26Q1理财债券投资有哪些变化：债券投资票息化，通过基金博弹性

债券投资票息化，通过基金博弹性——26Q1理财债券投资有哪些变化 信用债市场周度回顾260506 本报告导读： 唐元懋(分析师)0755-23976753tangyuanmao@gtht.com登记编号S0880524040002 26Q1银行理财配置“债券和基金增，存单降”，直接投债关注高票息、高流动性和低久期，投资基金要求一定弹性，部分二级债基和混基受到青睐。 投资要点： 反套策略现在有机会吗，会怎样影响债市2026.05.065月债市：波动调整后的空间有多大2026.05.05高评级二永债发行持续放量，长端利率下行较快2026.05.05股性因子领跑，择券兼顾弹性与低估值2026.05.04供给冲击预期发酵，REITs市场交投趋冷2026.05.04 26Q1理财前10大重仓债券配置结构中，金融债占比抬升，城投债和产业债占比下降，兼顾票息和流动性。26Q1理财重仓债券中，金融债占比有29.8%提升至33.2%，城投债和产业债占比则分别下降3.1个百分点和1.2个百分点。金融债占比提升，一方面源于二永债的交易属性与流动性加持；另一方面，二永债信用利差经历前期调整后相对性价比更佳。低利差环境下既要兼顾品种相对性价比，又要兼顾理财负债端高流动性要求对资产端带来的被动约束。 久期分布看，理财重仓债券整体久期下降0.3年，直接投资债券时偏好票息和短久期，博取弹性需求下降。其中金融债和产业债久期有所下降，城投债久期与25Q4基本持平。理财前10大重仓债券的平均久期由2025Q4的2.11年下降至26Q1的1.82年，其中金融债久期由2.06年下降至1.67年，产业债久期由1.62年下降至1.47年。理财产品全面净值化背景下，稳健低波产品仍是主流，“存款替代”定位下，理财重仓债券整体久期有所下降，更倾向于锁定中短久期以控制净值回撤。 信用债市场周度回顾：1）一级发行：净融资额有所下降。根据Wind统计，短融发行477.3亿元，到期504.2亿元，中票发行654.4亿元，到期478.7亿元；企业债发行0亿元，到期131.3亿元；公司债发行901.7亿元，到期743.4亿元。上周主要信用债品种共发行2033.5亿元，到期1857.7亿元，净融资175.8亿元，较前一周（4月20日-4月24日）的净融资1550.3亿元有所下降。2）成交缩量，信用利差多数走阔。上周（2026年4月27日-4月30日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交6960亿，较前一周下降3299亿元。与4月23日相比，4月30日3年期AAA中票收益率上行0.86BP至1.72%，3年期AA+中票收益率上行0.86BP至1.78%，3年期AA中票收益率上行0.86BP至1.87%。3）信用评级调整及违约跟踪。上周（2026年4月27日-4月30日）主体评级调高的发行人有1家，无主体评级调低的发行人。上周（2026年4月27日-4月30日）违约债券1只，无展期债券。 风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 目录 1.债券投资票息化，通过基金博弹性：26Q1理财重仓债券特征...............32.信用债市场周度回顾............................................................................42.1.一级发行：净融资额有所下降.........................................................42.2.二级交易：成交缩量，信用利差多数走阔.......................................52.3.信用评级调整及违约跟踪................................................................73.风险提示..............................................................................................8 1.债券投资票息化，通过基金博弹性：26Q1理财重仓债券特征 26Q1银行理财配置结构呈现出“债券和基金增，存单降”的格局。截至2026年一季度末，银行理财存续规模31.91万亿元，相较2025年末下降1.38万亿元，略弱于季节性。资产配置结构中，债券和基金占比分别为41.6%和5.7%，相较2025年末分别增加1.9个百分点和0.6个百分点。一方面，存单利率下行较快促使部分资金从存单回流至债券；另一方面，增配基金仍可以兼具博取弹性和流动性管理的任务，这导致部分二级债基、偏债混合基金亦获得青睐。 26Q1理财前10大重仓债券配置结构中，金融债占比抬升，城投债和产业债占比下降，兼顾票息和流动性。26Q1理财重仓债券中，金融债占比有29.8%提升至33.2%，城投债和产业债占比则分别下降3.1个百分点和1.2个百分点。金融债占比提升，一方面源于二永债的交易属性与流动性加持；另一方面，二永债信用利差经历前期调整后相对性价比更佳。低利差环境下既要兼顾品种相对性价比，又要兼顾理财负债端高流动性要求对资产端带来 的被动约束。 久期分布看，理财重仓债券整体久期下降0.3年，直接投资债券时偏好票息和短久期，博取弹性需求下降。其中金融债和产业债久期有所下降，城投债久期与25Q4基本持平。理财前10大重仓债券的平均久期由2025Q4的2. 11年下降至26Q1的1.82年，其中金融债久期由2.06年下降至1.67年，产业债久期由1.62年下降至1.47年。理财产品全面净值化背景下，稳健低波产品仍是主流，“存款替代”定位下，理财重仓债券整体久期有所下降，更倾向于锁定中短久期以控制净值回撤。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：wind，国泰海通证券研究 2.信用债市场周度回顾 2.1.一级发行：净融资额有所下降 根据Wind统计，短融发行477.3亿元，到期504.2亿元，中票发行654.4亿元，到期478.7亿元；企业债发行0亿元，到期131.3亿元；公司债发行901.7亿元，到期743.4亿元。上周主要信用债品种共发行2033.5亿元，到期1857.7亿元，净融资175.8亿元，较前一周（4月20日-4月24日）的净融资1550.3亿元有所下降。 从主要发行品种来看，上周共发行短融超短融61只，中期票据82只，公司债发行127只，企业债发行0只，发行数量较前一周有所下降。 从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大，为46.67%。从行业来看，建筑业发行人占比最大，为24.44%，其次是综合类发行人，占比为21.85%。 2.2.二级交易：成交缩量，信用利差多数走阔 上周（2026年4月27日-4月30日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交6960亿，较前一周下降3299亿元。与4月23日相比，4月30日3年期AAA中票收益率上行0.86BP至1.72%，3年期AA+中票收益率上行0.86BP至1.78%，3年期AA中票收益率上行0.86BP至1.87%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 中票与国开债利差多数走阔。从AAA+至AA级5年期中票利差分位数分别从12.9%、12.9%、10%、5%、12.8%上行至16.8%、20.9%、17.6%、12.2%、15.3%。期限利差多数走阔。5年期与1年期利差分位数分别从70.9%、67.9%、63.7%、58.1%、60.1%上行至73.6%、75.2%、73.1%、63.9%、69.3%。等级利差表现分化，AAA与AA+利差分位数在1年、3年、5年、7年与10年分别由上期的0.6%、2.5%、1.8%、7.6%、24.7%变化至0.6%、4.1%、0.2%、0.5%、18.3%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究，截至4月30日 2.3.信用评级调整及违约跟踪 上周（2026年4月27日-4月30日）主体评级调高的发行人有1家，无主体评级调低的发行人 上周（2026年4月27日-4月30日）违约债券1只，无展期债券。 3.风险提示 基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号