核心观点
- 2025年公司业绩实现良好增长，主要得益于核电发电量提升和收入增长，但2026年一季度有所承压。
- 核电业务方面，2025年发电量同比增长9.66%，收入同比增长4.03%，毛利率41.7%，归母净利润同比增长18.53%。2026年一季度发电量同比下滑3.29%，收入同比下降6.56%，归母净利润同比下降21.65%。
- 新能源业务方面，2025年风电、光伏发电量分别同比增长27.42%和34.53%，但收入增长相对较低，2026年一季度风电、光伏发电量同比分别下滑5.82%和+5.83%，新能源收入同比下降7.07%，归母净利润由盈转亏。
- 关注核电机制电价政策推进对公司业绩的提振，预计2026-2028年公司归母净利润分别为85.64、94.26、114.24亿元，对应PE分别为21.59x、19.62x、16.19x。
关键数据
- 2025年公司实现营收820.75亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润93.04亿元，同比增长6.00%。
- 2025年核电发电量2008.07亿kwh，同比增长9.66%；核电实现收入654.53亿元，同比增长4.03%。
- 2025年风电、光伏发电量分别为193.14亿kwh和243.08亿kwh，同比增长分别为27.42%和34.53%。
- 2026年一季度公司核电发电量478.55亿kwh，同比下降3.29%；核电收入同比下降6.56%。
- 2026年一季度风电、光伏发电量分别为48.80亿kwh和53.75亿kwh，同比分别下滑5.82%和+5.83%；新能源收入同比下降7.07%。
研究结论
- 公司核电业务2025年表现良好，但2026年一季度受电量下滑、电价下降、大修成本增加等因素影响，业绩有所承压。
- 公司新能源业务受电价下降、成本费用刚性增加、归母权益稀释等因素影响，业绩显著承压。
- 关注核电机制电价政策推进对公司业绩的提振，期待未来政策在更多省份的落地。
- 维持“推荐”评级，预计2026-2028年公司归母净利润分别为85.64、94.26、114.24亿元。
