司在产业链上的话语权，预计利润率可维持在零售业态中相对高位的水平甚至略有提升。考虑到2026年一季度平均单店营收同比提升幅度高于我们此前的预期，我 们 上 调 盈 利 预 测 ： 预 计2026-2028年 公 司 实 现 营 业 总 收入687.0/822.6/915.1亿元（前预测值649.6/772.1/866.8亿元），同比+33.5%/+19.7%/+11.2%；实现归母净利润25.9/32.6/37.9亿元（前预测值23.6/31.9/38.0亿元），同比+92.4%/+26.0%/+16.2%；EPS分别为13.69/17.26/20.06元；当前股价对应PE分别为17/13/11倍，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧导致门店分流严重、扩店受阻；新店型的迭代效果 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《万辰集团（300972.SZ）-2025年下半年加速开店，量贩零食业务规模效益大幅释放》——2026-03-19 不及预期；宏观经济增长受到外部环境的负面影响；食品安全风险等。 万辰集团公布2026Q1业绩：2026Q1营业总收入166.3亿元，同比+53.7%；归母净利润6.3亿元，同比+193.1%；扣非归母净利润5.7亿元，同比+168.2%。 2026Q1量贩零食业务门店较快扩张、平均单店收入同比提升较为明显。2026Q1量贩零食业务实现收入164.4亿元，同比+53.8%。一季度公司保持较快开店速度，据万辰集团向港交所递交的最新版招股说明书，2026年2月末公司门店总数已达19500家以上，意味着2026年前两月净开店1150家以上。我们预计公司一季度末门店数量约20000家，平均单店营收同比增长双位数，主要得益于门店运营提质工作取得成效、春节旺销以及同期基数较低。 规模效益释放，盈利能力延续同比提升。2026Q1毛利率12.9%，同比+1.9pp，得益于公司持续强化供应链能力以及向上游供应商议价权提升；销售/管理/研发费用率分别为2.6%/2.7%/0.1%，分别同比-0.7/+0.2/+0.1pp；归母净利率/扣非归母净利率3.8%/3.4%，同比+1.8/+1.5pp。其中量贩零食业务加回计提的股份支付费用后净利润9.6亿元，同比+133.0%，对应净利率5.8%，同比+2.0pp，同样印证公司规模效益的快速释放。 盈利预测与投资建议：目前公司处于门店继续较快扩张、规模效益快速释放阶段，公司在2025年上半年着力于提升门店经营质量后，2025年下半年加盟商意愿提升、开店速度加快，预计公司将继续深耕华东核心市场、进行门店下沉加密，同时逐步加大华北、西北、西南等区域的渗透力度。由于目前行业两大龙头的竞争较为理性，公司也在不断提升门店运营、供应链管理、数字化等方面的能力，我们认为目前较快拓店仍有较强基础。量贩零食业务体量持续扩大保障了公司在产业链上的话语权，预计利润率可维持在零售业态中相对高位的水平甚至略有提升。考虑到2026年一季度平均单店营收同比提升幅度高于我们此前的预期，我们上调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入687.0/822.6/915.1亿元（前预测值649.6/772.1/866.8亿元），同比+33.5%/+19.7%/+11.2%；实现归母净利润25.9/32.6/37.9亿 元 （ 前 预 测 值23.6/31.9/38.0亿 元） ， 同 比+92.4%/+26.0%/+16.2%；EPS分别为13.69/17.26/20.06元；当前股价对应PE分别为17/13/11倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 行业竞争加剧导致门店分流严重、扩店受阻；新店型的迭代效果不及预期；宏观经济增长受到外部环境的负面影响；食品安全事故导致客流减少、品牌形象受损等。 资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032