烧碱月报：库存压力重新主导，市场由预期修复转向弱现实

库存压力重新主导，市场由预期修复转向弱现实 研究报告-烧碱月报 报告日期2026年4月30日 4月烧碱市场的主线已从一季度末的“需求复苏预期与出口支撑”转向“高库存、弱采购与现货下跌”。 4月烧碱期货在供需双弱的格局下走出单边下跌行情，全月跌幅超16%，现货市场同样承压明显。展望5月，市场大概率维持弱势震荡格局，核心矛盾仍在于需求端能否有效修复。 范阿骄 从业资格号:F3054801投资咨询证号：Z0016954 短期看，现货端仍受库存与氧化铝采购偏弱压制；期货端因检修预期与远端供需改善预期存在支撑，预计5月以低位震荡为主。 一、市场回顾：现货加速下行，盘面低位震荡 2026年4月，烧碱期货主力合约呈现单边下跌走势，全月跌幅达16.16%。烧碱市场大体经历三个阶段。第一阶段为月初延续3月偏强余温，出口价格高位、部分区域现货仍有支撑；第二阶段为4月中旬13-21日价格由稳转弱，氧化铝主力采购价下调，山东低价资源对周边市场形成外溢；第三阶段为4月下旬21-30日弱现实主导，企业节前降库意愿增强，下游观望压价，现货跌幅扩大。 现货端承压下行，与期货走势形成共振，且跌幅明显大于期货端。4月13—17日市场均价由738元/吨降至724元/吨，周跌1.90%；4月20—24日进一步由716元/吨降至678元/吨，周跌5.31%。4月28日氧化铝采购价进一步下调至570元/吨，全月现货累计跌幅约20%。这说明价格压力并非单日扰动，而是从盘整逐步演化为连续下行。 期货端表现为低位震荡。上旬，烧碱期货曾短暂冲高至2289元/吨，但随后进入持续下跌通道。中旬以后跌势加速，从2200元/吨上方快速下探至2000元/吨整数关口附近。全月21个交易日中，下跌交易日占比超过70%，显示空头力量占据绝对主导。现货由升水转为贴水，反映近端现实压力更强，而盘面仍保留对5月检修、氯碱利润回落和出口分流的远端预期。持仓量方面，月末持仓量较月初大幅增长，从8.37万手增至23.27万手，增幅接近178%，表明市场分歧加剧，多空双方博弈激烈。成交量在月下旬明显放大，4月28日单日成交量突破55万手，创月内新高，反映价格下跌至关键位置时市场参与度提升。 二、基本面： 2.1供给：高产量背景下开工回落，但供应压力尚未消除 供给仍然是烧碱市场最重要的约束变量之一。2月报告已经显示，行业平均开工率维持在较高水平，节后开工恢复较快。3月这一格局并未发生根本变化，公开周度跟踪仍显示行业开工率处于高位，烧碱行业供给端并未明显收缩。2月均开工率约86.1%，3月首周仍在86.4%附近，本周在84.6%；下周全国氯碱负荷或恢复至85%附近。液碱厂库由2月末50.96万吨抬升至3月首周55.57万吨，本周52.54万吨，环比上涨4.93%，去库尚需验证。 国家统计局数据显示，2026年3月全国规模以上工业烧碱（折100%）产量为413万吨，同比增长6.2%；1—3月累计产量1200万吨，同比增长5.6%。这意味着一季度供给增量较为明确，为4月库存压力积累提供了基础。公开数据显示全国烧碱行业负荷在85%左右，4月下旬，受多地氯碱装置降负影响，全国烧碱平均产能利用率环比下降2个百分点至83.2%。但83%左右的开工率仍处相对高位，且氯碱联产模式下企业需要综合考量烧碱、液氯、PVC及配套装置利润，单纯依靠开工小幅回落尚不足以快速扭转供需格局。 从行业季节性规律来看，4月通常处于春季检修季，部分装置可能安排例行检修，理论上开工率应有所回落。但结合现货价格大幅下跌的情况推断，实际供给压力可能并未显著缓解，暗示行业整体开工仍维持相对高位。 2.2需求：氧化铝采购转弱，非铝需求难以独立托底 对烧碱而言，氧化铝始终是总需求的核心底盘，而印染、化纤、造纸、化工中间体等非铝需求则更多决定边际弹性。 4月中下旬，氧化铝利润偏低，主力下游采购积极性下降，部分区域氧化铝企业连续下调液碱采购价。4月11—17日氧化铝开工率降至78.53%，环比下降2.28个百分点，氧化铝行业对烧碱的采购策略趋于谨慎，以刚需为主，对烧碱需求形成直接压制。 非铝下游表现相对平稳。4月下旬粘胶短纤开工率约90.53%，印染开工率约52.57%，较春节前后明显改善。但非铝需求更多体现为刚需采购，并未形成强补库。