中债监测周报——地方政府及城投行业：宁乡县“撤函”反复，地方政府谨慎推进违规融资、担保整改

共10页，第1页中债监测周报—地方政府及城投行业中债监测周报——地方政府及城投行业： 宁乡县“撤函”反复，地方政府谨慎推进违规融资、担保整改 2017年第33期（总第126期）2017.08.18~2017.08.24 【摘要】  8月23日，宁乡县人民政府发布声明称“2015年1月1日以来出具的所有担保函、承诺函全部作废，其承诺、担保事项及行为无效”，而一天后叫停该不当声明。  上周发布重要公告的城投企业包括邵阳城投和济西投资，其中邵阳城投主体及债项级别上调，属利好事件；济西投资控股股东发生变化，预计对经营状况及偿债能力影响不大，但建议关注后续政府支持力度。  地方债发行：（1）上周地方债累计发行1,139.59亿元；公开发行利率较招标下限上浮约42个BP，定向发行利率较国债收益率上浮约56个BP；（2）本周浙江省、安徽省和新疆维吾尔自治区计划发行地方债合计736.93亿元。  城投债发行：（1）上周城投债发行规模环比增长11.73%，发行速度较前一周有所放缓；AA城投债期限加权平均利差较前一周有所收窄，AA＋及AAA城投债期限加权平均利差较前一周有所上浮；（2）本周城投债待发行规模149.10亿元，期限以7年期为主。 一、上周要闻点评 湖南宁乡收回涉融资担保函作废声明 【要闻简述】8月23日，《华夏时报》称宁乡县政府以一纸文件声明：“2015年1月1日以来出具的所有担保函、承诺函全部作废，其承诺、担保事项及行为无效”，引起广泛关注。24日，宁乡县政府再发声明称作废声明欠妥，立即收回此函件。 【中债观点】 1、宁乡并非个例，“撤函”属地方政府执行监管层明文规定、严控地方隐性债务的自查和纠错。从国发【2010】19号、财预【2012】463号等早先文件，到新预算法、国发【2014】43号文，再至国办函【2016】88号文、财预【2017】50号文以及国务院及其部委的多次声明和表态，严禁政府及其部门违法违规担保，一直是监管层严控地方债务扩张的重要一环，各地方政府亦自上而下陆续出台相关文件，响应国务院及其部委的明文规定。从贵州的安顺市、正安县、遵义市，到财政部问责的5省部分县市，再至河南许昌，地方政府公告撤销其为地方平台公司融资出具的担保承诺函已并非个举，尤其是在财预【2017】50号文明确提出全面整改地方政府不规范融资担保行为期限（2017年7月31日前整改到位）的背景下，地方政府更为迫切地整改其违规担保问题，此次宁乡县政府的“撤函”公告正是在执行国务院及其部委的明文规定，也是在区域债务管理方面的自查和纠错，与此前部分县市的“撤函”行为并无实质不同。此外，从法理看上，《担保法》已明确“国家机关不得作为担保人”，此前最高院已有判决政府担保承诺无效的判例，即便宁乡县政府不公开声明，其相关担保函亦无法律效力。 2、地方政府应妥善推进地方违规融资整，实现政策的平稳过渡。在市场广泛关注之后，宁乡县政府紧急叫停上述“撤函”声明，主要系“撤函”公告引发的市场关注一定程度上影响了地区金融生态环境稳定和政府形象，中 共10页，第2页中债监测周报—地方政府及城投行业债资信认为：一方面，尽管目前地方政府与城投公司债务加速隔离，但城投企业存量债务的化解和政府性项目投融资的新增债务偿付在很大程度上仍主要依赖政府财力背书，撤销本就无法律效力的函件并不改变城投有息债务偿债来源，正如第1点陈述，宁乡县政府“撤函”声明为相应监管层要求的表态，市场其实不必对此过度解读。另一方面，从法理上看，金融机构确实应为其无法律效力的安慰函撤销买单，但是单方面“粗暴撤函”有损维护政府形象以及区域金融生态环境稳定，如何实现平稳过渡、妥善处置融资担保函事件确实是对地方政府治理能力的重要考验。后续，我们认为，城投公司可以其自身土地、股权、应收账款等资产补充增信或者地方政府通过成立担保公司补充增信等配套保障地方违规融资、担保的平稳整改。 