汇兑损益等带来短期压力，汽车与AI算力业务持续增长

买入 比亚迪电子（0285.HK） 2026-4-30星期四 【投资要点】 ➢汇兑损益和产品结构变化使公司2026Q1利润承压 目标价：35.21港元现价：26.6港元预计升幅：33.1% 公司公布2026年Q1未经审计的财务数据。期内实现营业收入381.8亿元，同比增长3.53%，毛利同比下降14.35%至19.91亿元，毛利率由6.30%下滑至5.21%。毛利率下滑主要是由产品结构变化所致。 叠加人民币升值带来的汇兑损失，2026Q1公司归属于母公司股东的净利润为2783万元，同比减95.53%，每股收益从0.28元降至0.01元。 ➢新能源汽车和AI算力基础设施日渐成为新增长动力 公司在智能座舱系统、智能驾驶系统、智能悬架系统、热管理、控制器和传感器等领域具备明显的先发技术优势，已实现多产品配套与规模化交付。2025年，公司的智能驾驶系统出货量持续攀升，智能悬架系统实现批量配套主流车型，带动出货量快速增长，智能座舱产品及热管理产品的业务规模持续扩大，新能源汽车业务板块保持强劲增长，当年实现收入约人民币27,027百万元，占公司总体收入15.06%，收入同比上升约27.69%。 2025年，公司导入多家服务器新客户，服务器出货量同比增长，多款液冷产品通过认证并开始小批量试产，多款电源产品亦在积极研发中，为公司业务增长注入新动能。期间，公司的AI算力基础设施业务板块录得收入约为人民币943百万元，同比增长约31.70%。 主要股东 Golden Link Worldwide Limited65.76% ➢给予“买入”评级，目标价35.21港元/股 基于对消费电子业务因存储大幅涨价等外部因素多带来的经营压力考量，我们预测公司2026~2028年收入分别为1799.58（+0.3%）、1996.1（+10.9%）和2169.18（+8.7%）亿元人民币，归母净利润28.69（-18.4%）、42.7（+48.8%）和54.63（+27.9%）亿元人民币。我们认为2026年是公司新增长动力强化培育期，2027年后公司利润有望恢复较快增长，因此按照2026年24倍PE计算公司估值是合理的，对应目标价35.21港元/股，距离现价有33.1%的上升空间，给予“买入”评级。 相关报告 比亚迪电子(285.HK)更新报告-20250430比亚迪电子(285.HK)更新报告-20240618比亚迪电子(285.HK)深度报告-20230619 研究部 姓名：杨森SFC：BJO644电话：0755-21519178Email：yangsen@gyzq.com.hk 【报告正文】 ➢汇兑损益和产品结构变化使公司2026Q1利润承压 公司公布2026年Q1未经审计的财务数据。期内实现营业收入381.8亿元，同比增长3.53%，毛利同比下降14.35%至19.91亿元，毛利率由6.30%下滑至5.21%。毛利率下滑主要是由产品结构变化所致。 叠加人民币升值少带来的汇兑损失，2026Q1公司归属于母公司股东的净利润为2783万元，同比减95.53%，每股收益从0.28元降至0.01元。 ➢新能源汽车和AI算力基础设施日渐成为新增长动力 公司在智能座舱系统、智能驾驶系统、智能悬架系统、热管理、控制器和传感器等领域具备明显的先发技术优势，已实现多产品配套与规模化交付，并持续受益于新能源汽车市场的增长和智能化水平的提升。2025年，公司的智能驾驶系统出货量持续攀升，智能悬架系统实现批量配套主流车型，带动出货量快速增长，智能座舱产品及热管理产品的业务规模持续扩大，新能源汽车业务板块保持强劲增长。2025年公司新能源汽车业务板块的收入约人民币27,027百万元，占公司总体收入15.06%，收入同比上升约27.69%。 2025年，公司导入多家服务器新客户，服务器出货量同比增长，多款液冷产品通过认证并开始小批量试产，多款电源产品亦在积极研发中，为公司业务增长注入新动能。期间，公司的AI算力基础设施业务板块录得收入约为人民币943百万元，同比增长约31.70%。 资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理 ➢盈利预测与估值建议 基于对消费电子业务因存储大幅涨价等外部因素多带来的经营压力考量，我们预测公司2026~2028年收入分别为1799.58（+0.3%）、1996.1（+10.9%）和2169.18（+8.7%）亿元人民币，归母净利润28.69（-18.4%）、42.7（+48.8%）和54.63（+27.9%）亿元人民币。 我们认为2026年是公司新增长动力强化培育期，2027年后公司利润有望恢复较快增长，因此按照2026年24倍PE计算公司估值是合理的，对应目标价35.21港元/股，距离现价有33.1%的上升空间，给予“买入”评级。 