[Table_qihuo] 能源化工 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 9月会议提振有限，供需面短期难言乐观 [Table_Rank] 走势评级： 天然橡胶:震荡 报告日期： 2017年08月31日 [Table_Summary] ★主产国整体处割胶旺季，产量增速较为乐观： 即便9月三国部长级会议达成一致保价协议，短期或对价格有所提振，长期看对供需面实质影响有限。现阶段主产国整体处割胶旺季，在价格环境尚好，无极端气候出现，且主产国开割面积较去年仍在增长的情况下，后续天胶产量增速较乐观。 ★轮胎行业生态环境严峻，开工率持续低迷： 目前国内轮胎行业的生态环境较为严峻，资金、环保等多重因素制约下，轮胎厂的开工率持续低迷，从而不利于天胶耗用。环保检查巡视组将于9月10日离开山东，届时轮胎厂开工率或有一定提升，但预计空间不大。下游需求不振叠加前期进口增速始终较高，今年保税区天胶库存的下降时点较往年要来得晚，最新库存已经接近13年以来的同期高点。区外人民币混合胶库存大概有12-13万吨左右。整体来看，现货库存压力依然较大。 ★远月合约历史罕见高升水，01合约抛压或逐渐加重： 9月合约临近交割，上期所天胶的注册仓单量已经超过35万吨。远月超高升水很重要的原因是市场对后市国家出台轮储政策的预期较强。但即便后市国家出台轮储政策，当前远月合约超高的升水幅度也已极大透支了轮储对远月合约可能构成的利好。此外，当前天胶期现基差也是历史罕见，市场上充斥着大量的非标套利，不断地买入远月船货卖出1801合约。若期现高价差的打开窗口持续存在，1801合约上的抛压也会越来越大。 ★投资建议： 近期天胶期价走强很大程度上是源于工业品整体的做多情绪，短期天胶自身供需面难见明显改善。目前1801合约的超高升水或已极大透支了后续可能会有的利好，并且大量非标套利也将逐渐加重远月合约上方抛压。我们认为短期1801合约继续上行空间不大，或在【14500,17500】元/吨区间震荡。 ★风险提示： 主产国出现极端气候情况。 [Table_Analyser] 曹璐 高级分析师(能源化工) 从业资格号： F3013434 Tel: 8621-63325888-3521 Email: lu.cao@orientfutures.com 主力合约行情走势图（天然橡胶） 05,00010,00015,00020,00025,00016/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/08元/吨 [Table_Report] 相关报告 月度报告——天然橡胶 月度报告 2017-08-31 2 期货研究报告 【行业研究】 1.主产国整体处割胶旺季，产量增速较为乐观 从季节性角度看，ANRPC主产国自8月之后整体处于割胶旺季，合计产量处年内偏高水平。17年前7个月ANRPC合计产量同比增长3%左右，当前东南亚胶农的割胶积极性比较高。据前期泰国胶农调研的结果，通常胶水价格在35泰铢/公斤，杯胶价格在25泰铢/公斤以下时胶农会觉得不好过。可以看到，目前泰国原料市场上无论是胶水还是杯胶的价格都高于该水平，价格环境较好将提升胶农的割胶积极性。此外，即便价格较为低迷，对东南亚绝大部分胶农来说，迫于生存压力也会维持割胶。整体来看，在价格环境尚好，无极端气候状况出现，并且主产国开割面积较去年仍在增长的情况下，我们对后续主产国的天胶产量增速预判乐观。 图表1： ANRPC合计天胶产量 图表2：泰国原料市场价格 6007008009001,0001,1001,200123456789101112最小值5年平均值20162017千吨2012-16年范围月 203040506070809015/0115/0215/0315/0415/0515/0615/0715/0815/0915/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/08胶水杯胶泰铢/千克 资料来源：Wind 资料来源：中国橡胶贸易信息网 2、三国部长级会议即便达成一致协议，对供需面影响恐也有限 由于年后胶价持续大幅下挫，6月17-18日泰国、印尼和马来西亚的相关代表会晤以商讨稳定胶价的举措，但并没有达成任何协议，会议无果而终。泰国方面建议7月7日重启会议，继续商讨提振胶价的办法。根据彭博消息，7月7日会议上三国同意通过抑制出口来提振胶价，具体削减量和实施时间等细节将在9月15日三国部长级会议上公布。 从历次保价举措出台对胶价的影响结果来看，若本次能够达成保价协议，短期或对胶价有一定提振作用。