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2025年报&2026年一季报业绩点评：盈利周期正回归

2026-05-05 姚佩,蔡雨阳华创证券七个橙子一朵发🍊

A股盈利结束负增区间，开启上行周期： 2026年Q1全A/全A非金融归母净利润单季同比分别6.8%/11%，较25Q4明显回升，标志着A股盈利结束2023、2024年负增长，开启盈利上行周期。PPI转正（3月同比+0.5%）是推动企业盈利改善的关键因素，近一年半M1流动性活化及近半年反内卷政策助推PPI转正，周期资源品和中游制造对PPI变化敏感，因此贡献更大业绩弹性。
预计2026年A股盈利中性增长：预计2026年全A/全A（非金融）归母净利润同比增速中性5.5%/10%。基于自上而下预测框架，乐观/中性/悲观假设下，预计2026年全A（非金融）营收增速分别为5.1%/4%/2.9%，毛利率回升至18.1%，费用率略低于25年。综合测算，2026年全A/全A（非金融）归母净利润同比增速预测分别为乐观10.5%/19%、中性5.5%/10%、悲观0.6%/1.3%。
26Q1 A股盈利回升主要因素：营收和毛利率大幅回升是Q1A股盈利回升的主要因素。26Q1全A营收单季同比增速4.7%，较25Q4的0.3%明显回升；毛利率18.6%，较25Q4的17.7%大幅回升。费用端，三费费率较25Q4小幅回落，略高于25Q1。
26Q1盈利增速分化：成长风格盈利增速明显领先价值风格，大盘风格盈利增速领先小盘风格。创业板指盈利增速（23.7%）远超上证50（3.1%），申万高市盈率盈利增速（120.3%）远超申万低市盈率（-0.6%），沪深300盈利增速（5.2%）高于国证2000（-1.1%）。
26Q1非金融行业盈利贡献：计算机、有色金属、电子、国防军工、电力设备等行业盈利贡献最大，其中计算机（98%）、有色金属（92%）、电子（74%）、国防军工（60%）、电力设备（57%）盈利增速居前。农林牧渔、钢铁、建筑材料等行业盈利拖累明显。