东方通2021年报点评：金融行业收入倍增，扣非净利润较快增长

维持“增持”评级，下调目标价为28.58元。考虑公司人员扩张速度超出预期，我们下调并新增盈利预测，预计2022-24年公司EPS分别为0.84(-0.50)、1.17(-0.96)、1.53元，按行业平均2022年34倍PE下调目标价为28.58元。 中间件营收稳健增长，金融行业收入倍增。2021年公司中间件业务实现营收3.33亿元，同比增长23.62%，保持了较为稳定的增长；其中金融行业收入达到0.83亿元，同比增长101.36%，实现翻倍增长主要得益于金融信创的开展。公司加码政企数字化转型业务，2021年营收同比增长42.68%至1.24亿元，实现快速增长。 利率整体保持稳定，扣非归母净利润实现较快增长。2021年公司整体毛利率为76.96%，同比下滑2.98pct，整体保持较高水平。公司加大投入力度，销售/研发人员数量分别增长77%/22%。2021年公司获得的政府补贴有一定下滑影响归母净利润增速，但扣非归母净利润同比增长31.89%，保持较快增长。公司加强销售及回款考核，经营性净现金流同比增长107%至2.55亿元，营收质量不断改善。 把握信创产业大机遇，国产中间件龙头未来发展有望超预期。2021年公司在党政信创及金融信创中市占率保持显著领先地位，2022年随着党政信创向电子政务深入，金融信创投入比例翻倍以上增长，电信、能源等行业信创展开，公司业绩发展有望超预期。 风险提示：信创不及预期、定增进展不及预期、产品研发不及预期 1.金融行业收入倍增，扣非归母净利润保持较快增长 公司发布2021年报，低于我们预期。2021年公司实现营收8.63亿元，同比增长34.8%；实现归母净利润2.48亿元，同比增长1.53%；实现扣非归母净利润2.21亿元，同比增长31.89%；；低于我们预期。 中间件营收稳健增长，金融行业收入实现倍增。2021年公司中间件业务实现营收3.33亿元，同比增长23.62%，整体保持了较为稳健的增长。从下游客户毛利率水平分析，金融行业（毛利率92.05%）、交通行业（毛利率99.25%）客户营收几乎都来自于中间件业务，政府客户（毛利率87.83%）营收则主要来自于中间件及智慧应急业务。公司金融行业客户收入达到0.83亿元，同比增长101.36%，实现翻倍增长，主要得益于金融信创二期试点的推进。我们测算得出政府客户中间件收入约2.1亿元，同比增长约5%，略有增长；除金融以外的各类型央国企客户中间件营收约0.4亿元，同比增长约43%，也实现较快增长。公司加码政企数字化转型业务，2021年营收同比增长42.68%至1.24亿元，其中重点切入军工信息化领域，军工客户营收同比增长338%至0.54亿元，实现快速增长。 毛利率整体保持稳定，扣非归母净利润实现较快增长。2021年公司整体毛利率为76.96%，同比下滑2.98pct，整体保持较高水平，产品型厂商属性不变。公司加大了销售及研发投入力度，2021年销售、研发人员数量分别增长77%、22%，销售及研发费用率分别为21.43%、22.21%。2021年公司获得的政府补贴受承担国家课题结项节奏的影响有一定下滑，使公司归母净利润增速收到影响，但扣非归母净利润同比增长31.89%，依旧保持较快增长。随着公司加大销售人员的投入和回款考核力度，2021年公司经营性净现金流同比增长107%至2.55亿元，营收质量不断改善。 把握信创产业大机遇，国产中间件龙头未来发展有望超预期。2021年公司在党政信创及金融信创中市占率均保持在75%左右，维持显著的领先地位。目前公司入围相关目录的中间件产品线最为齐全，在有望放量的消息中间件、交易中间件等品类上公司技术实力突出。2022年随着党政信创向电子政务领域深入，金融信创投入比例要求至少翻倍以上增长，电信、能源、军工等重要行业信创投入的加速，公司业绩有望实现超预期增长。 2.盈利预测与投资建议 盈利预测：我们根据公司年报下调2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司实现营收11.95（-3.30）、16.27（-6.96）、20.99亿元，实现归母净利润3.86（-2.26）、5.35（-4.35）、7.01亿元，对应EPS分别为0.84（-0.50）、1.17（-0.96）、1.53元。 PE估值法：公司是国内领先的基础软件厂商，新进入操作系统行业，极具备稀缺性。我们选取其他中间件厂商宝兰德、操作系统厂商中国软件、办公软件厂商福昕软件作为可比公司，可比公司2022年平均PE为34.02倍，按照行业平均估值水平，以34.02倍PE进行计算，2022年每股合理估值为28.58元。 表1:可比公司PE估值表 投资建议：公司是信创中间件龙头企业，且智慧应急、军工信息化等业务下游客户高景气，维持“增持”评级，下调目标价为28.58元。 3.风险提示 信创推进不及预期的风险。信创产业推进受政策、客户IT预算投入的影响比较大，若后续政策力度或者客户IT预算下滑，信创业务进展可能不及预期。 定增进展不及预期的风险。公司定增尚未获得监管部门批准，若定增未获批可能影响后续业务发展规划。 新产品研发失败的风险。中间件及信安、网安产品技术迭代较快，若新品研发失败，可能削弱未来市场竞争力。