核心观点与关键数据
- 公司基本情况：兔宝宝2025年实现营收88.83亿元，同比-3.33%，归母净利润7.02亿元，同比+20.00%；2026年Q1营收16.86亿元，同比+32.68%，归母净利润1.48亿元，同比+46.36%。
- 业绩增长分析：Q1高增长主要因确认口径（A类占比高）及投资收益（悍高集团公允价值增加）。
- 业务表现：板材业务平稳，下沉市场布局提升市占率；定制家居中，全屋定制收入7.57亿元（同比+7.08%），裕丰汉唐收入2.48亿元（同比-59.3%）。
- 分红与减值：承诺2026-2028年固定现金分红下限不低于5.0/5.5/6.0亿元，并设特别分红；2025年信用减值损失2.3亿元，资产减值损失1.6亿元（含商誉减值-1.19亿元），裕丰汉唐商誉减值风险大幅下降。
- 现金流：2025年经营性现金流净额8.63亿元，同比下滑25.08%。
研究结论
- 盈利预测：预计2026-2027年收入分别为96.6亿、104.8亿元（同比+8.8%、+8.5%），归母净利润分别为8.6亿、9.0亿（同比+22.2%、+4.9%），对应PE分别为14.3X、13.7X。
- 风险提示：房地产需求持续走弱、行业竞争格局恶化。
财务指标
- 关键财务数据：2025年EBITDA 8.23亿元，归母净利润7.02亿元，EPS 0.85元，PE 17.52；预计2026年EPS 1.03元，PE 14.34。
- 主要比率：毛利率17.5%，净利率7.9%；ROE 21.3%，ROIC 15.4%；资产负债率44.3%。
估值与预测表
| 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---------------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 8883 | 9663 | 10480 | 11376 |
| 归母净利润（百万元） | 702 | 858 | 900 | 1023 |
| 增长率(%) | 20.0 | 22.2 | 4.9 | 13.66 |
| EPS（元/股） | 0.85 | 1.03 | 1.09 | 1.23 |
| PE（P/E） | 17.52 | 14.34 | 13.67 | 12.03 |
