朝闻国盛
A股2026年一季报全景分析 今日概览 作者 重磅研报 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 【策略】A股2026年一季报全景分析——20260506 【策略】油价中枢抬升下的成本传导与影响——20260506 【固定收益】猪价底部企稳——基本面高频数据跟踪——20260506 【固定收益】如何看待央行持续缩量续作——20260506 【化工】SST行业专题（一）——20260506 【非银金融】保险2026年一季报综述：负债端延续向好，投资暂时拖累利润——20260506 【计算机】汽轮科技（300277.SZ）-B转A完成价值重塑，工业汽轮机龙头迈向自主燃机平台——20260506 研究视点 【传媒】传媒互联网周观察（260427-260430）——20260506 【传媒】神州泰岳（300002.SZ）-业绩阶段性承压，关注新品起量驱动困境反转——20260506 晨报回顾 【电力设备】晶科能源（688223.SH）-组件出货能力保持稳固，储能业务与高功率产品打开修复空间——20260506 1、《朝闻国盛：内外均有新变化—五一大事8看点》2026-05-062、《朝闻国盛：华能国际（600011.SH）-火电盈利具备韧性，压降永续债提质增效》2026-04-303、《朝闻国盛：解码“更大力度”—4.28政治局会议5大关键信号》2026-04-29 【电子】芯原股份（688521.SH）-新签订单大超预期，自研ASIC产业趋势明确——20260506 【通信】源杰科技（688498.SH）-Q1大超预期，光源及光芯片放量打开长期成长空间——20260506 【电力设备】科华数据（002335.SZ）-海外收入高增，持续看好数据中心+海外储能需求β——20260506 【传媒】巨人网络（002558.SZ）-业绩高增，关注《超自然》海外和国内暑期档——20260506 【建筑材料】兔宝宝（002043.SZ）-悍高上市贡献明显利润增量，三年分红方案彰显发展信心——20260506 【电新&机械】开山股份（300257.SZ）-减值计提短期影响25Q4，看好公司北美EGS市场长期空间——20260506 【传媒】恺英网络（002517.SZ）-Q1业绩稳健增长，关注《烈焰觉醒》与盒子增量——20260506 【传媒】三七互娱（002555.SZ）-Q1利润高增，关注《Last Asylum》后续流水表现——20260506 重磅研报 【策略】A股2026年一季报全景分析 对外发布时间: 2026年05月06日 一、业绩增长：A股盈利释放弹性，营收增速加速上行二、杜邦分析：盈利能力拉动，营运能力、财务杠杆拖累三、供需格局：库存周期底部回升，短期供需缺口弥合四、现金流量：回踩后修复，经营弱化、投资平稳、融资回升风险提示：1、公司业绩修正；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王昱涵分析师S0680523070005wangyuhan3665@gszq.com 【策略】油价中枢抬升下的成本传导与影响 对外发布时间: 2026年05月06日 1、如何看待本轮原油供给冲击的幅度和持续性？ 自海峡封锁以来，全球大致面临1000万桶/日左右的供给缩减。供需平衡视角下，由于航运、产能恢复都需要一定耗时，即使地缘问题快速缓和，二季度的供给缺口放大恐也难以避免，况且冲突持续的风险也尚未解除，所以依旧要关注和应对供给冲击对产业链影响的蔓延。此外，若地缘因素持续发酵，这种影响还可能进一步拓展到能源电力的供给，进而对亚太地区的产能供给形成更加广泛的影响，也需要警惕潜在的产能短缺压力。 2、油价中枢抬升如何影响成本与利润？ 首先，从成本比重上看，结合投入产出结构分析，我国的运输业、化工品、建材、金属冶炼等面临的成本影响相对较高；其次，从成本传导能力上看，中上游普遍强于下游，越贴近终端消费的产成品与服务类部门或将承担更多成本抬升；然后，从价格端反馈看，目前运价与化工品已陆续跟进涨价，宜重点关注硫磺、甲醇、石油苯三条涨价线索的产业链传导；最后，从终端需求看，结合现有的IMF最新预测和国内终端消费需求弹性，预计高油价对需求压制影响仍处于可控状态，且我国的经济景气度尚具韧性，高油价的影响预计更多通过供给端进行传导。展望后市，外部通胀与我国优势制造出海的趋势有望并存，预计利润分配将逐步向价格传导能力强的环节集中，利润结构有望向中上游资源与材料及优势制造集中，相对受益的方向大致是两类行业：一是产业链中集中度更高且议价能力相对更强的上游的资源与材料，如能源品、化工品等；二是能够填补海外产能短缺的中国优势制造，也具备较强的向外放量或顺价基础，如锂电、电网设备、新能源车、船舶、工程机械、半导体等，这一点在三月的工业企业利润结构中已经有所体现，后续可能还会继续强化。 3、5月市场观点与配置建议 大势层面，中期慢牛预期尚在，短期震荡蓄力延续。中期维度，盈利周期复苏的预期在年报和一季报中依旧有所体现，叠加中国优势制造扩大市场份额的叙事，分子端修复的预期没有改变；短期的逆风更多源自地缘引发的流动性收紧担忧，不过目前更多集中在预期层面的波动，美联储年内仍有一次降息的可能性，国内也维持适度宽松的政策基调。总体看，盈利端对慢牛的支撑尚在，分母端短期可能仍会围绕地缘走向出现阶段性的扰动，所以中期的慢牛预期尚在，但在地缘尚未明朗之前，震荡蓄力的格局可能将延续。 投资建议上，配置重心向中上游与优势制造倾斜，博弈政策与产业催化。配置维度，总体沿着盈利改善的趋势项布局，除AI条线的独立景气外，地缘因素预计将进一步带动利润结构向中上游的资源与材料以及优势制造出海方向倾斜，所以在原有的AI重仓配置之外，宜将配置仓位向资源材料类和优势制造类方向做一定倾斜，结合当前的股价形态，周期板块优先关注煤炭、化学原料、能源金属等，制造板块优先关注锂电、风电、造船等。