商品日报
联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：霍尔木兹海峡通行量回落，4月中国PMI延续弱复苏 海外方面，4月30日以来，美伊冲突未有显著进展：美国推动护航与安理会施压但部分行动暂停，伊朗以霍尔木兹通航为筹码要求先解封再谈核，短期全面升级概率下降，但核问题未决，且近期海峡通行量边际回落、5月5日降至0。美国4月服务业数据显示经济活动增长放缓且价格压力持续，3月JOLTS职位空缺从692万小幅降至687万，招聘率从3.1%回升至3.5%，整体维持“低招聘、低裁员”的格局。海外风偏对地缘扰动反应边际递减，纳指、标普500再创新高，布油创下115美元高位后回落至108，金银铜震荡后修复，10Y美债利率在4.42%，美元指数收于98.3，本周继续关注美伊进展、霍尔木兹海峡通行情况、ADP就业及非农数据。 国内方面，假期国内主线为出行高位、服务消费强、商品消费靠政策托底、地产政策继续放松。4月官方PMI显示经济仍维持弱扩张，动能边际放缓，制造业靠生产、外需和高端制造支撑，非制造业中建筑和居民服务依旧偏弱。节前A股反弹，上证指数修复至4112点，风格上科创板涨5%，行业上半导体、能源设备领涨，市场赚钱效应较好，成交额小幅放量至2.76万亿，一季报已基本披露完毕，全A净利润增速近6.8%，较2025年2%显著回升，业绩兑现将成为盈利预期与市场风格再定价的关键变量。在盈利端仍有支撑、海外地缘风险未进一步恶化的背景下，预计短期指数或延续震荡偏强。 贵金属：中东局势持续紧张，贵金属偏弱运行 五一假期间，国际贵金属价格小幅下行，主要因美伊紧张局势加剧提振美元，并加剧了市场对通胀的担忧。周一两艘美国海军导弹驱逐舰已进入海湾，以突破伊朗的封锁。伊朗对此作出强硬反击。之后美国试图缓和中东紧张局势，美防长称停火未结束，在霍尔木兹海峡“自由计划”是临时任务，不寻求交战，特朗普在社交媒体发文，称“疏导”霍尔木兹海峡船舶通行的“自由计划”将在短期内暂停。美军首次被披露在商船上部署安全团队。数据方面，美国4月服务业PMI不及预期，叠加价格压力高企，加剧滞胀担忧；美国3月职位空缺小幅降至687万人，招聘活动反弹。上周美联储维持利率不变，但是政策决策者的分歧严 重，因为能源价格上涨可能波及经济的担忧日益加剧，预计美联储今年不会放松货币政策。 美国试图缓和中东紧张局势，称停火协议仍有效，将结束“自由通行计划”。随着停火期限延长，市场情绪相对乐观，但霍尔木兹海峡的通行问题依然悬而未决，预计油价将持续高位，特朗普依然会反复TACO，贵金属价格将延续震荡偏弱走势。本周将公布美国ADP就业报告和4月份非农就业报告，密切关注美国就业市场的变化。 铜：强基本面支撑，伦铜反弹 国内假期期间伦铜调整至12800美金一线后反弹，主因此前美伊发生海上冲突打破停火宁静，而后美国国防部召开会议释放全力恢复海峡商船通行的信号，并表示对伊朗的进攻性军事行动已经结束，隔夜风险类资产价格迎来反弹。宏观方面：中东方面，阿联酋自美伊停火以来首次遇袭，伊朗向受美军保护的商船发射导弹和无人机，美军击沉数艘伊朗小型船只，而后美国国防部表示对伊朗的袭击尚未达到重启大规模作战行动的门槛，未来将建立一个由海军与空军力量支撑的安全通行区域，以恢复船只通过能力，并逐步重建各方对航线安全的信心。另一方面，美联储“三把手”威廉姆斯表示，只要通胀向2%的目标买进，美联储迟早会下调利率，今年降息时点可能延后但政策方向并未发生改变。从库存来看，SHFE总库存截止4月30日进一步降至19.2万吨，已是年内连续第七周下降，表面国内新旧产业对铜需求的持续性较强，为铜价提供一定支撑。产业方面：印度Kutch Copper（卡奇铜业）自去年3月投产以来，遭遇一系列的技术故障，至今未能实现有意义的产量，这座年产50万吨的工厂去年4月至今年2月期间仅生产精炼铜9.4万吨。 