深入“一体两翼”战略，产业结构持续优化

[ T able_StockInfo]2026年04月30日证 券研究报告•25年年报及26年一季报点评物产中大（600704）交 通运输 深入“一体两翼”战略，产业结构持续优化 投资要点 西 南证券研究院 分析师：杨蕊执业证号：S1250525070007电话：021-58351985邮箱：yangrui@swsc.com.cn “一体两翼”发展战略和产业结构持续优化。2025年，智慧供应链集成服务板块实现营业收入5522.34亿元，占公司营业收入92.58%；利润总额35.97亿元，贡献占比51.33%。公司主要大宗商品经营货量2.33亿吨，同比增长10.52%。2025年，金融服务板块实现营业收入106.74亿元，占比1.79%；利润总额12.39亿元，同比增长46.76%，贡献占比17.68%。2025年，高端制造板块实现营业收入335.54亿元，占比5.63%；利润总额21.72亿元，贡献占比31.00%。 联系人：戚欣龙邮箱：qixl@swsc.com.cn 提升核心竞争力，稳步增长。2025年公司实现营业收入5964.63亿元，同比下降0.51%，利润总额70.07亿元，同比增长8.01%，归母净利润36.23亿元，同比增长17.68%，净资产收益率8.70%。从2015年整体上市以来至2025年度，营业收入、利润总额、归母净利润、扣非后归母净利润年均增长分别达到12.6%，12.2%、10.1%、19.0%，净资产收益率一直保持在8%以上。2026年一季度营业收入1342.03亿元，同比增长0.79%；归母净利润为9.71亿元，同比下降1.30%。 公司长期坚持以现金分红回馈投资者。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.12元（含税），预计派发现金红利6.20亿元。公司已于2026年1月30日完成2025年中期利润分配，派发现金红利5.17亿元，公司合计现金分红总额11.37亿元（含税），占2025年归属于上市公司股东净利润的比例为31.39%。同时公司正在实施股份回购。2015年整体上市以来累计现金分红112.39亿元（含2025年度），高质量回报投资者。 数据来源：聚源数据 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为40.8、45、49.5亿元，EPS分别为0.79、0.87、0.96元，对应的PE为6、6、5倍。考虑到物产中大营收稳定性强，高端制造板块毛利率持续改善，有望激活先进制造业板块发展新动能，我们看好公司中长期增长潜力，维持“买入”评级。 相 关研究 风险提示：大宗商品价格波动风险、期货市场操作风险、实业投资风险等。 盈利预测 关 键假设： 我们认为随着国内经济复苏，公司供应链集成服务增速将有所改善，预计2026-2028年大宗供应链集成服务实物量同比为8%、8%、8%，单吨收入同比为-5%、-5%、-4%，得到2026-2028年大宗供应链集成服务营业收入同比为2.4%、2.4%、3.4%；预计2026-2028年供应链集成服务整体毛利率为1.4%、1.4%、1.5%。 基于以上假设，我们预测公司收入和成本如下表： 我们看好公司供应链集成服务，公司利润率也会因为高端制造的深入布局而得以提升。预计公司2026-2028年归母净利润分别为40.8、45、49.5亿元，EPS分别为0.79、0.87、0.96元，对应的PE为6、6、5倍。考虑到物产中大营收稳定性强，高端制造板块毛利率持续改善，有望激活先进制造业板块发展新动能，我们看好公司中长期增长潜力，维持“买入”评级。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025