交易维度，相对侧重潜在催化与资金反馈相配合的轮动性机会，结合当前股价形态，优先关注半导体设备与制造、国产算力、商业航天等。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、地缘冲突烈度和持续性超预期。 杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王程锦分析师S0680522070004wangchengjin@gszq.com 【固定收益】猪价底部企稳——基本面高频数据跟踪 对外发布时间: 2026年05月06日 本次基本面高频数据更新时间为2026年4月27日-2026年5月1日： 本期国盛基本面高频指数为130.9点（前值为130.8点），当周同比增加5.5点。利率债多空信号因子为2.3%（前值为2.6%）。 生产方面，工业生产高频指数为129.2，前值为129.1，当周同比增加4.1点（前值为增加4.1点），同比增幅不变。 总需求方面，商品房销售高频指数为38.7，前值为38.8，当周同比下降6.6点（前值为下降6.6点）。 库存高频指数为166.5，前值为166.3，当周同比增加7.0点（前值为增加6.9点），同比增幅有所上升。交运高频指数为140.0，前值为139.8，当周同比增加13.3点（前值为增加13.3点），同比增幅不变。融资高频指数为257.7，前值为257.1，当周同比增加32.3点（前值为增加32.2点），同比增幅扩大。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【固定收益】如何看待央行持续缩量续作 对外发布时间: 2026年05月06日 央行回笼是约束资金价格下限，但并不意味着资金价格会显著上升，我们预计5月资金价格或低位稳定，调整或是增配机会。央行回笼是避免资金价格过度下行偏离合意区间，并未趋势性收紧流动性行为。结合信用扩张有限，我们预计资金价格或持续保持低位。而目前期限利差依然处于较高水平，因而长债依然更具性价比。目前机构行为依然存在明显分歧，短期调整后前期仓位较低机构可能补仓加仓。考虑到目前较低的短债和信用收益率，资金会更多进入长债，如果配置性机构进入，可能进一步推动长债利率下行。在存单等短端利率不变情况下，如果利差回到2021年以来均值，我们预计本轮10年国债有望下行至1.7%左右，30年国债有望下行至2.1%左右。 风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期；测算误差风险。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 【化工】SST行业专题（一） 对外发布时间: 2026年05月06日 SST是未来数据中心灰区整体解决方案，集传统范式下“开关柜、配电柜、变压器、UPS等”为一体，整机环节具备较高价值量&利润（传统范式1GW数据中心UPS+开关+配电终端成本高达19亿美元）。SST的核心是电力电子系统，中国凭借全球领先的电网能力+遥遥领先的SST示范项目建设，孕育出成熟全套方案商。伴随数据中心800V直流时代的来临，以及未来1MW+功耗的先进机柜投放（如rubin ultra），传统UPS市场将逐渐由SST、HVDC路线替代。而SST具备系统效率高、占地面积小、预制化系统快速部署、风光储多端口直连、系统经济性等优势， 伴随工业化成熟（主要在中国）有望开启加速渗透。 风险提示：下游路线迭代进展低于预期、竞争格局恶化、测算风险。 尹乐川分析师S0680523110002yinlechuan@gszq.com 【非银金融】保险2026年一季报综述：负债端延续向好，投资暂时拖累利润 对外发布时间: 2026年05月06日 投资建议：2026年以来，保险行业负债端持续受益于银行存款搬家趋势，一季度新单保费、NBV延续高增长态势已验证这一复苏动能，向好趋势有望延续；资产端方面，尽管一季度权益市场出现短期波动，但险企整体业绩表现仍相对平稳，4月份以来，A股市场显著回暖，单月沪深300指数上涨8.03%，创业板指上涨15.45%，市场风险偏好修复带动险企投资端边际改善，随着权益市场企稳回升，叠加长端利率中枢企稳，保险行业利差损压力有望进一步缓解，后续投资收益修复的确定性增强。积极看好保险行业的左侧配置价值。 建议关注中国人寿、中国太保、中国平安。 风险提示：1）权益市场大幅波动或使险企投资收益阶段性承压，从而影响净利润和资本充足性；2）政策落地情况不及预期；3）寿险需求疲弱导致新单保费、NBV增速不及预期；4）长端利率超预期下行易形成利差损并持续累积，进而侵蚀净利润、加剧经营风险。 王维逸分析师S0680525120001wangweiyi@gszq.com王义德研究助理S0680126030003wangyide@gszq.com 【计算机】汽轮科技（300277.SZ）-B转A完成价值重塑，工业汽轮机龙头迈向自主燃机平台 对外发布时间: 2026年05月06日 资产重组+自研燃机高景气，工业透平龙头迎来景气交叉点。1）海联讯向杭汽轮全体换股股东发行A股股票，并以此为对价通过换股方式吸收合并杭汽轮，杭汽轮全体换股股东持有的股份将按照换股比例转换为海联讯的A股股份，新增股份在2026年2月11日起已经上市流通，3月更名汽轮科技。汽轮科技形成工业透平机械业务为主、电力信息化业务为辅的业务格局。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2026-2028年公司实现营业收入为69.73/75.71/83.56亿元，归母净利润分别为6.05/7.22/9.05亿元。从估值来看，我们认为2026年杭汽轮+海联讯估值456亿元，截止至2026年4月29日收盘，汽轮科技市值273亿元，向上空间
