全部A股业绩画像
- 需求周期：2026年Q1全部A股（非金融地产）营收累计同比增速为5.88%，较2025年Q4边际改善4.29个百分点，与名义GDP差值收敛至0.03%，自2023年以来首度转正。内需有所企稳，外需依然是业绩的核心驱动，其中海外业务收入同比增长11%，高于整体营收增速近10个百分点。
- 供给周期：2026年Q1资本开支累计同比增速达到3.8%，2024年下半年来首度转正，在建工程增速同样回升至2.2%，新一轮的产能扩张周期似乎正在开启。电子、交运、有色、军工为本轮资本开支周期的主要正向拉动。
- 盈利周期：2026年Q1全部A股（非金融地产）归母净利润同比增速为11.74%，显著高于营收。价格的提升成为业绩改善的核心驱动，2026年Q1单季度销售毛利率达到18.58%，创下2021年Q3以来新高。ROE（TTM）尽管边际弱改善0.08个百分点至7.25%，相较2025年Q3下滑明显，结构上看周转率持续下行。
- 经营周期：2026年Q1全部A股（非金融地产）库存同比增速回升至8.4%，相较2025年抬升1.48个百分点，表明企业开启补库周期。然而，产业链经营现金流净值增速（TTM）下滑至负增长，且应收账款周转率依然处于底部区间，表明企业回笼现金流的能力并没有得到良好提升。
利润分配格局与市场定价的匹配度
- 宽基指数与市场风格：2026年Q1创业板指景气度明显占优，且与沪深300的景气优势进一步扩大，营收增速差扩大到25%，利润增速差也扩大到5%以上。从定价层面来看，创业板指与沪深300的估值差整体依然与业绩表现所体现的优势相匹配。
- 产业链利润分配：2026年Q1产业链上中下游营收均出现不同程度的改善，改善幅度排名分别为上游>中游>TMT>下游>基础设施；利润口径则分化明显，上游、基础设施、TMT边际改善明显，而中游、金融地产与下游则出现不同程度的下滑。中游与TMT作为利润占比回升的领域，其市值占比也同样快速回升。
微观财务视角下，对于市场核心议题的再审视
- 实物资产：上游资源与中下游装备与零部件制造产能周期正在回升。2026年Q1上游资源与中下游装备与零部件制造产能使用现状明显改善，而新增产能压力仅略有提升，处于产能周期底部向上修复阶段。
- 涨价链：当前产业链价格的上涨对于周期行业内部毛利率与净利率的拉动并没有出现全面的扩散。历史上看在2009年以来PPI加速回升突破0值时，周期行业内部销售毛利率与净利率边际改善的行业占比一般可以达到70%左右，而2026年Q1销售毛利率仅为61.5%，净利率仅有53.8%。金属链与原油链中，部分细分行业出现毛利率下降、库存增速抬升的情况，表明着行业面临着较大的上游供给瓶颈压力。
- 出口出海：出口出海中高景气二级细分行业聚焦于有色金属、电力设备与高端装备制造中。出口出海作为一种商业模式选择，往往存在自下而上驱动的特征，部分行业的表观上的出口出海高景气可能来自于个别优质公司的拉动与贡献，而非是整个行业性的贝塔驱动。2025年以来人民币汇率持续升值，部分投资者开始担忧对于中国出口出海盈利的压制。
- 产业浪潮：AI产业周期仍在持续，并带来了强大的业绩兑现能力，多数热门环节并不存在明显泡沫，部分前期表现平淡的应用板块也可能迎来机遇（如办公软件等）。
- 终端消费：2026年Q1的消费板块业绩表现来看，整体依然承压，休闲食品、医疗服务、调味品、互联网电商等细分行业排名靠前。
业绩视角下的行业推荐
- 上游资源行业：价格中枢的上移正在带动板块盈利占比的重新回升，重估空间依然广阔。
- 出口出海：工程机械、摩托车、电池、农化制品等。
- 科技链：AI产业周期仍在持续，多数热门环节并不存在明显泡沫，部分前期表现平淡的板块也可能迎来机遇（如AI应用）。
- 消费：休闲食品、医疗服务、调味品、互联网电商等。