虽然美伊海上冲突打破停火宁静，但美国国防部召开会议释放全力恢复海峡商船通行的信号，并表示对伊朗的进攻性军事行动已经结束，隔夜风险类资产价格迎来反弹；基本面来看，自由港下调年内产量指引，Grasberg矿山复产进程不及预期，现货TC下探至-80美金/吨，国内新旧产业对铜需求的持续性较强，上期所库存已连续第7周下降，紧平衡结构仍然提供较强支撑，在当前强基本面的叙事背景下，预计铜价短期将回归上行走势。 铝：供应扰动仍存，铝价偏强运行 五一假期期间，LME铝价反弹，自3482.5美元/吨，高至3595.美元/吨。宏观面，节日期间尽管一度传闻伊朗放宽了重启谈判条件，愿意在不先放开封锁的前提下进行谈判，但仍然不愿意在核问题上做出让步，因此美伊在谈判条件上分歧巨大，和谈接近破裂。美国开始使用军事手段试图引导霍尔木兹海峡船只出航，伊朗则宣称对美国军舰发动攻击，并且袭击阿联酋港口作为回应，中东地缘问题仍难言结束。高油价推升通胀，高利率环境压制铝价上方空间。基本面海外中东传电解铝厂开始复产消息，但未经证实，目前LME现货升水仍处高位，沪伦铝比偏低，海外铝价偏强。国内铝锭社会库存维持高位但累库幅度放缓，现货贴水收窄，铝棒库存持续去库，库存压力稍减。整体电解铝供应扰动仍存，国内高库存压力减弱，铝价偏强运行，不过宏观压制，上方空间受限。 氧化铝：短时企稳，中长期上方压力仍大 五一假期期间，氧化铝供需变动有限，氧化铝开工稳定，前期新投产能稳定提产，同时广西地区氧化铝现货受短期供应收紧价格小幅上行，带动现货价小幅上涨。矿端消息反复扰动，矿石价格支撑较强，不过消息尚未得到切实验证，还需继续关注。整体，短时氧化铝供应局部收缩，加上矿石消息对价格底部形成支撑，短时有望企稳。二季度新投产能投放达产，供应压力仍大，限制氧化铝价格上方空间。 锌：海外炼厂爆炸，情绪提振锌价 假期期间伦锌震荡偏强。宏观消息:假期间美伊海上对峙升级，4月美伊达成的脆弱停火协议濒临瓦解。伊朗提交14点谈判方案并取消前置条件，但美方对方案表示不满和无法接受，同时美军启动名为“自由行动”的海峡护航行动。地缘风险升温，油价再次涨至高位。不过5月5日，美国国务卿表示美国今年2月底对伊朗发动的“史诗怒火”军事行动已经结束。同时，特朗普宣布‘自由计划’将暂停一小段时间，以观该美伊协议能否最终敲定并签署。数据上，美国4月ISM制造业PMI为52.7，维持扩张但通胀压力回升，同时3月PCE创近四年新高，通胀粘性引发市场加息担忧，关注5月8日非农报告。国内4月制造业PMI为50.3，虽较上月小幅回落0.1个百分点，但连续两个月维持在扩张区间，产需两端延续温和扩张态势。产业上，5月5日，嘉能可旗下Kazzinc位于哈萨克斯坦的冶金厂发生爆炸事故，造成2人死亡、5人受伤，目前火灾已被扑灭。Kazzinc的年度金属产出体量大致为锌约25-30万吨，铅约10-15万吨，电解铜约8.75万吨。当前公司尚未公布该事故对金属生产的具体影响。SMM数据显示，截止至4月30日当周国产锌矿加工费均值为850元/金属吨，环比减少200元/金属吨；进口矿加工费-39.25美元/干吨，环比减少3.12美元/干吨。4月精炼锌产量为58.39万多，预计5月产量为57.46万吨。截止至4月30日社会库存为25.26万吨，较周一减少0.76万吨。 整体来看，特朗普暂停“自由计划”，美伊冲突降温，缓解市场担忧情绪。但油价高位抬升各国央行加息预期，流动性收紧对锌价构成压力。炼厂原料采买困难，加工费下行，成本支撑较强。同时利润压缩，炼厂检修增多，精炼锌供应压力减弱。需求不温不火，镀锌企业放假1-5天不等，合金企业放假较去年缩短，氧化锌企业生产较稳定，供需错配，库存或阶段性回升，锌价上方空间受限。当前中东局势仍是市场交易主线，情绪反复，不过海外炼厂爆炸增加供应扰动担忧，预计节后锌价震荡偏强。 铅:炼厂火灾且美元回落提振，铅价震荡偏强 假期伦铅震荡偏强。产业上，5月5日，嘉能可旗下Kazzinc位于哈萨克斯坦的冶金厂发生爆炸事故，造成2人死亡、5人受伤，目前火灾已被扑灭。