大家居与组织变革蓄力，静待拐点

欧派家居（603833）25年年报及26年一季报点评

业绩摘要

• 2025年公司实现营收172.3亿元，同比-8.9%；归母净利润20亿元，同比-23.2%；扣非净利润17.3亿元，同比-25.3%。
• 单季度25Q4实现营收40.2亿元，同比-20.4%；归母净利润1.6亿元，同比-71.1%；扣非后归母净利润1848.5万元，同比-96.7%。
• 2026Q1实现营收26.5亿元，同比-23%；归母净利润1.5亿元，同比-49.7%；扣非净利润1.1亿元，同比-59.2%。
• 主要受高基数及行业需求波动影响，以及计提2.1亿元信用减值损失。

经营亮点

• 成本优化：2025年整体毛利率为36.2%，同比+0.3pp；总费用率为20.8%，同比-0.1pp。
• 大家居战略：零售/大宗业务分别实现收入135/26.2亿元，同比-9.3%/-14.0%。
  • 零售业务中经销店/直营店分别实现收入127.2/7.7亿元，同比-9.4%/-7.0%。
  • 大宗业务非房地产开发项目签订合同数量同比增长57%，门墙柜品类合同数量同比增长超100%。
• 海外业务：25年实现营收4.7亿元，同比+9.7%，其中海外经销渠道业务增长超20%。
• 全品类及多品牌战略：橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门营收分别为48.0/88.5/10.7/10.1亿元，同比-11.8%/-9.6%/-1.8%/-11.4%。
• 旧改战略品牌：打造“青岚小筑”，门店超150家，通过社区化网络运营模式创新“1 + N”社区店模型。

盈利预测与投资建议

• 预计2026-2028年EPS分别为3.31元、3.56元、4.02元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍。
• 建议持续关注公司大家居模式逐步理顺，行业龙头韧性凸显。

风险提示

• 终端需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险。