电话：021-80197619邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海|北京|深圳|武汉|成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 1 亿翰智库·专业出品 所属行业 轻工制造 发布时间 2022年05月23日 行业研究 2021&2022Q1家居行业业绩复盘与展望：业绩前高后低，静待需求复苏 核心观点： 随着地产竣工和销售的大幅变化，家居行业的经营形势亦出现明显的波动。2021年，随着积累的家居需求的持续释放。SW家居企业的平均营业收入达35.46亿元，同比上升12.62%，整体上维持相对较快的增长速度。而随着地产销售的持续萎靡，2022年一季度SW家居企业的平均营业收入达7.37亿元，同比下降8.33%，整体板块的业绩明显放缓。 在政策端，中共中央政治局4月29日召开会议，对为地产政策的宽松进行定调，支持各地从当地实际出发完善房地产政策、支持刚性和改善性住房需求。但考虑到政策出台到政策见效尚有一段时日，从历史规律来看，地产销售预计在2022年三季度才会逐渐的回暖，四季度地产销售可能才能出现较为明显的回暖态势。而家居业绩的改善滞后于地产销售的改善，我们预计整体的家居销售在2022年预计仍将处于筑底期。 定制方面，随着竣工的逐步好转，叠加二手房的成交的增加，定制家居企业2021年的营业收入持续上升。2021年，定制家居8家上市公司的总营业收入达到了536.79亿元，同比增长29.82%。分季度来看，由于2020年上半年的基数较低，叠加地产下行对销售构成的冲击，定制家居企业的营业收入增速呈现出较为明显的逐季下滑的趋势。 分渠道来看，在地产持续暴雷的大背景下，大宗渠道的增长动能减弱，2021年主要定制家居企业的业绩增长动力主要依赖经销商渠道。尽管整体门店数量增速相对趋于平稳，但随着竣工周期的到来，头部定制家居企业的单店收入均得到了显著的提高，推动经销商收入持续上行。除了索菲亚因恒大暴雷增速相对较低以外，其他头部的定制家居企业在大宗渠道均取得了较快的增长速度。而在房地产信用危机持续发酵的情况下，定制家居企业对于大宗业务维持了相对审慎 相关研究： 2020年第四季度策略报告：房住不炒下行业空间仍在，锚定资源是未来竞争关键 20201026 2020年9月地产月报：多地出台调控政策，金九悄然来临，但成色稍显不足 20201006 2020年8月地产月报：土地供应与成交同环比均下行，“三道红线”短期抑制投资力度 20200906 2020H1年报综述：规则已定，房企的空间还有多大？ 20200911 月度数据点评：住宅成交连续两月正增长，土地成交创2020年新高（2020年1-6月） 20200716 2020年报综述：四类指标全面放缓，地产告别高增长时代 20200509 研究员 于小雨 rain_yxy（微信号） yuxiaoyu@ehconsulting.com.cn 周小龙 Eziochou（微信号） zhouxiaolong@ehconsulting.com.cn 电话：021-80197619邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海|北京|深圳|武汉|成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 2 亿翰智库·专业出品 的态度，业务开展的重心更多的在于管控风险而非做大规模，这也导致2022年一季度大宗业务的规模出现了集体下滑。展望未来，从渠道和产品的角度来看，下游地产客户的持续暴雷，对原有的“新品类+新渠道（大宗）”的组合形成了冲击。在大宗业务大概率下滑的背景下，定制家居企业将更多的依赖衣柜、配套品等品类的扩张实现业绩增长，整体的业绩增速预计将维持相对平稳的水平。 软体家居方面，软体家居龙头企业的营业收入达到了476.11亿元，同比增长37.11%，增速远高于2020年。随着行业高景气度的持续，2021年是软体家居龙头大发展的一年。从渠道的角度来看，软体家居头部企业自2020年以来的渠道扩张仍在延续。而除了渠道数量的扩张，软体家居头部企业在门店的经营质量上亦有长足的进步。其中，顾家家居门店大力打造客餐卧空间一体化产品，产品矩阵持续优化，叠加店态持续优化的影响，门店的单店收入持续提高，推动了公司内贸业务持续攀升。 展望未来，整体来看2022年的软体家居企业整体上预计将实现相对稳健的业绩增速。国内市场方面，随着疫情后开店窗口期的过去，2022年各大软体家居企业或将放慢开店速度，将精力放到提高单店收入和单店盈利上来。整体来看，我们认为软体家居的开店潮已过，国内市场的增长更多的依赖单店收入的提高，整体业绩增速料将实现稳健的增长。 而在出口企业方面，管出口企业的营业收入在2021年取得了较高的成长速度，但是由于原材料价格和海运费用的上升，整体成品家居出口企业的盈利情况相对不佳，陷入了增收不增利的状态。此外，出口链的企业大多属于代工企业，对客户的议价能力相对较弱，因此原材料的压力无法及时转嫁，整体的盈利水平大幅下滑。2021年，整体成品家居出口企业的归母净利润下滑44.26%，整体的盈利表现相对不佳。 尽管如此，我们观察到近期原材料价格和海运费用已趋于稳定。而随着下半年海运的恢复正常和人民币贬值的利好，出口链企业的利润仍然存在好转的可能。 电话：021-80197619邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海|北京|深圳|武汉|成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 3 亿翰智库·专业出品 随着地产竣工和销售的大幅变化，近年家居行业的经营形势出现明显的波动。2021年，随着积累的家居需求的持续释放。SW家居企业的平均营业收入达35.46亿元，同比上升12.62%，整体上维持相对较快的增长速度。而随着地产销售的持续萎靡，2022年一季度SW家居企业的平均营业收入达7.37亿元，同比下降8.33%，整体板块的业绩明显放缓，整体业绩呈现出“前高后低”的局面。