季度观点与行情回顾
- 季度观点：地缘冲突（美伊）阶段性缓和，但谈判僵局导致霍尔木兹海峡封锁，推高国际油价和通胀压力。市场或将对冲突影响形成一致预期，贵金属下跌压力缓和。若通胀持续，央行货币政策收紧，美元走弱，黄金体现避险和抗通胀属性；若冲突短期影响，油价回落，美联储降息可能性上升，金价有望技术性修复，阶段底部在4000-4100美元。
- 行情回顾：4月国际金价在4600-4900美元区间波动，月末收盘4621.52美元/盎司，累计跌幅1.01%；白银价格走势同步，收盘73.728美元/盎司，累计下跌1.75%。铂金小幅上涨1.79%，钯金上涨3.72%。
黄金月度核心因素与后市展望
- 后市展望：美伊冲突持续延长，能源供应紧张推高通胀，全球央行货币政策短期收紧，资金抛售风险资产。美国经济滞胀风险加剧，流动性改善后资产将分化。5月若谈判突破，油价回落，金价有望反弹；否则价格或下探，关注新任美联储主席政策倾向及央行购金。
- 宏观基本面：美国一季度经济增速改善，但地缘冲突推高通胀，滞胀风险升温。
- 美联储货币政策：4月底决议按兵不动，内部降息分歧较大，年内降息可能性较低。
- 资金情绪：贵金属价格下跌，资金信心趋弱，ETF持仓持续减少。
白银月度核心变化与后市展望
- 后市展望：地缘冲突导致流动性转弱，白银实物及ETF需求放缓。高油价加速新能源替代，国内工业需求韧性，现货紧俏存在溢价支撑。短期跟随黄金回落在70美元附近寻求支撑，跌破可能下探低位，机构空头打压市场。
- 金银比：影响中性，近期波动较小。
- 供需：影响中性，国内珠宝消费小幅下降，电子信息行业出口需求强劲，光伏行业生产下行。世界白银协会预期2026年全球白银供应增长，需求下降，总体供应缺口仍保持在2000吨以上。
- 库存：COMEX金银仓单库存止跌企稳，5月逼仓可能性低。
铂钯月度核心变化与后市展望
- 后市展望：铂金受金银拖累承压回落，1850-1900美元附近存在支撑；钯金相对抗跌，下方支撑在1400美元。建议单边逢低买入或构建期权牛市价差组合。
- 铂钯比：影响中性，4月铂钯比有所回落。
- 供需：影响中性，2025年铂金缺口创历史新高，WPIC预计2026年供应赤字收窄至约7吨。汽车催化需求下滑被投资和其他工业需求弥补，供应缺口减少。
- 库存：影响中性，铂金拆借利率持续回落，钯金拆借利率平稳。
金银行情回顾
- 贵金属期货持仓与库存：金银投机净多头持仓总体处于阶段低位，COMEX仓单库存止跌略有增加，5月逼仓可能性低。
- 全球黄金供需：2026年1季度全球黄金需求同比下滑9%至1195.9吨，珠宝首饰和ETF投资需求下滑，实物投资需求同比增42%，央行购金同环比上升。
- 央行购金与现货库存：中国央行3月增持黄金储备，土耳其等央行抛售，中国央行加大购金。LBMA伦敦黄金库存持续上升，白银库存止跌增加。
- 国内供需：国内珠宝零售额小幅下降，交易所收紧交易管理，银价回调国内交易所库存回升，银粉进口量大增，光伏行业需求强劲。
- 世界白银协会预期：2026年全球白银供应增长，需求下降，总体供应缺口仍保持在2000吨以上。
铂钯需求
- 铂金供需：2025年铂金缺口创历史新高，WPIC预计2026年供应赤字收窄至约7吨。首饰和汽车催化需求下滑被投资和其他工业需求弥补。
- 钯金供需：3月国内铂钯金进口规模大幅飙升，价格回落刺激部分企业提前囤货。
- 汽车需求：3月全国乘用车市场零售反弹，燃油车销量增长但市场份额占比收窄，油价上涨及新能源竞争冲击燃油车需求。
宏观影响因素
- 美国经济数据：4月制造业PMI持平，就业指数大幅低于预期；3月非农就业人口增17.8万人，失业率4.3%；一季度GDP年化增速为2%，退税及AI投资带动增长。
- 美国通胀：3月CPI同比上涨3.3%，低于预期，汽油价格是大驱动；核心CPI同比升至2.6%，低于预期；3月零售销售环比增长1.7%，创一年多来最高增幅。
- 美国房地产市场：3月成屋销售总数年化大幅回落，成屋库存增加，销售呈现有价无市情况。
- 美联储政策：4月底决议按兵不动，内部降息分歧较大，市场预期年内降息可能性降低，新任主席候选人沃什支持降息。
- 欧元区经济数据：4月制造业PMI创47个月新高，服务业PMI跌破50；4月CPI同比上涨3%，创2023年9月以来最快增速；一季度GDP环比增长仅0.1%，滞胀压力上升。
- 欧元区货币政策：欧洲央行4月连续第7次维持利率不变，行长拉加德暗示加息，市场预期年内加息3次。