【风险提示】 1.全球手机和汽车销量不及预期；2.公司业务拓展不及预期。 【财务报表摘要】 投资评级定义及免责条款 非流动资产：免责条款 一般声明 其他长期投资其他支出-经营-330.9-297.2-314.1-305.6-309.8商誉及无形资产10,560.310,095.19,994.19,894.29,795.3金融资产减值-25.0-43.9-34.5-39.2-36.8土地使用权789.6----财务费用-188.6-520.9-584.5-644.1-699.8其他非流动资产1,552.62,723.61,259.3901.1656.4除税前溢利4,681.14,740.45,871.07,274.28,104.4非流动资产合计32,611.729,931.730,591.333,033.834,914.0所得税-639.8-474.8-704.5-872.9-972.5总资产87,218.790,347.396,676.6106,475.8 114,726.5净利润(不含少数股东权益)4,041.44,265.65,166.56,401.37,131.9流动负债：应付账款及票据29,939.135,331.241,361.648,412.654,835.2现金流量表2023A2024A2025E2026E2027E应交税金607.5942.9775.2859.1817.1经营活动产生的现金流量净额10,242.96,713.76,026.45,977.25,195.5短期借贷及长期借贷当期到期部分14,612.76,505.05,305.04,105.03,025.0投资活动产生的现金流量净额-17,735.4-2,655.3-1,500.0-1,500.0-1,350.0其他流动负债9,591.38,044.35,484.33,076.3692.3筹资活动产生的现金流量净额11,822.8-7,581.9-3,200.0-3,010.0-2,980.0本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 流动负债合计54,750.650,823.452,926.156,452.959,369.6汇率变动的影响-36.738.2---非流动负债：现金净流量：长期借贷-4,302.44,087.33,882.93,688.8现金及现金等价物净增加额4,293.7-3,485.31,326.41,467.2865.5其他非流动负债3,137.72,819.83,217.24,528.64,373.4现金及现金等价物期初余额6,243.710,537.47,052.08,378.49,845.6本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 非流动负债合计3,137.77,122.27,304.58,411.58,062.2现金及现金等价物期末余额10,537.47,052.08,378.49,845.610,711.1总负债57,888.357,945.660,230.564,864.467,431.8股东权益：(百万元人民币)2023A2024A2025E2026E2027E普通股股本4,052.24,052.24,052.24,052.24,052.2营业收入129,957.0177,305.5198,942.4219,241.8238,213.2储备25,455.528,349.432,482.637,603.643,309.1同比增长36.4%12.2%10.2%8.7%本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 其他综合性收益-177.4--88.7-44.4-66.5归母净利润4,041.44,265.65,166.56,401.37,131.9普通股权益总额29,330.432,401.736,446.141,611.547,294.8同比增长5.5%21.1%23.9%11.4%归属母公司股东权益29,330.432,401.736,446.141,611.547,294.8毛利率8.0%6.9%7.6%8.0%7.9%股东权益合计29,330.432,401.736,446.141,611.547,294.8每股收益(元)1.791.892.292.843.17总负债及总权益87,218.790,347.396,676.6106,475.9 114,726.5PE@32.3HKD16.715.813.110.59.5国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