核心观点与关键数据
- 宏观政策：4月政治局会议强调财政政策优化支出结构、货币政策增强前瞻性灵活性针对性。央行已下调再贷款、再贴现利率，政府工作报告设定赤字率4%左右，赤字规模5.89万亿元，并拟发行1.3万亿元超长期特别国债。
- 通胀：3月CPI同比上升1%，PPI同比上涨0.5%，为41个月后首次上涨。政治局会议提出稳定生猪等农产品价格。
- 财政：一季度财政收支同比增长2.4%和2.6%，支出进度近五年最快。证券交易印花税等资产税增长显著，土地出让拖累政府性基金收入下降16.2%。4月新增专项债“自审自发”试点，支出将进一步改善。
- 金融：3月社会融资规模增量略超预期，但存量增速回落至7.9%，主要受实体贷款、政府债券和未贴现银行承兑汇票同比少增拖累，企业债券融资多增。M1同比增速虽回落至5.1%，但绝对增量处历史次高点。
- 央行与货币市场：央行开展1262亿元7天逆回购操作，DR007持续跌落至1.4%以下。
- 市场表现：2026年4月30日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.57元、106.22元、108.62元、113.05元，月度涨跌幅分别为+0.03%、+0.11%、+0.20%和+1.22%。TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.08元、0.12元、0.11元和0.08元。
研究结论
- 流动性宽松：全球贸易冲突等因素驱动中国出口增速扩张，贸易顺差扩大，外储规模持续回升，国内流动性环境相对宽松。DR007持续跌落至1.4%以下，释放宽松的货币环境。
- 利率走势：在当前外部地缘环境不发生意外变动的情况下，内部财政边际增量弱化叠加支持性的货币政策延续，利率或保持相对宽松状态。
- 策略建议：
- 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2606合约中性。
- 套利：关注TF2606基差反弹，关注3T-TL回落。
- 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
风险提示
