出口销量倍增，核心盈利增长较快

出口销量倍增，核心盈利增长较快 核心观点 ⚫1季度营收及核心归母净利润同比增长较快，毛利率同比逆市提升。公司1季度收入837.76亿元，同比增长15.2%；归母净利润41.66亿元，同比减少26.6%；核心归母净利润（不含外汇汇兑后归母净损益和非金融资产减值）45.61亿元，同比增长31.1%。得益于高端化转型和出海占比提升，1季度公司毛利率17.5%，同比提升1.7个百分点，环比25年4季度提升0.6个百分点。展望后续，预计吉利高端化和出海加速将持续贡献利润，结合“一个吉利”战略下费用优化，公司营收规模和盈利能力有望持续向上。 ⚫高端和智能化转型加速，带动品牌势能向上。1季度公司累计销售70.94万辆，同比增长0.8%，其中新能源汽车销售36.91万辆，同比增长8.8%，销量占比达52.0%，燃油车和新能源车市占率均同比增长。分品牌看，1季度吉利银河销售23.89万辆，同比减少8.0%，银河品牌销量下滑预计主要受新能源补贴政策退坡影响，但多款爆款车型稳居细分市场销冠，表现优于行业平均水平。随着银河A7、M7、星耀7等车型陆续上市，银河品牌车型覆盖持续完善，预计后续销量将有所改善；领克品牌1季度销售8.17万辆，同比增长12.5%，新能源销量占比达62%；极氪品牌1季度销售7.70万辆，同比增长86.1%，品牌高端化动能持续向上。极氪9X 3月交付过万，连续5个月获得50万级豪华SUV销冠。极氪8X上市29分钟大定过万，其中高配车型占比超95%，AI Agent超级Eva和千里浩瀚G-ASD 4.0也将首发搭载极氪8X。我们认为极氪8X订单饱满彰显公司高端化转型顺利，后续将贡献更多利润，此外极氪9X和8X车型出海亦将会成为公司高端化另一大看点。 ⚫出口销量翻倍增长，盈利能力将大幅提升。1季度公司出口20.3万辆，同比增长126%，其中新能源汽车出口12.5万辆，同比增长572%，1季度新能源汽车出口量超过2025年全年水平。公司将聚焦欧洲、东欧、东盟、拉美非洲打造4大15万+级市场，以及中东亚太10万级市场，全年挑战75万辆出口目标。吉利中国星和银河品牌将加速海外大单品车型导入，i-HEV车型将帮助吉利拓展国际油混市场；领克品牌将借助沃尔沃销售渠道拓展欧洲市场；极氪9X在海外广受好评，预计将于6月进入中东，3季度登陆中亚、四季度布局欧洲，极氪8X也将在4季度及明年1季度面向海外市场推广。我们认为出口将会是吉利全年增长点，随着海外新能源渠道加速扩张和高端车型出海，海外市场将会成为吉利核心利润增长点，有望带动公司业绩逐季向好。 姜雪晴执业证书编号：S0860512060001jiangxueqing@orientsec.com.cn021-63326320 袁俊轩执业证书编号：S0860523070005香港证监会牌照：BXO330yuanjunxuan@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 刘宇浩执业证书编号：S0860124070026liuyuhao@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫预测2026-2028年归母净利润分别为204.76、259.42、308.09亿元，维持可比公司26年PE平均估值11倍，目标价20.79元人民币，23.74港元（1港元=0.8758元人民币），维持买入评级。风险提示 吉利、领克、极氪品牌销量低于预期风险、成本控制不及预期风险。 出口继续同比高增长，极氪高端化持续推进2026-04-02预计产品高端化及出海将助力盈利稳定增长2026-03-21出口销量持续增长，品牌高端化逐步见效2026-03-03 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。