券商板块2026年一季报业绩综述：头部竞逐时代

投资银行业与经纪业《股债市场震荡加剧，固收类产品更受青睐》2026.04.20投资银行业与经纪业《零售业务高增，自营分化增长》2026.04.12投资银行业与经纪业《投融资改革夯实券商高质量发展基础，看好板块配置机会》2026.04.12投资银行业与经纪业《瑞银集团：财富管理驱动的国际投行成长之路探析》2026.04.11投资银行业与经纪业《港股IPO持续活跃，利好跨境投行业务》2026.04.08 本报告导读： 行业进入头部竞逐时代，几家头部券商在国际业务、客需自营甚至财富管理的优势都得以在Q1初步体现，ROE水平及成长性优势验证。近期股债市场表现均利好券商业务，板块Q2盈利有望超越25Q3，看好板块机会！ 投资要点： 自营不确定性提升之下，分化增长是重要底色。1）43家上市券商中，归母利润同比增速大于50%、同比下滑的券商分别达13、12家，占比分别达30%、28%；2）分化的原因主要是自营业务的不确定性，板块自营收入合计yoy+12%的同时，近半券商负增长。股债波动之下，部分中小券商因OCI债延续兑现、或低基数实现高增，多数则面临同比压力。而头部券商多数增长。 更重要的是，行业进入头部竞逐时代，意愿与能力并重，主动和客需扩张结合。1）行业前十券商Q1平均年化ROE达11%、利润增速达47%，区别于以往牛市，优质头部券商ROE水平和成长性的优势在Q1均得以凸显。2）利润表视角，中信证券、广发证券、华泰证券等头部券商在国际业务、客需自营甚至财富管理的优势都得以在Q1初步体现。预计受益境内外客需&自营、以及一级投资弹性释放，自营增长超预期。财富管理的优势也得以发挥（代销业务、国际业务等），经纪业务录得更高增速；3）资产负债表视角，部分头部同业整合带来的鲇鱼效应下，头部券商扩表提速，受益于境内外自营、客需业务共同推动。去年至今中信证券、广发证券、华泰证券经营杠杆分别提升0.25x、0.93x、1.11x，期末经营杠杆已接近或超过近年峰值。 投资建议：当前优质头部券商在ROE水平及成长性、估值性价比上均优势显著，推荐国际业务及财富管理双主线，推荐中信证券、广发证券。 风险提示：权益市场波动，宏观复苏不及预期。 目录 1.业绩综述：26Q1上市券商调整后归母净利润同比提升39%..................32.驱动因素：零售业务是增长的主要支撑，自营实现分化中的增长..........32.1.经纪业务：交投活跃下经纪业务收入增长超4成.............................42.2.自营业务：扩表助推收入增长，同时分化更为明显.........................42.3.投行业务：股权融资边际回暖提振业务表现....................................52.4.资管业务：预计资产管理业务收入同比增长....................................62.5.信用业务：两融业务显著改善提升利息净收入................................73.行业格局：头部竞逐时代.....................................................................74.投资建议：推荐国际业务及财富管理双主线.......................................105.风险提示............................................................................................11 1.业绩综述：26Q1上市券商调整后归母净利润同比提升39% 交投活跃下上市券商业绩显著改善，调整后归母净利润同比提升39%。42家上市券商26Q1调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比提升31%至1504亿元，归母净利润同比提升17%至608亿元，剔除上年同期大额非经常损益后归母净利润同比+39%。 2.驱动因素：零售业务是增长的主要支撑，自营实现分化中的增长 交投活跃推动市场成交额及两融余额高增，驱动零售业务高增，是券商业绩增长的主要支撑。从上市券商26Q1各项业务收入对营收增量贡献度看，经纪及信用业务合计贡献59%，自营业务贡献17%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.1.