航空业务持续增长，免税恢复仍有空间

上海机场（600009.SH）航空机场 2026年05月05日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：李鼎莹执业证书编号：S0740524080001Email：lidy@zts.com.cn 报告摘要 上海机场于近期发布2025年年报及2026年一季报： 2025年公司实现归母净利润/扣非归母净利润21.17/20.54亿元，同比增长9.45%/45.76%；2025年Q4，公司实现归母净利润/扣非归母净利润4.83/4.45亿元，同比-34.08%/+94.61%。 2026年Q1，公司实现归母净利润5.78亿元，同比增长11.33%；实现扣非归母净利润5.54亿元，同比增长8.13%。 股价与行业-市场走势对比 2025-2026年Q1航空性业务持续增长，2026年Q1免税业务收入同比下降： 2025年，浦东机场整体/国内/国际/地区旅客吞吐量为8494/4698/3284/512万人次，同比增长11%/4%/21%/10%；整体/国内/国际/地区飞机起降架次为56/31/21/3万架次，同比增长5%/1%/15%/-1%。2026年Q1，浦东机场整体/国内/国际/地区旅客吞吐量为2174/1226/810/138万人次，同比增长7%/8%/5%/19%；飞机起降架次为14.0/8.2/4.9/0.8万架次，同比增长3%/6%/-1%/7%。 2025年，虹桥机场整体/境内/境外旅客吞吐量为5017/4677/340万人次；同比增长5%/5%/6%；整体/境内/境外飞机起降架次为28.28/26.34/1.75万架次，同比增长3%/3%/2%。2026年Q1，虹桥机场整体/境内/境外旅客吞吐量为1261/1177/84万人次，同比增长4%/4%/5%；整体/境内/境外飞机起降架次为7.13/6.64/0.45万架次，同比增长2%/2%/4%。 相关报告 1、《航空业务持续恢复，非航收入仍待提升》2025-05-04 2026年Q1公司免税合同收入下降。2025年公司实现免税合同收入12.57亿元，同比增长3.71%，2026年Q1实现免税合同收入1.76亿元，同比下降48.69%。我们认为2026年上海机场免税经营格局变化及客单价增长不及预期，或是免税收入下滑主要原因。 盈利预测与投资评级：由于机场免税业务恢复较慢，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为23.04/27.69亿元（前值：27.23/33.58亿元），新增2028年归母净利润预测为30.72亿元，对应P/E为29.4X/24.5X/22.1X。考虑到虹桥、浦东两场合并后，公司资源整合能力加强，资源配置和协同能力不断提升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、免税恢复不及预期。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。