头部券商1季报超预期，保险业绩和净资产好于预期
- 周观点：头部券商1季报整体超预期，业务全面向好，保险1季报净利、投资收益和净资产好于预期，NBV符合预期，延续高质量增长。券商板块机构持仓位于历史底部，筹码结构反映悲观预期，1季报彰显基本面景气有望延续，当前估值和基本面背离具有高赔率，继续重点推荐头部券商。
- 券商：
- 头部券商1季报超预期，ROE超2021年高点水平，继续重点推荐。
- 上周日均股基成交额3.11万亿，环比+0.8%，本年累计日均股成交额3.1万亿，同比+85%。
- 39家样本券商26Q1营收(调整后)和扣非净利润分别为1481亿/586亿，同比+32%/+39%，年化加权ROE 7.3%，同比+0.63pct。
- 行业分化明显，“四头部券商”平均营收同比+48%，净利同比+57%；“四头部券商”26Q1年化加权ROE平均12.7%，同比+4.2pct，超过2021年高点水平。
- 上市券商整体业务同比：经纪+45%/投行+33%/资管+34%，投资业务+18%/利息净收入+88%；营收占比：经纪31%/投行6%/资管9%/利息净收入10%/投资收益40%。
- 推荐主线：低估值、H股融资落地、大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；龙头券商中信证券、中金公司H和国泰海通；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。
- 保险：
- 业绩和净资产整体优于预期，NBV高质量增长，COR同比改善。
- 净利润整体好于市场预期，投资收益整体优于预期，股市波动下保险服务业绩、承保财务损益和所得税带来对冲平缓作用。
- 2026Q1上市险企归母净利同比：新华（+11%）>太保（+4%）>平安（-7%，扣非-21%）>人保（-31%）>国寿（-32%）。
- 净资产环比增长，CSM带来利润释放是主因，利率环境带来支撑。
- 2026Q1上市险企NBV同比：国寿（+76%）>新华（+25%）>人保（+21%）>平安（+21%，可比口径下预计更高）>太保（+10%），新单期交保费普遍高增反应存款迁移、分红险转型和银保高增的机遇。
- 财险方面，保费保持稳健，业务结构优化和非车报行合一带来综合成本率COR同比改善。
- 推荐中国平安和中国太保。
- 推荐及受益标的组合：
- 推荐标的组合：华泰证券，广发证券，中金公司H，中国平安；中信证券、国泰海通，同花顺；中国太保，中国人寿H，国信证券，江苏金租，香港交易所。
- 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。