经纪业务：交投活跃下经纪业务收入增长超4成 26Q1经纪业务收入同比+44%。26Q1日均股基成交额达31361亿元，同比提升80%；受益于市场交投活跃而显著改善；考虑到零售费率边际下滑及ETF交易占比提升影响，我们预计整体经纪费率有所下行。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.自营业务：扩表助推收入增长，同时分化更为明显 26Q1自营业务收入同比+12%，主因投资规模同比提升。Q1债市表现优于去年同期，而股市呈现一定波动，整体而言投资收益率同比基本持平，投资规模扩张是自营增长的主因。此外，头部券商在客需扩表、国际化拓展等方面的优势带来经营上的显著分化。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.投行业务：股权融资边际回暖提振业务表现 26Q1投行业务收入同比+33%，股权融资边际回暖提振投行业务盈利。26Q1A股IPO规模298亿元，同比+80%，再融资规模2004亿元，同比+112%，股权融资边际回暖提振投行业绩。债券承销规模则同比提升14%，但结构性压力预计形成一定拖累。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.4.资管业务：预计资产管理业务收入同比增长 26Q1资管业务收入同比+33%。26Q1券商资产管理规模基本平稳、同比小幅提升；受公募基金费率改革要求的管理费率调降影响，公募管理费率呈下降趋势。受益市场活跃下净值增长，上市券商资管业务同比双位数增长。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.5.信用业务：两融业务显著改善提升利息净收入 26Q1利息净收入同比+88%。市场交投活跃，Q1日均两融余额达26626亿元，同比提升42%，由于利息支出包含了公司其余业务负债成本、并未同步显著提升，两融业务规模的增长带动利息净收入同比增长超8成。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.行业格局：头部竞逐时代 从集中度看，Q1营收、利润指标均有进一步的提升。26Q1上市券商净营收、归母净利润CR5分别为46.5%、48.9%，CR10分别为68.3%、73.0%，较2025年边际提升。近年来券商行业集中度中枢较此前有所提升，背后是行业生态迭代下，头部券商的专业化、综合化优势逐步显现。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 拆解不同梯队券商的业绩增长驱动力，大中型券商受益自营转型、增长驱动更为均衡，而中小券商则主要来自经纪业务、自营是拖累项。按照净利润排序将上市券商分为1-10、11-20、21-30、31名及之后的不同梯队，并拆解其调整后净营收的增量贡献差异，可以看到自营转型成为行业重要命题后，不同券商的自营业务在商业模式、转型进程、投资交易能力等方面的差异，成为经营分化的核心差异点。 更重要的是，行业进入头部竞逐时代，意愿与能力并重，主动和客需扩张结合。1）行业前十券商Q1平均年化ROE达11%、利润增速达47%，区别于以往牛市，优质头部券商ROE水平和成长性的优势在Q1均得以凸显；2）利润表视角，中信证券、广发证券、华泰证券等头部券商在国际业务、客需自营甚至财富管理的优势都得以在Q1初步体现。预计受益境内外客需&自营、以及一级投资弹性释放，自营增长超预期。财富管理的优势也得以发挥（代销、国际），经纪业务录得更高增速；3）资产负债表视角，合并鲇鱼效应下扩表提速，境内外自营/客需共同推动。去年至今中信证券、广发证券、华泰证券、中金公司经营杠杆分别提升0.25x、0.93x、1.11x、0.39x，期末值已接近或超过近年峰值。 4.投资建议：推荐国际业务及财富管理双主线 当前优质头部券商在ROE水平及成长性、估值性价比上均优势显著，推荐国际业务及财富管理双主线，推荐中信证券、广发证券。随着行业进入头部竞逐时代，几家头部券商在国际业务、客需自营甚至财富管理的优势都得以在Q1初步体现，ROE水平及成长性优势验证。往后看，近期股债市场表现均利好券商业务，板块Q2盈利有望超越25Q3，看好板块估值修复。 5.风险提示 权益市场波动，宏观复苏不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号