2025年报&2026年一季报业绩点评：盈利周期正回归

策略快评2026年05月05日 【华创策略】 盈利周期正回归——2025年报&2026年一季报业绩点评 ❖2026Q1全A/全A非金融归母净利润单季同比6.8%/11%，较25Q4-14.7%/-37.8%明显抬升 华创证券研究所 2026Q1/2025Q4/2025Q3全部A股归母净利润累计同比分别为6.8%/2%/5%；剔除金融后为11%/-2.7%/1%。单季度表现来看，全A/全A(非金融)2026Q1归母净利润同比增速均明显回升，2026Q1/2025Q4/2025Q3全部A股归母净利润单季同比增速分别为6.8%/-14.7%/11%，2005年以来均值为19.4%；剔除金融后为11%/-37.8%/3.2%，2005年以来均值为30.8%。 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：蔡雨阳邮箱：caiyuyang@hcyjs.com执业编号：S0360525080006 ❖A股盈利已经结束了23、24年的负增区间，PPI转正推动企业盈利改善 本轮业绩增速低点为24Q4，全A /全A（非金融）归母净利润已从25年开启盈利的上行周期。3月PPI同比+0.5%转正，结束41个月的负增，除短期油价驱动外，近一年半M1流动性活化+近半年反内卷，助推PPI转正具有更广泛周期资源品和中游制造支撑。此外随着PPI转正，与通胀高敏感的周期/制造或贡献更大业绩弹性。 相关研究报告 《【华创策略】政治局会议三大产业主线：基建六张网&科技自强&能源资源安全》2026-04-28《【华创策略】现金流：存量经济下企业经营范式 革命——中银中证全指自由现金流ETF投资价值分析》2026-04-27《【华创策略】板块内调仓强于板块间切换——26Q1基金季报点评》2026-04-22《【华创策略】反攻，燎原》2026-04-16《【华创策略】通胀回升驱动周期红利复苏——广发红利系列ETF投资价值分析》2026-04-09 ❖预计26年全A/全A（非金融）归母净利润同比增速中性5.5%/10% 沿用我们此前自上而下预测框架：乐观/中性/悲观假设下，我们预计2026年全A（非金融）营收增速至5.1%/4%/2.9%。毛利率方面，中性假设下我们预计2026年全A（非金融）毛利率回升至18.1%。费用端，企业降本增效趋势叠加反内卷之下，上市公司整体的销售/管理费用率有望小幅降低，而AI发展趋势之下企业整体研发费用率或延续小幅增加趋势，中性假设下我们预计26年整体费用率略低于25年。综合测算之下，预测2026年全A/全A（非金融）归母净利润同比乐观10.5 %/19%、中性5.5%/10%、悲观0.6%/1.3%。 ❖全A（非金融）26Q1营收、毛利率明显回升 ①按利润表拆分归母净利润，营收、毛利率大幅回升是Q1 A股盈利回升的主要因素。（1）26Q1全A营收单季同比增速4.7%，较25Q4的0.3%明显回升。（2）毛利率视角，全A 26Q1单季毛利率18.6%，较25Q4的17.7%大幅回升。（3）从三项费用来看，26Q1全A单季三费费率较25Q4小幅回落，略高于25Q1。②全A 26Q1 ROE（TTM）为7.6%，较25Q4 7.7%小幅回落；非金融6.5%较25Q4 6.4%小幅回升。杜邦拆解ROE，净利率&负债率小幅抬升，周转率下降。 ❖26Q1盈利增速：成长>价值，大盘>小盘 ①宽基指数来看，成长盈利增速回升，价值小幅回落，成长盈利增速明显领先价值。创业板指26Q1归母净利润累计同比23.7%，较25Q4 14.4%明显抬升；26Q1上证50归母净利润累计同比3.1%，较25Q4 3.8%小幅回落，创业板指-上证50盈利增速差由10.5 pct扩大至20.7 pct，成长风格盈利增速优势明显。 ②大小盘盈利增速均抬升，大盘领先小盘。沪深300 26Q1归母净利润累计同比5.2%，较25Q4 1.7%抬升；国证2000 26Q1归母净利润累计同比-1.1%，较25Q4-6.8%抬升，沪深300-国证2000盈利增速差由8.6 pct小幅缩减至6.3 pct。 ③26Q1非金融盈利有色、电子、电新、石化盈利贡献最大。非金融一级行业中，26Q1共15个申万一级行业归母净利润单季同比正增，13个行业盈利负增。从申万一级行业指数来看，计算机（98%）、有色金属（92%）、电子（74%）、国防军工（60%）、电力设备（57%）居前；农林牧渔（-114%）、钢铁（-77%）、建筑材料（-45%）、汽车（-22%）、轻工制造（-22%）靠后。 ❖风险提示：宏观经济复苏不及预期；关税政策超预期；历史经验不代表未来；基于不同情景假设的测算不代表分析师观点。 图表目录 图表1 26Q1全A归母净利润累计增速6.8%.....................................................................3图表2 3月工业企业利润累计同比15.5%...........................................................................3图表3 PPI转正&全A（非金融）盈利正增年份，周期对整体盈利贡献更大................4图表4自上而下测算预计26年全A/全A（非金融）归母净利润同比增速至中性5.5%/10%...4图表5 GDP+(CPI+PPI)/2与上市公司营收同比走势较为一致..........................................6图表6 26年Q2-Q4全A（非金融）归母净利润单季同比增速预测...............................6图表7 26Q1全A毛利率大幅升至18.6%，营收增速升至4.7%......................................7图表8 