核心观点
- 供给端：本周铁水产量和钢材产量均小幅下降，国内高炉产能利用率略降，电炉产能利用率环比上升。
- 库存端：钢材总库存周环比回落3.2%，降幅收窄，钢厂库存降幅大于社会库存。
- 需求端：五大品种钢材表观消费环比走弱，螺纹钢需求降幅明显，建筑钢材成交周均值略有增加。
- 原料端：铁矿价格小幅走强，焦炭价格环比走弱，双焦价格受影响或将偏弱运行。
- 价格与利润：钢材现货价格上涨，长流程钢材现货即期吨钢毛利及原料滞后三周吨钢毛利环比改善，电炉方面毛利与上周持平。
关键数据
- 产能利用率：国内247家钢厂炼铁产能利用率为89.6%，环比-0.1pct，同比-2.1pct；电炉产能利用率为55.1%，环比-0.1pct，同比+3.0pct。
- 产量：国内247家钢厂日均铁水产量为238.9万吨，环比-0.1%，同比-2.3%；五大品种钢材周产量为854.8万吨，环比-1.0%，同比-3.3%；螺纹钢周度产量为206.9万吨，环比-3.7%，同比-11.3%；热卷周度产量为305.2万吨，环比-0.2%，同比-4.4%。
- 库存：五大品种钢材周社会库存为1214.2万吨，环比-3.0%，同比+18.6%；螺纹钢周社会库存554.4万吨，环比-4.3%，同比+17.7%；热卷周社会库存333万吨，环比-0.1%，同比+23.9%；五大品种钢材周钢厂库存为433.7万吨，环比-3.9%，同比+2.4%；螺纹钢周钢厂库存173.9万吨，环比-7.2%，同比+0.4%；热卷周钢厂库存81.4万吨，环比-1.2%，同比-4.8%。
- 表观消费：五大品种钢材周表观消费为909.5万吨，环比-1.7%，同比-6.3%；螺纹钢周表观消费245.2万吨，环比-2.1%，同比-16.0%；热卷周表观消费306.4万吨，环比-1.2%，同比-7.9%。
- 价格：Myspic综合钢价指数为125.1，周环比+0.6%，同比+1.3%；北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3280元/吨，周环比+0.6%，同比+2.5%；上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3270元/吨，周环比持平，同比+2.2%；北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3400元/吨，周环比持平，同比+4.9%；上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3440元/吨，周环比+2.4%，同比+6.2%。
- 成本及毛利：长流程螺纹、热卷即期现货成本分别3456元/吨与3682元/吨，毛利分别为-165元/吨与-214元/吨；长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为3413元/吨与3639元/吨，毛利分别为-127元/吨与-176元/吨；废钢（张家港，6-8mm不含税）价格为2140元/吨，周环比持平，同比-0.9%；短流程螺纹即期现货成本为3552元/吨，毛利为-282元/吨。
研究结论
- 本周市场交易更多聚焦于停战逻辑，对冲突发展定价乐观，但通航问题始终存在变数，供给冲击的演化需要关注。
- 黑色金属方面今年财政依然选择靠前发力，一季度经济数据不错，同时通胀预期回升后，企业主动增加了对原材料存货的投资，二季度开始钢价也开始小幅回升。
- 工业化成熟期后年度需求波动不大，季度级别取决于财政发力的节奏。这一时期供给端是黑色金属演变的核心要素。
- 长时间行业资本回报低迷本身就是供给端近年来调整的重要前提，只是如果仅仅依赖市场化调节盈利回归速度较为缓慢。
- 当下板块绝对估值位置已经从2024年三季度绝对低估恢复至中等偏低的位置，估值上泡沫不多。
- 如果后期行业反内卷政策得以严格执行，会进一步提高资本回报，板块也会有超额收益。
- 地缘冲击后可以关注标的推荐宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁、方大特钢、新钢股份这些优质钢企，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份。