但绝大多数时候各同盟国并不能完全遵循协议中的约定，长期来看协议对胶价的提振作用只是暂时的，后续的反弹高度和持续时间还是取决于当时的供需基本面。并且由于保价协议基本是主产国在胶价持续低迷的压力下被迫做出的勉强之举，主产国严格执行协议的意愿始终不强，因此此类协议对供需基本面的实际影响有限。 月度报告 2017-08-31 3 期货研究报告 对于9月15日三国部长级会议上将被讨论的具体协议内容，我们认为很可能与16年9-12月期间实施的保价协议类似，即三国约定分别承担较少的出口削减量来提振胶价。由于目前的胶价环境仍比较好，胶农割胶积极性较高，再加上东南亚绝大部分胶农最重要甚至唯一的收入来源就是割胶，因此控制产量以提振胶价的举措始终不现实。出口削减是最常用的保价举措，在16年就被实施过两次。此外，由于目前的价格环境比较好，即便三个国家最终达成一致协议，预计每个国家承担的削减量也会很少，对供需基本面的实质影响有限。 图表3：国内全钢胎开工率 图表4：我国天然橡胶进口量 01020304050607080901471013161922252831343740434649522014201520162017%周 0510152025303540123456789101112最小值5年平均值20172016万吨2011-15年范围月 资料来源：Wind 资料来源：海关总署 3、轮胎行业生态环境严峻，开工率持续低迷 目前国内轮胎行业的生态环境较为严峻。一方面，受环保监管趋严的影响，许多资金实力不强的小型轮胎厂由于无力上马相关环保设备，被关停整顿；另一方面，在今年金融去杠杆的大环境下，企业面临的银行抽贷压力明显加大，部分轮胎企业的资金周转更加困难，只能通过停产来缓解资金压力。此外由于环保限产，轮胎厂所使用的炭黑、防老剂等材料较为紧缺。多重因素制约下，国内轮胎厂的开工率持续低迷，不利于天胶耗用。由于近期轮胎开工率持续低迷在很大程度上是源于环保和资金因素，当前轮胎厂的成品库存在下降，部分规格轮胎甚至缺货。值得注意的是，环保检查巡视组将于9月10日离开山东，届时轮胎厂开工率或有一定提升，但预计空间不大。根据我们了解到的情况，整个山东地区的环保监管非常严格，即便巡视组离开，当地政府也依然会对厂商进行持续的严格监控。 国内需求不振也开始反映到我国天胶进口量上，7月天胶进口增速创年内新低。今年2-6月我国天胶进口增速始终较高，主要是年前涨价环境下，国内贸易商和轮胎厂签了许多长约订单和船货，国内大型贸易商注重信用，虽然后续价格大幅下挫，但船货违约情况 月度报告 2017-08-31 4 期货研究报告 较少。轮胎厂虽有违约，但许多货物已到港，只能以较大贴水出售。因此在国内需求不振的情况下，前期我国天胶进口也始终维持高增速，从而也加重了国内天胶现货压力。目前需求不振已经反映到7月天胶进口量上，后续天胶进口也难现前期高增速。 值得注意的是，替代需求方面，天胶与合成胶价格再度出现小幅倒挂。通常天胶价格高出合成胶1500-2000元/吨是比较合理的，前期两者价差已经基本恢复正常水平。但由于近期丁二烯货源偏紧导致价格明显上扬，再加上合成胶自身环保限产的影响，从而推升了合成胶价格。我们判断该种程度的价格倒挂还不太会促使轮胎厂迅速修改原料配方，现阶段天胶与合成胶的价格倒挂对天胶需求端的提振作用有限。 图表5： 天胶与合成胶价格再度小幅倒挂 图表6：青岛保税区天胶库存 -10,000-8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,00015/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/07天然橡胶-顺丁橡胶天然橡胶-丁苯橡胶元/吨 05101520253012345678910111213141516171819202122232420132014201520162017万吨 资料来源：中国橡胶贸易信息网 资料来源：中国橡胶贸易信息网 4、远月合约历史罕见高升水，01合约抛压或逐渐加重 现货库存方面，由于下游需求不振叠加前期进口增速始终较高，今年保税区天胶库存的下降时点较往年要来得晚，最新库存已经接近13年以来的同期高点。根据行业资讯，区外人民币混合胶库存大概有12-13万吨左右。整体来看，现货库存压力依然较大。 期货库存方面，目前9月合约临近交割，上期所天胶注册仓单量已经超过了35万吨。上期所规定国产全乳胶在库交割的有效期是生产年份第二年的11月，超过期限的转作现货。从往年来看旧仓单流出也主要是在11月合约的最后交割日，因此9