贵金属月报

地 缘 冲 突 推 高 能 源 通 胀 叠 加 央 行 货 政趋 紧贵 金 属 走 势 延 续 弱 势 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年5月4日叶倩宁从业资格：F03088416投资咨询资格：Z0016628 季度观点行情回顾 ◼季度观点：随着美国释放与伊朗进行合谈的意愿并将对伊军事行动的结束日期定在4月上旬，尽管当前多方利益博弈下达成停战协定的条件或较苛刻但在3月末到4月初市场或将对事件的影响形成较为一致的预期，地缘局势冲击或逐步被计入，随着流动性改善贵金属下跌的压力有望缓和。若原油等相关能化商品价格持续高企带来通胀压力使全球央行货币政策难以松绑，进而美国经济承压下行或出现滞涨带来美元资产的抛售，美元重新走弱，黄金的避险和抗通胀属性将再次体现；若地缘冲突影响仅局限于短期，随后中东地区能源供应恢复使油价回落，美联储降息可能性上升，在央行购金和投资需求支撑下，金价有望迎来技术性修复，阶段底部或在4000-4100美元附近，并尝试回到20日均线水平。 ◼行情回顾：4月初美伊冲突局势阶段性缓和但随后因双方谈判陷入僵局霍尔木兹海峡航运持续封锁使国际油价表现强势提振美元需求，各国在通胀压力下货币政策存在收紧倾向等因素引发贵金属当月早段反弹而下旬开始获利回吐，ETF等机构及部分国家央行抛售贵金属使价格呈现弱势波动持续收窄。国际金价当月在4600-4900美元区间剧烈波动，月初一度冲高至4857美元高位但下旬回落至4600美元附近，月末收盘报4621.52美元/盎司，累计跌幅1.01%，月K线创“2连阴”；白银价格走势与黄金同步波动幅度更大，收盘报73.728美元/盎司，累计下跌1.75%。铂钯在3月受到流动性影响跌幅相对更大，4月随着地缘冲突逐步消化对市场影响边际减弱价格整体有所修复，铂金当月冲高回落累计小幅上涨1.79%，钯金累计上涨3.72%。 黄金月度核心因素与后市展望 ◼后市展望：美伊冲突持续时间进一步延长，在双方谈判无法达成协议的情况下霍尔木兹海峡封锁加剧能源供应紧张并推高相关能化商品价格并提振美元需求，通胀压力持续使全球央行货币政策短期或收紧，资金信心受挫从而持续抛售相关风险资产和金属等对价格打击难以消退。目前美国受到地缘冲击国内经济滞胀风险加剧使居民生活成本增加抑制消费意愿，民意压力下总统特朗普或寻求更加高效的方式来缓和冲突的影响，随着流动性改善，市场计入冲突后资产将呈现结构性分化。5月若美伊谈判实现突破则油价回落有望提振贵金属走势，否则在僵局或双方再度交火的情况下价格或进一步下探，后续还需关注新任美联储主席就任后相对政策倾向以及央行购金等资金流向，黄金在4400-4500美元寻求企稳总体维持弱势震荡，上方阻力在4850美元，建议逢高阶段卖出远月虚值看涨期权。 ◼宏观基本面：今年1季度美国经济在退税的财政刺激及AI资本支出的驱动下总量增速有所改善，然而近期中东地缘冲突陷入“僵局”及霍尔木兹海峡持续封锁推高能源价格使各国通胀压力正不断上升，但核心通胀相对温且未来高油价可能打压消费，在各国货币政策调整空间受限情况下滞胀风险正在升温。 ◼美联储货币政策：美联储4月底决议按兵不动符合市场预期，但理事米兰仍然倾向于降息，另外3位地方联储主席则反对将宽松倾向写入决议声明，美联储内部分歧为1992年以来最大。决议声明继续重申准备适当情况下调整货币政策立场，改称中东局势加剧经济前景高度不确定性，新增高通胀部分源于近期全球能源价格上涨。鲍威尔在作为联储主席的最后一次发布会上表示5月15日任期结束将留任美联储理事，在针对其调查彻底结束之前，不会离开理事会，承诺不会阻碍新主席施政并将保持低姿态，他认为当前内部分歧较大但利率略有限制不急于改变利率和指引。目前市场预期美联储年内降息可能性较低，尽管新任主席候选人沃什在参议院听证会上强调决策独立性但支持未来降息。 ◼资金情绪：在贵金属价格整体下跌的影响下资金信心趋弱并减持ETF行情短期缺乏趋势驱动 白银月度核心变化与后市展望 ◼后市展望：在中东地缘冲突影响下流动性转弱使白银实物及ETF等投资需求放缓甚至被抛售，大量资金流出导致价格承压，但高油价未来有望加速新能源的替代叠加国内工业需求韧性，现货紧俏对白银存在溢价支撑。短期白银跟随黄金回落在70美元附近寻求支撑若跌破可能向年内低位下探，机构空头对市场存在打压，单边操作建议60日均线附近逢高阶段做空，等待中东冲突缓和原油价格回调后再尝试超跌反弹的机会。 ◼金银比：影响中性，在贵金属走势偏弱的情况下近期金银比波动相对较小。 ◼供需：影响中性，3月国内珠宝零售额累计同比小幅下降，贵金属价格回落对金银珠宝消费形成一定提振总体保持强劲，电子信息相关行业工业增加值累计同比增速创近两年新高，出口需求强劲对行业需求存在提振，光伏太阳能电池当月产量累计同比负增扩大，光伏行业生产下行趋势有所加速。世界白银协会预期2026年全球白银供应将有所增长而需求受到工业和投资需求拖累下降，然而总体供应缺口仍保持在2000吨以上，为连续第6年呈现供应赤字，当供应呈现结构性紧张或再次驱动价格走强。 ◼库存：4月在金银价格走势偏弱的情况下，COMEX金银注册仓单库存止跌企稳并出现了反弹迹象，5月白银持仓基本移仓至7月使逼仓可能性大大降低。 铂钯月度核心变化与后市展望 ◼后市展望：铂钯在宏观金融及工业属性双重扰动下走势对地缘冲突缓和及资金情绪更加敏感，近期国内进口规模较高叠加临近期货交割入库对价格形成提振。铂金受金银拖累承压回落但在1850-1900美元附近存在支撑，钯金则在工业需求支撑下相对抗跌，下方支撑在1400美元附近，建议单边逢低买入或构建期权牛市价差组合把握反弹机会。 ◼铂钯比：影响中性，铂钯在3月受到流动性影响跌幅相对更大，4月随着地缘冲突逐步消化对市场影响边际减弱特别是钯金修复力度更大，铂钯比有所回落。 ◼供需：影响中性，2025年全球铂金录得约34吨的缺口再创历史新高，WPIC预计2026全年供应赤字有所收窄至约7吨，首饰和汽车催化需求下滑被投资和其他工业需求弥补，供应在回收显著增长的带动下使总体缺口减少，未来中东冲突导致汽油价格持续上涨可能抑制燃油车销量打压铂钯汽车催化的需求。 ◼库存：影响中性，4月以来在贵金属价格呈现疲软的情况下，铂金拆借利率持续回落表明当前现货供应呈现相对宽松格局，钯金拆借利率相对平稳现货供需变化不大。 金银行情回顾——地缘冲突推高能源通胀叠加央行货政趋紧贵金属走势延续弱势 铂钯行情回顾——地缘冲突推高能源通胀叠加央行货政趋紧贵金属走势延续弱势 数据来源：Wind，广发期货研究所 ⚫截至4月30日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1035.8吨创去年10月中以来新低，当月流出约11.5吨，在贵金属价格整体下跌的影响下资 金 信 心 趋 弱 并 减 持ETF； 全 球 最 大SLV白 银ETF基 金 持 仓 量 约 为15064.6吨，持仓单月减少209.7吨，在能源价格强势白银走势偏弱情况下资金仍持续流出白银ETF。 ⚫白银经历下跌后走势偏弱，价格处于相对低位，现货供应充足，伦敦白银拆借利率处于较低水平。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 贵金属期货持仓与库存——金银投机净多头持仓总体处于阶段低位，价格难有强势表现，COMEX仓单库存止跌略有增加5月逼仓可能性较低 ⚫4月28日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为89752手，环比前一周回落3224手，多头减仓而空头增仓，投机净多头持仓继续下降创两年多新低，多头力量疲软价格难有强势表现；白银期货投机持仓净多头为10606手，较前一周增加1738手，多头增仓而空头减仓，银价在经历大幅回调后部分多头交易价格见底反弹。 ⚫4月在金银价格走势偏弱的情况下，COMEX金银注册仓单库存止跌企稳并出现了反弹迹象，5月白银持仓基本移仓至7月使逼仓可能性大大降低。 ⚫4月28日当周，CFTC铂金期货投机持仓净多头为18550手，环比前一周减少1986手，在铂金价格持续回调的情况下多头减仓空头增仓；钯金期货投机持仓净多头为负1464手较上周增加479手，在钯金价格持续疲软的情况下空头力量持续占优。 ⚫4月以来在贵金属价格呈现疲软的情况下，铂金拆借利率持续回落表明当前现货供应呈现相对宽松格局，钯金拆借利率相对平稳现货供需变化不大。 数据来源：同花顺，Wind，广发期货研究所 全球黄金供需——2026Q1年全球黄金需求量降价升，来自亚洲地区的投资需求保持强劲，央行购金同环比上升，首饰消费显著下滑 ⚫据世界黄金协会统计，2026年1季度全球黄金需求同比下滑9%至1195.9吨，其中珠宝首饰需求疲软同比降23%至335吨，ETF投资需求同比降73%至62吨，为需求放缓主要拖累，然而在金价大涨背景下当季黄金需求总量（包含场外交易）为1231吨，同比小增2%，以价值计黄金需求总金额达创纪录的1930亿美元，同比大增74%。另外，黄金实物投资需求同比增42%达到473.6吨，为历史第二高季度水平，特别是中国地区需求强劲；央行购金当季同环比均有上升，为243.7吨，波兰、乌兹别克斯坦和中国是已披露的最大买家。 ⚫3月，在金价回调的情况下全球黄金ETF持仓净流出83吨，其中北美和欧洲流出规模分别为87和7.4吨，然而亚洲地区则逆势流入11.8吨表明地区投资需求仍然强劲。 央行购金与现货库存——中国央行3月在金价回调时加大购金规模，中东地缘局势影响部分国家央行购金行为出现分化 ⚫中国外管局公布3月末黄金储备约2313.5吨，环比增加5吨规模再超预期，为连续17个月增持，土耳其等央行抛售黄金储备换取美元流动性，但中国央行则在金价回调时加大购金规模，受到中东地缘局势影响新兴国际央行购金行为出现分化，若中东石油供应复苏缓慢将提振石油美元将对央行购金需求形成更持续的抑制。 ⚫2026年3月LBMA伦敦黄金库存持续7个月上升至约9337吨，环比增130.6吨，部分央行和ETF抛售黄金实物回流至LBMA伦敦库存；白银库存止跌增加423吨至27486吨，白银伦敦库存下降但拆借利率走低伴随伦敦库存回升反映实物供应宽松。 ⚫国内白银供应偏紧情况下交易所持续收紧交易并调整规则对白银当月合约交割的申请加强管理，3月以来银价回调国内交易所库存加速自近年低位回升，部分交易或转移至场外而非通过交易所交割； ⚫3月我国未锻造白银出口量为296.7吨维持在过去一年的低位，环比2月略回升3%同比下降21%；银粉进口量大增至322吨创2年多新高，同比大幅增长60%，年初在国内供应趋紧国内价格相对外盘溢价情况下，叠加光伏行业强出口的需求刺激下银粉进口数量大增。 ⚫3月国内珠宝零售额累计同比小幅降至12.6%，贵金属价格回落对金银珠宝消费形成一定提振总体保持强劲；电子信息相关行业工业增加值累计同比增速扩大至13.6%创近两年新高，出口需求强劲对行业需求存在提振；光伏太阳能电池当月产量累计同比负增扩大至12.4%，当月同比下滑20.6%，光伏行业生产下行趋势有所加速。 ⚫世界白银协会预期2026年全球白银供应将有所增长而需求受到工业和投资需求拖累下降，然而总体供应缺口仍保持在2000吨以上，为连续第6年呈现供应赤字。 铂钯需求——3月政策驱动国内汽车销量上升，但油价上涨及新能源竞争双重冲击下燃油车需求压力不断增加 ⚫根据WPIC数据，2025年总供应量为225吨，需求为258万盎司，录得约34吨的缺口再创历史新高。在铂金供应较2024年同期下滑0.8%的情况下，需求则较2024年同期上升0.8%，投资需求为增长的主要驱动。铂金连续第三年处于供应短缺状态，但WPIC预计2026全年供应赤字有所收窄至约7吨，首饰和汽车催化需求下滑被投资和其他工业需求弥补，供应在回收显著增长的带动下使总体