3、城投信用品质分化加大，低资质城投企业信用风险扩大。根据43号文精神，2015年起，发行地方政府债券为地方政府唯一合法融资途径，随着监管重锤频出，叠加此次“撤函”声明及近期问责事件频发，政企债务加速分离，地方债务管理愈趋严格，城投行业整体金边属性也将逐渐褪去，未来城投企业的信用品质分化将有所加剧，行政等级较低、财政较弱区域的城投企业信用风险将加速暴露。 二、上周城投企业重要事件公告 企业名称 公告时间 事件类型 事件详况及影响 存续债券 邵阳市城市建设投资经营集团有限公司 2017-8-24 主体/债项信用级别发生变化 大公国际将公司主体级别由AA－调升至AA，并将“10邵阳城投债”由AA调升至AA＋，此处时间对公司偿债能力呈利好趋势 企业债30.40亿元、MTN20.00亿元、PPN50.00亿元、SCP5.00亿元 济南西城投资开发集团有限公司 2017-08-21 控股股东发生变更 公司股东由济南市财政局变更为济南城市建设集团有限公司，此变动预计不会对公司经营状况、偿债能力产生较大影响，但建议关注后续政府支持力度 企业债20.00亿元、MTN33.00亿元、PPN45.00亿元、CP7.00亿元 资料来源：Wind数据库，中债资信整理 三、上周地方政府及城投债券发行情况汇总  地方政府债券 发行规模：上周，共有四川、云南、内蒙古、重庆、黑龙江5个省级政府发行地方政府债券，累计发行31支债券，发行规模1,330.15亿元，其中四川、云南、内蒙古、重庆所发行债券均为置换债，发行规模共计1,139.59亿元，其余均为新增债券（详见表1）。 发行利率：公开发行的地方债发行利率较招标下限大致下浮42个BP；定向发行的地方债发行利率较发行当天同期限国债收益率大致上浮56个BP，略高于2016年平均上浮水平。  城投债券 发行规模：上周总计发行城投债券60只，发行规模合计706.80亿元，环比增加11.73%，但城投债发行速度较前一周有所放缓。分级别看，上周发债企业级别以AA为主，占比分别为55%；分行政等级看，市本级和省本级城投企业发行债券支数占比45%和14%，市本级均较前一周有所下滑，省本级较前一周有所增长；分债券类型看，上周发行的城投债中，PPN占比较大，为15%；分期限看，上周城投债发行期限仍以5~7年期为主，占比达48%，较前一周有所降低（详见图1和图2.1~2.4）。 发行利率：上周AAA城投债期限加权平均利差为5.15BP，较前一周在下浮22.49BP；AA＋城 共10页，第3页中债监测周报—地方政府及城投行业投债期限加权平均利差6.73BP，较前一周下浮96.41BP；AA城投债期限加权平均利差为111.16BP，较前一周上浮6.45BP。其中，“17沣西绿色债”、“17湖南环保PPN001”和“17淮南城投PPN002”“17新海连PPN001”等债券发行成本较基准收益率上浮点数较多（详见表2和表3）。 表1：上周发行地方政府债券详细情况 债券简称 发行规模(亿) 发行期限(年) 债券评级 发行方式 票面利率(%) 票面利率与基准收益率差异（BP） 17黑龙11 15.00 7.00 AAA 公募 4.14 45.00 17黑龙10 52.00 10.00 AAA 公募 4.15 -54.00 17黑龙09 52.00 7.00 AAA 公募 4.10 -70.00 17黑龙08 52.00 5.00 AAA 公募 3.99 -68.00 17黑龙07 19.56 3.00 AAA 公募 3.89 -65.00 17四川定向16 22.07 10.00 — 定向 4.17 54.99 17四川定向15 66.20 7.00 — 定向 4.27 56.82 17四川定向14 66.20 5.00 — 定向 4.16 55.65 17四川定向13 66.20 3.00 — 定向 4.04 53.94 17四川定向12 18.85 10.00 — 定向 4.17 54.99 17四川定向11 56.54 7.00 — 定向 4.27 56.82 17四川定向10 56.54 5.00 — 定向 4.16 55.65 17四川定向09 56.54 3.00 — 定向 4.04 53.94 17云南定向16 6.40 10.00 — 定向 4.13 51.19 17云南定向15 6.50 7.00 — 定向 4.22 51.82 17云南定向14 6.50 5.00 — 定向 4.12 51.89 17云南定向13 6.50 3.00 — 定向 3.99 49.73 17云南定向12 110.00 10.00 — 定向 4.13 51.19 17云南定向11 110.00 7.00 — 定向 4.22 51.82 17云南定向10 110.00 5.00 — 定向 4.12 51.89 17云南定向09 37.30 3.00 — 定向 3.99 49.73 17内蒙古定向12 47.72 10.00 — 定向 4.17 57.49 17内蒙古定向11 47.72 5.00 — 定向 4.15 55.71 17内蒙古定向10 13.00 10.00 — 定向 4.17 57.49 17内蒙古定向09 13.00 7.00 — 定向 4.26 58.07 17内蒙古定向08 13.00 5.00 — 定向 4.15 55.71 17内蒙古定向07 4.39 3.00 — 定向 4.03 54.30 17重庆定向08 59.30 5.00 — 定向 4.17 57.97 17重庆定向07 60.00 10.00 — 定向 4.18 56.48 17重庆定向06 24.48 5.00 — 定向 4.17 57.97 共10页，第4页中债监测周报—地方政府及城投行业17重庆定向05 54.62 3.00 — 定向 4.05 54.40 注1：发行债券统计时间为8月18日~ 8月24日 注2：公开发行地方债基准收益率为招标下限，定向发行地方债基准收益率为发行当天同期限国债收益率 资料来源：中国债券信息网、Wind数据库，中债资信整理 图1：上周城投债券发行规模和增速趋势 189.3387.41332.45460.3315.4454.2632.6706.806.30-7.067.07-7.137.14-7.217.22-7.297.30-8.068.07-8.138.14-8.208.21-8.2702004006008001000120014001600-1000100200300400500600700800发行规模(亿元)右轴：环比增速（%） 图2.1 新发债城投企业主体评级 图2.2 新发债城投企业行政级别 3%54%22%21%AA-AAAA+AAA 15%44%12%17%省本级市本级市辖区14%14% 图2.3 新发债城投企业债券类型 图2.4 新发债城投企业债券期限 共10页，第5页中债监测周报—地方政府及城投行业22%16%10%18%（超）短期融资券中期票据公司债企业债PPN15% 17%4%31%47%1年以内1-2年3-4年 表2：上周发行城投债券详细情况（按主体级别排序） 债券简称 发行主体 债券 评级 主体 级别 票面 利率（%） 发行期限（年） 基准 收益率（%） 票面利率与基准收益率差异（BP） 17天津轨交MTN001 天津轨道交通集团有限公司 AAA AAA 4.74 3.00 4.7015 3.85 17苏交通MTN001 江苏交通控股有限公司 AAA AAA 4.61 3.00 4.6764 -6.64 17武汉地铁绿色债01 武汉地铁集团有限公司 AAA AAA 4.99 15.00 5.0515 -6.15 17云投04 云南省城市建设投资集团有限公司 AAA AAA 6 5.00 4.8049 119.51 17两江01 重庆两江新区开发投资集团有限公司 AAA AAA 4.69 3.00 4.7263 -3.63 17石国投PPN002(品种二) 石家庄国控投资集团有限责任公司