一季报行情指引与景气延续方向

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：陈果证书编号：S1160525040001证券分析师：胡远东证书编号：S1160525070003 2026年05月06日 【策略观点】 相关研究 《一季报行情后的A股线索》2026.04.26《资金青睐更具性价比方向——ETF周报20260413-0417》2026.04.20《关注人民币升值下的出口分化》2026.04.19《机构加仓中小成长，复常交易短期主导——ETF周报20260407-0410》2026.04.13《波折难免，韧性东归》2026.04.12 全部A股26一季报收官，整体来看，2026Q1全A（非金融石油石化）归母净利润同比增速明显改善，盈利周期趋势上行，A股或已进入盈利预期提升的牛市第三阶段，结构上高景气线索更加集中且具备更大优势，TMT、新能源、部分资源品亮眼，重视一季报对5-8月行情指引规律，寻找景气有望延续或上行方向。重点关注行业：海外算力/国产算力产业链、新能源、航海装备、CXO、煤炭、氦气、电解铝、燃气、生猪养殖等。 26Q1全A（非金融油）归母净利两位数增长，TMT、新能源、部分资源品亮眼 全部A股26一季报收官，整体来看，2026Q1全A（非金融石油石化）归母净利润同比增速明显改善，较2025年全年上行13.0pct至+11.42%，为22Q2以来首次两位数增长（累计归母净利润口径），一季度经济实现良好开局，量的方面出口快速增长、新动能加快成长，价的方面3月PPI同比转正，变化积极，尽管地缘冲突下外部环境更为复杂，但A股上市公司盈利表现体现出中国资产的韧性与优势。全A（非金融石油石化）盈利周期趋势上行，A股或已进入盈利预期提升的牛市第三阶段。结构上TMT、新能源、部分资源品亮眼。 高景气线索集中且更具优势，重视一季报指引 我们认为在全A盈利周期趋势上行、A股进入基本面牛的背景下，一季报也为后续5-8月行情提供清晰前瞻指引。统计显示，2010年来，当年5至8月（一季报披露后的1-2个季度）市场表现靠前的申万一级行业，往往一季报业绩增速靠前。背后原因可能是：1）盈利周期、需求回暖以及产业趋势具备惯性，市场也容易基于一季报的景气线索做线性外推；2）4月决断后市场基本面重要性本就上移，而可参照的基本面就是一季报以及一季报对全年的指引。需要注意的是，当前盈利周期的趋势性上行，是AI算力产业链、部分高端制造以及少数资源品的业绩高增推动的，这导致高景气线索更为集中，且具备更强景气优势。一季报后哪些线索景气有望延续或上行？ 一季报后，盈利预测上调行业集中在AI算力、新能源、资源品等方向。26Q1盈利高增，且一季报密集披露期2026盈利增速预测上调靠前的申万二级行业相对集中，分布在：1）AI算力链（通信设备、半导体/元件/其他电子等），海外云厂商AI商业模式跑通，未来算力投资仍有望再加码，DeepSeek-V4与国产算力“深度合体”，强化国产算力放量预期；2）新能源（能源金属/电池等），高油价与AI产业链拉动下新能源产业链景气有望延续上行，其中经历长时间资本开支收缩的碳酸锂等能源金属环节供需矛盾突出；3）资源品/涨价链（工业金属/小金属/贵金属、农化制品）；4）航海装备；5）医疗服务（CXO）等。 【风险提示】 内需政策效果低于预期、关税加征大幅超预期、地缘冲突扰动超预期等 正文目录 1. 26Q1全A（非金融油）归母净利两位数增长，TMT、新能源、部分资源品亮眼.....................................................................................................................42.高景气线索集中且更具优势，重视一季报指引...........................................63.一季报后哪些线索景气有望延续或上行？...................................................83.1.海外云厂商AI商业模式跑通，未来算力投资仍有望再加码....................83.2. DeepSeek-V4与国产算力“深度合体”，强化国产算力放量预期..............93.3.高油价与AI产业链拉动下新能源产业链景气有望延续上行....................94.风险提示.....................................................................................................11 图表目录 图表1：整体市场累计营收及归母净利同比增速..........................................4图表2：申万一级行业归母净利润累计同比增速..........................................5图表3：24Q4以来A股累计归母净利同比趋势回升...................................6图表4：行业涨跌幅与一季报业绩相关性（%）..........................................6图表5：5-8月超额收益表现靠前的申万一级行业当年一季报归母净利同比增速排名.............................................................................................................6图表6：高景气行业更为集中.......................................................................7图表7：4月行业表现分化非常明显.............................................