核心观点与关键数据
USDA供需平衡表： 2026年4月USDA全球供需平衡表整体中性偏空，全球产量上调19.2万吨至2654万吨（主要来自印度、中国、巴基斯坦），消费上调12.2万吨至2594万吨（中国、印度消费上调对冲孟加拉、越南下滑），期末库存上调14.3万吨至1677万吨。美国及中国方面均未作明显调整，中国产量上调6.6万吨至779.5万吨，消费上调10.9万吨至871万吨，期末库存上调4.4万吨至796.1万吨。
国内供应：
- 植棉意向： 4月BCO数据显示，全疆棉花播种进度99.5%，较前一周增加8.6%，较去年同期慢0.2%；南疆棉区已基本完成播种，出苗率84.7%，较去年同期快15.8%；北疆棉区出苗率58.2%，较去年同期慢6%。BCO维持724万吨产量预估，部分地区减产幅度不及政策预期，关注产量上调风险。
- 商业库存： 本周全国商业库存环比下降12.58万吨至4430.08万吨，新疆商业库存环比下降至309.21万吨，内地主要省份商业库存回落至61.72万吨。4月中国企业平均棉花库存使用天数环比下降3.1天至43.9天，仍为近五年最高，整体去库速度快于去年同期。
- 产成品库存： 坯布库存下行1.9天至31.6天，纱线库存下行5.13天至16.32天，均处于近五年最低水平，预计月内产成品库存维持小幅去化。
- 仓单注册： 继续放缓。
- 进口数据： 3月进口棉花约18万吨，环比增加约1万吨，同比增长约137.0%；1-3月累计进口约55万吨，同比增长约62.0%。3月进口棉纱线约21万吨，环比增加约8万吨，同比增长约65.7%；1-3月累计进口约51万吨，同比增长约49.8%。
国内需求：
- 下游开工： 纺纱厂开机率环比下行0.3%至76.8%，高于同期；织布厂开机率环比下行0.1%至42.5%，高于同期；印染厂开机环比持平，整体需求边际走弱但同比水平不低。纺纱利润随棉价回升再次探底，限制补库积极性。
- 社零数据： 1-3月服纺零售总额同比增幅9.3%，3月月内同比增幅较2月收窄7.7%，终端消费一季度展现较强韧性。
- 出口数据： 一季度纺服出口增长1.2%，3月出口同环比双降。美欧市场放缓，东盟及日韩回升。
国外需求：
- 美国： 2月服装进口环比下行，中国金额占比下行；3月服装零售创同期新高，2月服装累库。
- 欧盟： 12月服装进口转强，中国占比继续下降。
- 越南： 3月出口数据强劲回升。
研究结论： 成本抬升限制纺企利润，关注政策及实播面积对产量影响。国内供应端库存去化速度较快，但需求侧边际走弱，纺企补库积极性受利润限制。国际需求表现分化，美国市场走弱，欧洲及东南亚市场回升。整体来看，棉花市场供需关系复杂，需关注政策及面积变化。