Kazzinc的年度金属产出体量大致为锌约25-30万吨，铅约10-15万吨，电解铜约8.75万吨。SMM:截止至4月30日当 周，国产及进口铅矿加工费分别为300元/金属吨和-135美元/干吨，均值均环比持平。4月电解铅产量环比增加1.22%，预计5月产量环比增加5%。4月再生精铅产量为23.5万吨，预计5月产量为19.32万吨。4月30日铅锭社会库存为6.18万吨，较周一减少0.07万吨。 整体来看，5月电解铅检修停产炼厂复产，供应延续环比增加态势。不过，大型再生铅炼厂例行检修，且原料紧张部分主动降负荷，再生铅供应下滑。增减相抵，供应保有压力但未进一步扩大。需求端延续淡季，假期铅蓄电池企业放假1-7天，长于去年同期。供需维持偏宽裕，铅锭库存保持高位，压制铅价。不过海外炼厂火灾扰动且美元回落提供支撑，预计节后铅价震荡偏强。 锡:宏观及资金驱动，锡价震荡偏强 假期伦锡震荡。产业上，SMM:截止至4月30日，40%云南锡矿加工费为16000元/金属吨；60%广西锡矿加工费为12000元/金属吨。4月精炼锡月度产量为14670吨，预计5月产量为14340吨。截止至4月30日，云南及江西两省精炼锡炼厂开工率为62.73%，周度环比增加0.41%。锡锭社会库存为8405吨，周度环比减少1107吨。 整体来看，假期中东局势再度转紧，油价高启，通胀预期回升，抑制市场风险偏好。但特朗普暂停自由计划，缓解冲突扩大的担忧，美元回落，对锡价压制放缓。基本面供需双弱，锡矿供应边际恢复但维持偏紧，精炼锡炼厂负荷偏低，不过焊料需求疲软，新兴需求增速下滑，下游对高价原料承接不足。短期锡价走势更多受宏观及资金驱动，预计节后锡价震荡偏强但上方空间有限。 镍：印尼MHP面临减产，镍价仍有上行空间 假期期间伦镍调整至19300美金一线后反弹，主因此前美伊发生海上冲突打破停火宁静，而后美国国防部表示对伊朗的袭击尚未达到重启大规模作战行动的门槛，数千名美军士兵和百余架战机正全力保障海峡商船的通行，当前已存在一条可供商业航运通行的安全通道，宏观情绪修复后风险类资产价格反弹。宏观方面：美国国防部表示对伊朗的袭击尚未达到重启大规模作战行动的门槛，未来将建立一个由海军与空军力量支撑的安全通行区域，以恢复海峡船只通过能力，并逐步重建各方对航线安全的信心；另一方面，美联储“三把手”威廉姆斯表示，只要通胀向2%的目标买进，美联储迟早会下调利率，今年降息时点可能延后但政策方向并未发生改变。成本端来看，霍尔木兹海峡航运持续受阻，硫磺供给短缺或引发印尼MHP（氢氧化镍钴）工厂大规模减产，由于硫磺是生产硫酸并用于MHP生产的关键原料（生产1金属吨MHP需消耗约11.8吨硫磺），由于印尼约75%硫磺依赖中东进口，霍尔木兹海峡持续封锁对硫磺供应影响较大，且全球硫酸供应趋紧，原料短期难有替代，目前多数印尼MHP企业库存仅可用至5月，若硫磺运输持续受阻，部分工厂或因原料短缺而出现大幅减产，仍需警惕“灰犀牛”风险。此外，ESDM修改镍矿HPM计价公式，将铬、铁、钴单独计价并提高镍修正系数，湿法矿价格预计较修改前上涨约4-5美金/湿吨。 美国国防部释放全力恢复海峡商船通行的信号，未来将建立一个由海军与空军力量支撑的安全通行区域，以恢复海峡船只通过能力，宏观情绪修复后风险类资产价格回升；基本面来看，霍尔木兹海峡持续封锁对硫磺供应影响较大，多数印尼MHP企业或因原料短缺而出现大幅减产，7月交货的部分硫磺采购价格大幅攀升至1100-1200美元/吨，创下历史新高，ESDM修改镍矿HPM计价公式，湿法矿价格预计较修改前上涨约4-5美金/湿吨，预计镍价短期将延续高位偏强震荡。 碳酸锂：原料端扰动维持，期市进一步破局 上周碳酸锂主力合约维持阶梯式上行，现货价格试探性回升。期货市场持仓量处于高位，资金大幅流入，波动率相对增加，期价突破三角形态，突破上涨，这表明市场对供需利好一致性较高。 碳酸锂市场将面临原料