随着地产宽松政策的持续出台，预计家居行业将逐渐进入筑底期，静待需求的回暖。 一、家居行业概览：前高后低，家居行业持续筑底 家居行业是典型的地产后周期行业，受到地产的影响较大。长期以来，我国居民形成了“买新房，买家具”的习惯。目前需求方面，新房和存量房的比例大致维持在7：3。家具制造业业绩增速与竣工增速强相关，与销售存在大约18个月的时间差。对于上市企业而言，业绩增长与竣工几乎同步，与销售大约存在1年左右的时间差。因此，我们将首先分析地产的相关形势。 图表：家具制造业业绩增速与竣工增速强相关（%） 资料来源：亿翰智库、wind 从销售来看，2021年商品住宅销售面积小幅增长1.07%，销售面积达15.65亿平。整体来看，受到信贷政策变更、购房资格收紧等政策的影响，全年销售呈现较为明显的“前高后低”的形势，上半年销售较为火热，下半年市场则快速进入冰点。下半年商品房销售面积达77451万平方米，同比下滑17.39%，住宅销售持续降温。考虑到住宅销售是家具销售的先行-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00房屋竣工面积:住宅:累计同比商品房销售面积:住宅:累计同比家具制造业:主营业务收入:累计同比 电话：021-80197619邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海|北京|深圳|武汉|成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 4 亿翰智库·专业出品 指标，家具销售的增长压力较大。 从竣工来看，竣工方面，2021年全国住宅竣工面积73016万平米，同比上涨10.78%，整体竣工面积创下自2017年以来的新高，整体竣工面积居于高位，2021年为竣工大年。相对而言，随着房企信用危机的持续延烧和销售的低迷，2022年地产竣工明显降温。2022年1-3月，地产竣工面积同比下滑11.50%。整体来看，竣工数据不论是从规模还是降幅上看，均处于2018年以来的低位。随着疫情的冲击和房企的持续暴雷，竣工交付情况不佳。 随着地产竣工和销售的大幅变化，家居行业的经营形势亦出现明显的波动。2021年，随着积累的家居需求的持续释放。SW家居企业的平均营业收入达35.46亿元，同比上升12.62%，整体上维持相对较快的增长速度。而随着地产销售的持续萎靡，2022年一季度SW家居企业的平均营业收入达7.37亿元，同比下降8.33%，整体板块的业绩明显放缓。 在政策端，中共中央政治局4月29日召开会议，对为地产政策的宽松进行定调，支持各地从当地实际出发完善房地产政策、支持刚性和改善性住房需求。而自4月以来，包括杭州、兰州、南京等二线城市对限购政策进行了实质性的宽松，以促进地产销售的回暖。但考虑到政策出台到政策见效尚有一段时日，从历史规律来看，地产销售预计在2022年三季度才会逐渐的回暖，四季度地产销售可能才能出现较为明显的回暖态势。而家居业绩的改善滞后于地产销售的改善，我们预计整体的家居销售在2022年预计仍将处于筑底期。 从竞争格局的角度来看，在经历了2020年新冠疫情冲击下的大洗牌后，2021年行业的集中度仍然维持稳步提升的态势。随着获客成本的抬升，叠加原材料价格和海运价格上升的影响，中小企业逐渐退出，上市的大中型企业的优势逐渐凸显。其中，SW成品与定制上市公司营业收入占总体家具制造业营业收入的占比从2021年一季度的15.61%上升至16.88%，同比提升1.26个百分点，行业集中度继续上行。 图表：SW家居板块上市公司占总体家具制造业营业收入的占比 资料来源：亿翰智库、wind 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%2019Q12020Q12021Q12022Q1 电话：021-80197619邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海|北京|深圳|武汉|成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 5 亿翰智库·专业出品 为了具体的分析家居行业的形势，我们将重点分析定制家居和软体家居的经营情况。 二、定制家居：业绩增速逐季放缓，龙头企业优势持续扩大 2.1业绩增速大幅分化，龙头优势持续凸显 随着竣工的逐步好转，叠加二手房的成交的增加，定制家居企业2021年的营业收入持续上升。2021年，监测的定制家居8家上市公司的总营业收入达到了536.79亿元，同比增长29.82%，增速远高于2020年，整体上定制家居企业实现了大发展，行业的蛋糕持续做大。分季度来看，由于2020年上半年的基数较低，叠加地产下行对销售构成的冲击，定制家居企业的营业收入增速呈现出较为明显的逐季下滑的趋势。2021年一至四季度的营业收入增速分别为119.72%、37.37%、18.05%、10.82%。2022年一季度，定制家居企业的营业收入达97.26亿元，同比增长10.14%，整体增长明显放缓。 图表：定制家居企业的单季度营业收入增速 资料来源：亿翰智库、wind 从整体的营业收入的规模和增速来看，2021年定制家居企业持续分化，头部企业的优势持续扩大。2021年，索菲亚和欧派家居的营业收入规模均过百亿，欧派家居的营业收入更是突破200亿，与其他的定制家居企业的差距持续拉大。欧派家居营业收入占定制家居总营业收入的比例由2020年的35.56%提升至2021年的38.08%，同比提升2.45百分点，市占率持续提升。从整体的竞争格局来看，欧派家居一枝独秀。整体行业的集中度仍然在持续提升，龙头企业的竞争优势持续扩大。 从产品的种类来看，头部企业的厨柜和衣柜业务在2021年均取得较好的发展，但衣柜业务仍然是企业业绩增长的核心动力。从头部企业的数据来看，欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌橱柜2021年衣柜业务的收入增速分别为50%、23%、35%和60%，对营业收入增长贡0%20%40%60%80%100%120%140%2021年一季度202