................7图表8：申万二级行业26Q1盈利增速与近一周26年choice一致盈利增速预测调整..........................................................................................................8图表9：美国科技巨头单季度现金资本开支同比持续高增（亿美元）.........9图表10：碳酸锂价格快速上涨...................................................................10图表11：申万能源金属经历长期资本开支收缩..........................................10图表12：2026年3月新能源车出口量快速增加.......................................10 1.26Q1全A（非金融油）归母净利两位数增长，TMT、新能源、部分资源品亮眼 全部A股26一季报收官，整体来看，2026Q1全A（非金融石油石化）归母净利润同比增速明显改善，较2025年全年上行13.0pct至+11.42%，为22Q2以来首次两位数增长（累计归母净利润口径）；全A26Q1归母净利润同比+6.82%，增速较25全年也有明显改善。一季度经济实现良好开局，量的方面出口快速增长、新动能加快成长，价的方面3月PPI同比转正，变化积极，尽管地缘冲突下外部环境更为复杂，但A股上市公司盈利表现体现出中国资产的韧性与优势。 申万一级行业中，26Q1单季度归母净利润同比超30%且增速较2025全年上行的板块主要包括计算机、有色金属、电子、国防军工、电力设备、商贸零售；26Q1归母净利润同比负增幅度靠前且未见明显改善的板块则主要包括农林牧渔、钢铁、建筑材料、汽车、美容护理等。 结构上： 1）周期方面，一季度PPI同比延续回升并于3月转正，美伊以冲突推高油价，周期业绩多数显著好转，其中有色高位加速，石油石化大幅转正，化工回升，煤炭降幅显著收窄，钢铁有所恶化。 2）消费方面，一季度社零同比增速2.4%，以旧换新政策拉动作用边际有所减弱，同时涉房消费仍相对拖累，消费板块整体业绩承压，但服务消费如商贸零售/社会服务相对有韧性。 3）TMT景气加速，计算机、电子、通信设备26Q1单季归母净利同比增速均超过50%；海外算力链需求继续高增，国产算力芯片业绩也进入快速放量期，光芯片/光纤/光模块、存储等半导体、PCB、上游电子布/覆铜板等耗材表现亮眼；游戏、软件等也有不俗表现。 4）中游制造表现分化，军工、电力设备自25Q2困境反转后景气上行趋势明确，26Q1相对25全年再加速，建材、汽车、轻工、建筑等仍负增。 5）金融地产方面，地产降幅显著收窄，金融中券商增速相对25Q3高中枢有所回落，银行同比增速上行，保险负增。 2.高景气线索集中且更具优势，重视一季报指引 全A（非金融石油石化）盈利周期趋势上行，A股或已进入盈利预期提升的牛市第三阶段。我们在《踏浪逐牛，再攀高峰——2026年A股年度投资策略》中明确提示，2026年企业盈利有望超预期，主因1）供给侧产能周期筑底进一步确认；2）需求侧稳增长决心不容忽视；3）地产下行周期拖累趋缓；4）出海提速强化利润贡献，26一季报全A（非金融石油石化）盈利周期数据得到验证，已确认自24Q4以来的趋势性回升，也意味着我们的“牛市三段论”理论下，市场或已进入盈利预期提升的牛市第三阶段。伴随着盈利周期回暖，景气投资有效性也正在显著提升，申万三级行业2026年1-4月涨跌幅与26Q1归母净利润同比增速之间存在明显的正相关性，业绩高增方向超额收益显著。 我们认为在全A盈利周期趋势上行、A股进入基本面牛的背景下，一季报也为后续5-8月行情提供清晰前瞻指引。我们统计显示，2010年来，当年5至8月（一季报披露后的1-2个季度）市场表现靠前的申万一级行业，往往一季报业绩增速靠前，背后原因可能是：1）盈利周期、需求回暖以及产业趋势具备惯性，市场也容易基于一季报的景气线索做线性外推；2）4月决断后市场基本面重要性本就上移，而可参照的基本面就是一季报以及一季报对全年的指引。 资料来源：Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所 需要注意的是，当前盈利周期的趋势性上行，是AI算力产业链、部分高端制造以及少数资源品的业绩高增推动的，这导致高景气线索更为集中，也是4月以来行情剧烈分化、部分热门板块拥挤度中枢再度抬升的重要原因。以单季度归母净利同比增速高于30%计算高景气行业占比，24Q4以来与全A（非金融石油石化）盈利趋势基本同步，但26Q1明显背离，高景气申万三级行业占比降至24.9%，更少的景气行业推动全A（非金融石油石化）盈利两位数亮眼增长，也意味着高景气线索更为集中，同时具备更强景气优势，4月以来我们观察到市场分化程度较高，部分热门行业（如近期周报讨论过的光模块）成交额占比中枢再次突破，也可能是基于景气线索集中且优势扩大的理性选择。 资料来源：Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所，注：二级行业和三级行业均为申万行业，高景气定义为单季度归母净利同比增速高于30% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所 3.一季报后哪些线索景气有望延续或上行？ 一季报后，盈利预测上调行业集中在AI算力、新能源、资源品等方向。26Q1盈利高增（同比升25%以上），且一季报密集披露期（近一周，4月27日-5月4日）2026盈利增速预测上调靠前的申万二级行业相对集中，分布在：1）AI算力链（通信设备、半导体/元件/其他电子等）；2）新能源（能源金属/电池等）；3）资源品/涨价链（工业金属/小金属/贵金属、农化制品）；4）航海装备；5）医疗服务（CXO）。部分方向基本面更新