由于氧化铝在烧碱消费结构中权重较高，只要氧化铝采购偏弱，非铝端改善对价格的托底作用就较为有限。 2.3库存与流向：库存重新累积，是4月价格下跌的核心变量 库存是解释4月现货快速走弱的核心变量。截至4月23日，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存为58.55万吨，环比增加4.71%，同比增加39.02%。库存从高位继续累积，说明下游采购并未有效承接供应，企业降价出货压力相应上升。 库存压力也解释了为什么盘面与现货出现分化。期货价格包含远月检修和需求改善预期，但现货市场面对的是高库存、节前降库和下游压价。若5月库存不能从58万吨以上有效回落，现货价格反弹仍将缺乏持续性。 2.4成本与利润：碱跌氯涨，综合利润丰厚 4月烧碱市场呈现典型的“碱跌氯涨”分化格局，烧碱行业的成本与利润逻辑发生了关键性逆转，核心在于液氯价格的强势上涨：液氯均价从月初的240-290元/吨一路飙升至下旬的490-500元/吨，涨幅高达70%-100%，这一“氯强”格局极大地改善了氯碱企业的综合利润（ECU），完全对冲了烧碱价格因氧化铝压价而下跌350元/吨带来的利润损失，使得企业即便在烧碱单品种盈利收缩的情况下，综合账目依然盈利可观（部分自备电厂企业ECU利润超350元/吨）；这种由液氯暴利支撑的“虚假繁荣”直接抑制了企业的检修意愿，导致原计划的春季检修被推迟，全国烧碱产能利用率被迫维持在83%-85%的高位，烧碱作为“不得不产”的副产品被动大量累积，从而加剧了供需矛盾并打开了烧碱价格的下跌空间，换言之，4月烧碱市场的真正特征并非“成本支撑失效导致的亏损减产”，而是“液氯盈利掩盖下的供给刚性”，只有当未来液氯价格回落、综合利润缩水时，行业才可能迎来真正的主动去产能。 2.5出口：月初支撑较强，月中后边际减弱 出口仍是烧碱市场的重要缓冲项，外贸分流对国内库存仍有一定缓冲作用。4月出口数据表现亮眼，2025年4月氢氧化钠累计出口量达134.83万吨，同比大幅增长70.1%，显示海外市场对中国烧碱的需求旺盛。然而，需要注意的是，出口增速可能见顶：70%的同比增速难以持续，后续月份增速大概率回落。出口价格承压：国际市场竞争加剧可能压缩出口利润空间；海运成本波动，红海局势等不确定因素可能影响出口经济性；总体进口量维持低位，对国内市场冲击有限。 4月中旬后，出口新单成交放缓，华东烧碱FOB成交价回落至430—450美元/吨，带动50%碱价格下跌。出口逻辑从“主动拉涨”转向“弱支撑”，在国内库存高位和氧化铝采购偏弱的环境下，外贸难以单独扭转现货弱势。 三、总结与展望 总结4月，下跌驱动来自于高供给预期叠加弱现实需求的核心矛盾。1、供给压力：尽管缺乏明确的开工率数据，但现货价格大幅下跌暗示市场供给充裕，可能源于前期高利润刺激下的产能释放。2、需求不及预期：氧化铝产量虽增长，但其他下游行业表现疲软，整体需求增速无法匹配供给。3、出口边际转弱：出口高增速难以持续，市场担忧后续出口订单回落。4、宏观情绪偏空：大宗商品整体氛围偏弱，资金面利空。5、技术面破位：期货价格跌破关键支撑位后触发程序化卖盘，加速下跌。 展望5月，烧碱市场大概率维持“弱现实、弱修复、低位震荡”的格局。短期看，库存压力仍是主导变量，若节前降库不充分且节后下游补库力度有限，山东及周边现货仍有下探风险。中期看，若氯碱利润继续回落、PVC及烧碱装置检修兑现，供应端压力可能边际缓解，期货盘面下方空间也会受到限制。 单边策略上，不宜在现货连续下跌、库存仍高的背景下激进抄底；但考虑到现货价格已降至年内相对低位，继续追空的性价比也在下降。更稳妥的思路是区间交易：若SH2607反弹至月均线附近而库存未见去化，可考虑偏空思路；若在2000元/吨整数关口附近企稳，同时出现检修兑现、现货止跌或库存回落，再考虑轻仓试多。 基差策略上，当前现货贴水期货反映近端压力仍未完全释放。除非看到现货止跌和库存下降，否则不宜过早做多基差。产业客户可更多关注远月卖保和库存管理，贸易商应控制节前库存敞口，避免在下游采购偏弱阶段被动累库。 免责声明 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这 些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。