26Q1三费费率较25Q1小幅抬升，低于25Q4.......................................................7图表9 26Q1全部A股ROE较25Q4小幅回落，非金融ROE小幅回升........................7图表10 26Q1全A净利率&负债率小幅抬升，周转率下降..............................................7图表11创业板指盈利增速领先上证50..............................................................................8图表12申万高市盈率盈利增速领先申万低市盈率...........................................................8图表13沪深300盈利增速领先国证2000..........................................................................8图表14 26Q1有色金属、电子、电力设备、石油石化单季盈利贡献最大......................9图表15 26Q1电力设备盈利明显回升，电子维持高增.....................................................9图表16 26Q1有色、化工盈利增速抬升.............................................................................9图表17 26Q1白酒盈利增速回升，家电小幅回落...........................................................10图表18 26Q1银行盈利增速回升，保险回落...................................................................10图表19 26Q1社会服务、商贸零售盈利增速回升，美容护理回落................................10图表20 26Q1计算机、有色、电子、军工等板块归母净利润增速相对居前................10图表21主要宽基指数收入、归母净利润增速.................................................................11 核心结论： 1、2026Q1全A/全A非金融归母净利润单季同比6.8%/11%，较25Q4-14.7%/-37.8%明显抬升；A股盈利已经结束了23、24年的负增区间，PPI转正推动企业盈利改善。 2、预计26年全A/全A（非金融）归母净利润同比增速中性5.5%/10%。 3、按利润表拆分归母净利润，营收、毛利率大幅回升是Q1 A股盈利回升的主要因素；杜邦拆解ROE，净利率&负债率小幅抬升，周转率下降。 4、26Q1盈利增速：成长>价值，大盘>小盘；26Q1非金融盈利有色、电子、电新、石化盈利贡献最大。 一、全A业绩：25Q4单季同比下滑，26Q1明显抬升 2026Q1全A/全A非金融归母净利润单季同比6.8%/11%，较25Q4-14.7%/-37.8%明显抬升。2026Q1/2025Q4/2025Q3全部A股归母净利润累计同比分别为6.8%/2%/5%，2005年以来均值为10.8%；剔除金融后为11%/-2.7%/1%，2005年以来均值10.2%。单季度表现来 看 ， 全A/全A(非 金 融)2026Q1归 母 净 利 润 同 比 增 速均明 显 回 升，2026Q1/2025Q4/2025Q3全部A股归母净利润单季同比增速分别为6.8%/-14.7%/11%，2005年以来均值为19.4%；剔除金融后为11%/-37.8%/3.2%，2005年以来均值为30.8%。 A股盈利已经结束了23、24年的负增区间，PPI转正推动企业盈利改善。本轮业绩增速低点为24Q4，全A /全A（非金融）归母净利润已从25年开启盈利的上行周期。3月PPI同比+0.5%转正，结束41个月的负增，除短期油价驱动外，近一年半M1流动性活化+近半年反内卷，助推PPI转正具有更广泛周期资源品和中游制造支撑。此外，我们在3/22《布局良机，结构胜仓位——策略周聚焦》提出，A股盈利周期与PPI同比具有明显的相关性，且其中周期资源品与高端制造业对PPI的变化更为敏感，随着PPI转正，与通胀高敏感的周期/制造或贡献更大业绩弹性。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、预测全A及全A（非金融）全年归母净利润增速5.5%/10% 盈利周期正回归，预计26年全A/全A（非金融）归母净利润同比增速中性5.5%/10%。截至4月30日，A股上市公司年报&一季报基本披露完毕。我们分别按照乐观/中性/悲观假设，测算26年全年实际GDP增速对应5%/4.8%/4.6%，全年CPI同比对应1.3%/1%/0.7%，全年PPI同比对应0.8%/0.5%/0.2%。沿用我们此前自上而下预测框架：乐观/中性/悲观假设下，我们预计2026年全A（非金融）营收增速至5.1%/4%/2.9%。毛利率方面，中性假设下我们预计2026年全A（非金融）毛利率回升至18.1%。费用端，企业降本增效趋势叠加反内卷之下，上市公司整体的销售/管理费用率有望小幅降低，而AI发展趋势之下企业整体研发费用率或延续小幅增加趋势，中性假设下我们预计26年整体费用率略低于25年。综合测算之下，预测2026年全A/全A（非金融）归母净利润同比乐观10.5%/19%、中性5.5%/10%、悲观0.6%/1.3%。 预计全A/全A（非金融）归母净利润单